南华期货煤焦产业热点：强势行情下，9月的博弈重点分析

——强势行情下，9月的博弈重点分析 盛明星投资咨询资格证号：Z0024219交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年9月2日 核心观点： 过去一月行情的核心始终在于供给端的硬约束：山西安监趋严叠加进口蒙煤通关受阻，使焦煤持续处于紧缺状态；焦炭更多扮演成本传导的角色。站在9月初，市场的关注重心正从“供给有多紧”转向“供给能修复多少，或需求何时被动减少”。市场对于看空因素的敏感度或高于看多因素。 热点： 8月双焦走出流畅的上行行情,焦煤2701涨幅达31%，焦炭2701涨幅达24%。现货方面，产地煤与进口煤价格同步上行，涨幅多在450到550元/吨的区间。9月第一日，双焦便迎来一波下跌，日内跌幅一度达到3%。 一、行情复盘 7月末双焦超跌，焦炭基差一度定价到七轮提降的悲观预期，焦煤价格也明显低于现货仓单成本。进入8月，市场对供给端的担忧重新抬头，盘面开启修复性反弹。焦煤受供给扰动支撑率先走强，焦炭紧随其后但涨幅弱于焦煤，焦煤强焦炭弱的价差格局由此奠定，并持续至8月下旬。 随着安全检查持续加码、进口煤收紧，焦煤现货开始实质性上涨，多个煤种单周涨幅可达200元/吨水平，所有品种均涨至年内新高；蒙煤口岸库存降至年内最低，供给端的“缓冲垫”基本消失。焦炭端的逻辑也在悄然转变：由最初的入炉煤成本抬升，焦化厂亏损导致企业主动限产，逐渐演绎为原材料供应不足导致的被动减产。 8月下旬焦炭提涨由预期走向现实，且节奏明显加快，焦煤冲高后转入高位震荡，月末的一波上涨更多由基差收敛驱动。与此同时，分歧开始显现——蒙煤通关迟迟未恢复，铁水产量同样难有起色，多空博弈加剧。 二、基本面分析 1.政策加码与国内产量约束 国家层面再次强化矿山安全整治，覆盖下半年的整治行动聚焦隐蔽工作面、数据造假、违规转包等问题，下半年焦煤的供给弹性受到限制。山西煤矿复产信号增多，停产煤矿总数下降，山西焦煤旗下矿山均复产。然 而，焦煤实际产量增加不大，矿山复产不复量成为常态，复产后多数民营矿山仅恢复半成产量，主要由于合规生成额度被上半年超产部分占用，另外当前煤价高企，低产量下煤企仍有利润。预计下半年，国内月产量维持3000-3500万吨。 2.进口供应的边际增量受限，炼焦工艺研发改变品种需求 7月我国焦煤进口量达年内新高，主要来源为海煤补充，8月海煤进口量明显下行，考虑到印度需求对澳煤出口的分流，以及澳煤开采量受税收等因素制约，当前澳煤FOB价格有所走高，且进口利润偏好的当下，贸易商实际拿货量有限。俄煤端则是受到其东运铁路的运力限制，总量受限。更重要的是，俄煤在生产中与山西煤搭配使用，当前山西煤可用量少，因此俄煤使用量同步下行。 8月下游焦企库存消耗至低位，开启补库需求，焦化厂在优质煤供应受限情况下，改良炼焦工艺并延长结焦时间，这一变化大幅提升了焦企对蒙煤的需求量。而蒙煤自那达慕大会以来，通关量一直未恢复至前期的1500车水平。8月中旬至今更是降至500-600车范围，甘其毛都口岸库存降至年内新低200万吨左右。2026全年，蒙古国原计划对华煤炭出口达9500万吨。2025年蒙古出口至中国煤炭8342万吨，其中炼焦煤6007万吨。按去年炼焦煤占比计算，2026年蒙古出口中国炼焦煤6840万吨，截至7月底，已出口量为4678万吨，8月及以后计划出口额度仅占全年31.6%。8月31日下午，中蒙领导人于上海合作组织峰会会晤，愿持续推进能源矿产等传统合作。同日夜间便有蒙煤恢复通关量的市场传言带动盘面下行。然具体通关量变动还需实际证明，且短期恢复更多用于满足长协合同供应，另外，全年焦煤出口是否超预期，这些仍为变数。 3.库存与需求 当前库存与终端需求呈现上游见底、下游催货格局。焦煤上游矿山与洗煤厂库存持续去化、总量已滑至低位，结构上加速向下游转移。焦炭端则因焦企持续亏损限产，库存去化，钢厂焦炭可用天数从5月底的12.95天一路降至8月末的10.79天，厂内到货偏慢、催货明显。终端需求方面，铁水产量在8月一度回升至238万吨附近后于月末小幅回落至236.6万吨，钢厂盈利率稳定在32%，暂未进一步恶化，钢材库存连续两三周去化，成材价格回升。综合看，库存端的紧张对价格构成支撑，但终端长期接受高价的能力有限，正反馈向下传导的阻力较大。 三、价差结构分析 1.基差 过去一个月基差走出“先高后低再回升”的路径。7月底的盘面超跌、基差高位；中旬盘面补涨、基差收敛；月末焦煤基差再度拉高——安泽低硫主焦折算仓单成本2522元、基差超过700元，蒙5折算2166元、基差约400元。当前焦煤的高基差收敛驱动仍存在，但距离主力交割月较远，基差收敛不会作为盘面主导因素。焦炭基差回到平水附近，仓单成本在第三轮提涨后约为2267元（湿熄）、2265元（干熄）。 2.月差 双焦1-5价差均呈Back结构，体现当前紧缺状态。焦煤1-5价差近期走缩，主要为远月供应恢复预期走弱的影响，远月合约补涨。焦炭1-5价差跟随焦煤同步走缩。 source：同花顺,南华研究 四、9月展望 9月的核心关注是“边际供应修复”与“正反馈传导困难”。 看涨因素 进口煤量难以补足国产供应缺口；焦煤库存低位，国庆长假前下游的补库需求；焦煤基差高位。 看跌因素 山西复产信号增多，蒙煤通关量相对回升；终端需求未实质性恢复，下游受高成本或低供应影响而减产。 重点跟踪指标 蒙煤口岸通关量、山西停产煤矿数量的变化；钢厂铁水产量、焦炭能否走出第五轮提涨；焦煤焦炭库存拐点；基差收敛的方式（现货带动期货回落，还是期货补涨）。情景推演