预测报告：调结构去产能，经济总量暂时回调

——蔡含篇 B0011-20260902 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 葛涵 李文博 邵佳佳 联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 PMI供需转扩张工业增速持平收入预期不变，消费额增速继续低位前行“反内卷”去产能，投资增速或继续低位前行低基数叠加高技术产品出口上涨，出口额增速或继续高位高技术需求增加叠加复杂外部环境，或带动进口额增速高位运行居民收入预期未有改变，CPI或继续温和上涨国内产能去化叠加基数效应，PPI增速继续上行季节性回升难改少增格局，信贷同比少增中期流动性净投放大幅缩量，M2增速小幅回升9月美日货币政策或有不同，人民币继续震荡前行 内容提要 8月，尽管多部门多次联合开会探讨扩内需，促进消费、投资增长的问题，但当前调结构政策仍调整中，内需继续阶段性承压，投资、消费增速或继续底部徘徊，外贸结构变化明显，尤其高技术产品支撑或推动进、出口额继续高速增长。国际方面，日元贬值继续或推动日央行再次加息，美就业、通胀数据均低于预期，或使美联储继续维持利率不变。 供给端 工业增加值：尽管煤炭减产、基数抬升和内需偏弱形成压制，但制造业供需转扩张、极端天气影响消退、AI产业链需求井喷和电力保供有利，故预计2026年8月中国规模以上工业增加值同比增长4.5%，与上月持平。 需求端 消费：居民收入增速底部徘徊，居民收入、就业预期未有改变，2025年同期促消费政策效应释放对本月形成明显的高基数效应，并挤占部分当前消费。综合考虑，预计2026年8月社会消费品零售总额同比增长0.3%，较前期下降0.3个百分点。 投资：“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加2025年11月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计2026年1-8月固定资产投资同比增长-7.3%，较前期下降0.6个百分点。 出口：2025年同期受美国高关税影响，中国对美国出口断崖式下降，对本月形成低基数；5月中美元首会晤，双边贸易环境或相对改变，另外高新技术产品出口快速上涨，支撑出口总额增速上行。综合考虑，预计2026年8月出口总额同比增长24.5%，较前期上涨0.6个百分点。 进口：一方面，产业结构调整初见成效，中国高技术含量产业发展迅速，相关产品进口需求明显增加，当前国际环境复杂，上游大宗商品进口增加，叠加价格相对较低或继续增加黄金进口；另一方面，中国国内产业结构调整，部分行业产能去化继续，抑制进口额增速上行。综合考虑，预计2026年8月进口总额同比增长30.3%，较前期上涨2.7个百分点。 价格方面 CPI：当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加。综合考虑，预计2026年8月CPI同比增长0.6%，较前期上涨0.1个百分点。 PPI：整治“反内卷式”竞争，将缓解供给过剩问题，但国内经济结构调整、过剩产能去化继续，抑制建材等价格大幅上涨，叠加基数效应。预计2026年8月PPI同比增长3.4%，较前期下降0.1个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：尽管贷款需求结构性收缩、债券替代和居民降杠杆形成压制，但季节性回升、制造业景气提升、政策引导均衡投放和融资成本低位有利，故预计2026年8月中国新增人民币贷款4000亿元，较去年同期少增1900亿元。 M2：尽管中期流动性净投放缩量、信贷派生减弱和非银存款少增形成压制，但流动性延续净投放、财政支出提速、政策保持支持性立场和基数未继续抬升有利，故预计2026年8月中国M2同比增长7.6%，较上月下降0.1个百分点。 人民币汇率：国际方面，9月美联储或继续维持利率不变，日央行存在加息的可能。国内方面，一边，中国经济、社会相对稳定，高技术产业增长较快，对人民币币值稳定提供支撑；另一边，中国国内扩大有效投资，综合整治“内卷式”竞争，经济总量或阶段性下滑。综合考虑，预计2026年9月人民币汇率在6.69～6.78区间双向波动震荡。 正文 工业增加值部分：PMI供需转扩张工业增速持平 预计2026年8月中国规模以上工业增加值同比增长4.5%，与上月持平，累计增长5.2%，较上月放缓0.1个百分点。 从拉升因素看：第一，制造业景气回升、供需双双转为扩张。8月制造业PMI为49.8%、较上月上升0.6个百分点，其中生产指数50.4%、新订单指数50.6%，分别上升0.5个和2.1个百分点，双双重返扩张区间；调查的21个行业中有16个PMI较上月上升，此前偏弱的消费品和高耗能行业PMI分别回升1.2个和0.9个百分点。