国金电子：长鑫科技深度研究电话会纪要

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 长鑫科技是中国大陆少数实现DRAM规模化量产的IDM厂商，2026Q1全球DRAM市占率约10%，居全球第四、国内第一。 2. 公司产品以DRAM为主，覆盖DDR5、低功耗DDR5、低功耗DDR4X等，下游覆盖PC、服务器、消费电子，终端客户含阿里、字节、腾讯、小米等龙头。 3. 2025年下半年存储行业进入上行周期，公司2026上半年营收约1500亿、同比增长8倍，净利润超1000亿，毛利率改善明显，盈利能力接近海外原厂。 4. 存储为大市场强周期行业，本轮为AI驱动的需求周期，持续性、天花板高于供给驱动周期，2026-2030年存储需求将持续上涨，服务器DRAM占比有望超70%。 5. 全球DRAM市场由三星、海力士、美光垄断，CR3约9成，长鑫科技市占率从个位数提升至10%，未来或达20%，国产替代空间大。 6. 公司研发投入持续增长，第四代工艺达国际先进水平，已布局第五代工艺，主流产品覆盖度接近海外原厂，在建产能集中于合肥、北京晶圆厂。 二、风险与关注 1. 存储行业周期波动带来业绩不确定性，AI需求落地节奏或不及预期影响存储需求增长。2. 海外存储巨头技术迭代、产能调整可能冲击长鑫科技的市场份额。3. 供应链安全、贸易环境等因素可能影响公司产能扩张与产品落地。三、投资与后续判断 1. 国金电子预计2026年长鑫科技营收约1500亿，2027年约2500亿，看好其技术迭代与国产替代逻辑。2. 2027年存储供需缺口或扩大，景气度上行，存储价格温和上涨，利好长鑫科技业绩释放。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金电子长鑫科技深度。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可。 任何机构或个人严禁以任何形式向。会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等，涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。哎，线上的各位领导好，呃，欢迎大家参加我们那个国金电子的这个系列的一个电话会。 然后今天晚上是我们那个第一场，就是 呃，长兴科技的一个深度。那我是国电电子的分析师呃应明哲，今天也给各位领导再汇报一下和梳理一下我们。呃，对长兴科技包括存储的这样的一个观点。那。 呃，整个报告大概是几个部分。首先就是我们会再讲一下公司的整体的一个 呃，财务的状况，然后再讲一下整个行业的这样的一个变化。呃，那首先我们先从第一个部分开始，就是 呃，公司其实本身是一六年。成立 的那其实是中国大陆地区，现在少数实现。 呃，dram。规模化量产的这样的一个IDM厂商 那是呢，其实它整体的一个产能。呃，包括市场份额大概是啊，全球第四，就是三大原厂之后，那国内第一的这样的一个市场的份额。呃，那其实根据26Q1的这样的一个数据，其实 整体的全球的市占率大概已经来到了百分之十这样的一个水平。 那。呃，公司目前整体的一个产品矩阵以呃DRAM为主，那主流的产品覆盖就是 主要是低五。还有一些呃low power的d五。那包括现在还有部分的low power的d四x这样。 然后下游面向的就是像PC、像服务器、像传统的消费电子这样的一个多场景的这样的一个需求。那终端客户覆盖了。呃，国内外的这样的一些龙头的厂商，那包括像阿里、像字节、像腾讯这样的CSP。那包括像小米、传影这样的。 还有OPPO、VIVO这样的主流的。呃，手机和PC的这样的一个厂商。啊，然后我们来看一下今年上半年这个公司收入其实同比有很大幅度的这样的一个提升。那从产品结构上来看，其实 现在跟去年年底相比。 呃，有一些变化的是他现在low power的产品跟DDR的产品的收入占比其实已经 呃，占比其实已经差不多了。那其实跟去年年底相比，其实还是有一些。嗯，比较明显的这样的一个提升。呃，那公司其实整体产品的迭代。 呃，或者说产品技术的升级，其实整体还是比较快的。那一八年公司开始。呃，做产品的工程图片，那一九年其实就把 八G back的底子做出来了，然后再隔了一年把low power的。自查做出来了，然后2324年就开始转全面转入 DDR5那包括今年，呃，去年其实把 low power 的 D5其实也做出来了。 那。呃，其实是中国最早实现就是 ああ。Dram产业从零到一突破的这样的一个。原厂的。 那我们能看到其实。呃，整个产能端，呃，公司其实依托就是现有的合肥一期、二期以及北京三座晶圆厂，其实整体的产能利用率。呃，在去年下半年开始，行业上行周期里面，整体的产能加动力其实提的是。是比较快的，其实可以理解为其实到去年年底产能就基本上就已经是。 呃，满场的这样的一个状态。呃，然后接下来我们来看一下就是研发费用的这个部分，就是公司的研发费用的绝对金额肯定是持续的在往上走的。但但是因为随着它整体收入的 啊，体量的快速提升嘛，因为收入体量其实从去年到现在。整个营收的绝对值其实上升的很快，所以它的研发费用率其实下的。 下的比较快，但是他 整体的。包括研发费用率也好，包括研发的投入。跟同行也比起来，都是要这研发费用率是是要显著好于行业平均，以及 主要的竞争对手 然后我们看一下，这是。因为行业从25年的3Q开始进入到 到上行周期嘛，那 呃，存储本身又是一个其实周期性相对来讲比较明显的这样一个行业。 所以从去年下半年开始，公司的收入其实有收入和净利润，其实有了一个比较明显的增长。我们可以看到今年上半年是实现了。呃，营收 一千五百亿，那同比翻了大概八倍。今年上半年实现净利润大概是一千亿出头。 呃，然后实现规模大概是七百多呃。四百多亿的这样规模，那。大概是因为它本身，呃，合肥的二期，包括北京的十二英寸的厂，其实都有一些。呃，少数股东的权益，那我们看好就是。 随着公司产能的持续的提。提升 也就说它产品结构的一个优化，那它在今年下半年，也就是说。呃，明年的全年，那我们觉得整体公司的经营表现，那包括已经 经营规模其实还会有。一个明显的往上爬坡的这样的一个趋势。 呃，然后这个呃，然后这个部分是公司整体呃，毛利率的部分。那其实这个核心还是跟 存储产品本身涨价其实息息相关的。那从去年Q三开始，Q三、Q四到今年的Q一、Q二。呃，存储产品，尤其是通用的产品，其实每个季度。 呃，环比涨价的幅度其实已经连涨了大概四五个季度。就是大幅度的涨价，就连涨了四五个季度。然后。因为原厂整体的成本相对来讲是可控的。 所以。呃，整个公司的毛利率其实 改善的非常明显，但这个也其实是原厂或者说存储原厂本身的周期性的规律，在行业上行的周期的时候。毛利率的弹性，或者说净利率的弹性，整体其实比较大。那。 呃，除此之外，我们还看到就是说这一轮周期里面其实 你包括现在长兴，其实的盈利能力水平其实是不输海外原厂的。就是。净利率和毛利率上，其实都是跟海外原厂在差不多的，或者说差不多的水平线上。哈哈哈哈。 那呃，刚才说完了那个整个就是长青大概的一个财务的情况，那我们接下来再来。呃，聊一下整个存储行业的这样的一个周期，以及说长兴所属的国产替代的这样的一个空间。那 oh 存储其实通常是一个大市场与强周期并存的这样的一个行业，所谓的大市场就是。但是整个半导体里面。 比较大的细分市场，比较大的细分市场。那呃，长周期是指 它跟呃整个半导体市场的周期其实周期性保持一致，但是它的整体的弹性和波动其实是要大于整个 整个。半导体市场的这样的一个弹性。那存储价格其实也有非常强的，就是 呃，周期性那。 存储的价格其实跟这些厂商的盈利能力其实息息相关。那我们看到行业开始 走上行周期的时候，下游需求走高。哦。供不应求的情况下。 那原厂会其实有意识的去推高。配高的那个整体的合约价格，那同样。在行业下行周期的时候，价格其实也会下跌。但是整体的生产的成本，或者说生产成本其实它是相对来说恒定的。 所以在行业上下行的时候，那公这些原厂的毛利率或者净利率的弹性其实就来源于价格上的一些波动。但又由于就是原厂，就是不管是新增产能还是控制产能，其实都需要时间，那产能与需求。错配使得呃整个存储周而复始，形成了这样的一个存储周期。只是说在这一轮周期相对来讲不一样的地方是AI驱动的，它其实本质上我们觉得它是一个需求周期。 那需求周期和供给相周期相比，需求周期通常在持续性上，或者说天花板上拉的持续性上更强，天花板上可以触达的上限会更高。呃，这个是我们对历史的周期的复盘。那我们可以看到。行业周期有大有小，那就是过去的二十年间，我们经历了很多轮存储的周期嘛。 那相对来讲大一点的就是我们刚才是不是？需求驱动的周期通常持续性或者弹性上会更大点，那包括像零八年。移动互联网时代的周期，包括一六年四G手机的周期，那其实 整体的弹性上都会更大一点，但是如果比如说只是单纯的，比如说 是酷不？做了周思。 那其实整体弹性上可能会 越小一些。那同样的，这一轮就是我们觉得是AI驱动的这样的一个大的行业的上行周期。那我们还是看好，就是比如说模型或者应用大规模落地之后，对于存储就是非常长期且大量的拉动。那原厂愿意去签非常多的长协，其实就是最好的证明嘛。 他们看到了，比如说三年、五年后的需求，他们愿意去签一些时间比较久的长协。那呃，整个存储我们就存储来讲，那D RAM是D RAM是整个存储芯片里面现在呃价值量最大的这样的一个细分品类吧，就是最大的是D RAM，然后剩下的是NET。那D RAM和NET其实占到了大概九成以上的九点五成左右的这样的一个市场规模，那剩下的一成不到，那大概是一些利基型的产品，那包含了这样的OFF LASH。 像一些平面和 啊，荔枝的DREAM。大概是这样的一个市场。那。我们能看到，就是随着AI的驱动。 那。啊，叠加上就是AI需求的拉伸，那其实 不管是I D C也好。不管是全force也好，那个。各家的。 呃，第三方的咨询机构其实对于 存储的市场规模的展望 那不再是具有周期性，而是觉得这是二六年到三零年。那需求会持续的上涨。在别家上其实。服务器存储。 高规格的服务器存储包括HBM的。高附加值产品对于传统的 Dram的产能的指战 那使得这是整个Bone的周期。这是在 A I需求拉动和抹平了，就是未来几年我们。可能都能看到，居然呢会呈现一个。 紧张且上行的景气度，上行的这样一个趋势。那。呃，Dram其实整整个的产业链是偏垂直分工的。呃，也就是说是以I D M厂商为主，那中游其实就是I D M厂商，那原厂自己实现了。 DRAM的设计制造到分装与测试。那上游就是一些设备，EDA这个环节，下游就是客户。那只是说这里的中游的结构不再是传统的芯片设计公司，有fabulous，有。有fab. 那。 以I D M为主，那因为 这是原厂或者说存储的原厂整体的壁垒，其实是。比较高的。然后我们来看一下整个行业的集中度。那 行业的集中度。 因为长期以来存储呢是一个相对来讲壁垒比较高。但是周期性非常明显。也就是说，重资产投入的这样的一个行业。那从 是。 从上个世纪到现在。仓储公司慢慢的就是形成了现代的，比如说海外三大原厂Dram，是三大原厂LAN， 是五个原厂这样垄断的一个格局。那。现在在整个存储市场里面，前三大的在整个D B M的里面。 厂商的供应商的市占率大概就在。九成。当然，现在因为随着 长期的市占率在逐渐的提升嘛，从 呃，个位数往十个点。那乃至未来我们觉得可以。 往二十个人甚至更高去走。那。所以。这里去做国产替代的份额，其实还是还是非常非常非常大的。 因为我们能，我们能看到就是我们。呃，为什么我不刚才讲国产替代的份额其实非常大？这是基于几个原因吧。呃，第一个就是说，呃，长兴现在的全球市占率可能大概落在 十左右，但是下游呢？ 这是光。国内 就是大陆在。不管是。互联网厂商也好，还是烧电。 厂商也好。所用到的存储，就是大概是占到了全球的消耗量的百分之。有二十到三