第二，极端天气影响减弱。7月台风“巴威”登陆造成的沿海生产与运输扰动在8月消退，国家统计局解读明确指出8月制造业景气回升与极端天气影响减弱相关。第三，AI产业链需求持续井喷。1—7月集成电路出口2160亿美元、同比增长99.5%，已超2025年全年总额，AI产业链出口占出口总体比重升至22%；8月计算机通信电子设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%。第四，高温带动电力生产。8月7日全国用电负荷入夏以来第四次创历史新高、达15.57亿千瓦，迎峰度夏电力保供为电力燃气水生产供应业提供支撑。 从压低因素看：第一，煤矿安全整治与产能治理延续。7月煤炭开采和洗选业增加值同比下降10.8%，沁源事故后的全国专项排查、超产核查严格执行，叠加8月10日发布的《煤炭工业发展“十五五”规划》强化产能约束，采矿业产量恢复空间有限。第二，去年同期基数偏高。2025年8月规上工业增加值同比增长5.2%，其中采矿业增长5.1%，而今年7月采矿业为−4.2%，基数落差对同比增速形成明显压制。第三，原材料行业景气仍弱。8月化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点；1—7月房地产开发投资下降19.2%、基础设施投资下降3.6%，建筑链条需求收缩对水泥、钢材等行业的压制未见缓解。第四，非制造业与中小企业景气未同步提升。8月非制造业商务活动指数为49.0%、与上月持平，综合PMI产出指数49.5%为2023年以来次低；中型企业PMI49.4%、较上月下降0.3个百分点，小型企业PMI 47.9%仍低于临界点。 综合而言，尽管煤炭减产、基数抬升和内需偏弱形成压制，但制造业供需转扩张、极端天气影响消退、AI产业链需求井喷和电力保供有利，故预计2026年8月中国规模以上工业增加值同比增长4.5%，与上月持平。 消费部分：收入预期不变，消费额增速继续低位前行 预计2026年8月社会消费品零售总额同比增长0.3%，较前期下降0.3个百分点。 第一，高基数效应，一方面，2025年同期，“两新”政策效应释放，政策促销范围内商品销售额大幅上涨，对2026年形成明显的高基数效应；另一方面，政策调整叠加前期透支消费，对当前消费形成挤占进一步抑制当前消费增长。第二，居民收入增速依然相对较低，叠加外部压力依旧，使得居民的收入、就业预期并未发生明显改变。上半年，全国居民人均可支配收入同比增长5.2%，尽管较一季度上涨0.3个百分点，但依然低于2025年同期0.1个百分点，位于历史底部区间，居民收入预期难以发生明显改变，抑制居民消费需求的扩张。 综合而言，居民收入增速底部徘徊，居民收入、就业预期未有改变，2025年同期促消费政策效应释放对本月形成明显的高基数效应，并挤占部分当前消费。综合考虑，预计2026年8月社会消费品零售总额同比增长0.3%，较前期下降0.3个百分点。 投资部分：“反内卷”去产能，投资增速或继续低位前行 预计2026年1-8月固定资产投资同比增长-7.3%，较前期下降0.6个百分点。 第一，“反内卷”过剩产能去化继续，阶段性抑制投资增速上行。2025年11月，中央经济工作会议，在2026年经济工作重点任务中指出，“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。第二，“两重”建设侧重软建设，硬投资相对约束。11月14日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究“两重”建设有关工作，会议指出，要“优化项目审核，更加注重创新要素投入、无形资产投资”，要“健全项目协调推进机制，严格工程质量和安全管理，同步做好资产管理、后续运维等”。第三，房地产市场产能去化继续，房地产投资下降幅度较大，是导致整体投资增速下降的主要因素之一。 综合而言，“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加2025年11月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计2026年1-8月固定资产投资同比增长-7.3%，较前期下降0.6个百分点。 出口部分：低基数叠加高技术产品出口上涨，出口额增速或继续高位 预计2026年8月出口总额同比增长24.5%，较前期上涨0.6个百分点。 第一，低基数效应，2025年同期美国对全球加征关税，受其冲击中国对外出口额增速有所下降，尤其对美国出口总额同比下降33.1%，对本月形成低基数。叠加5月特朗普访华，元首会晤，双边贸易环境或相对改变，促进出口额增速上行。第二，产品结构变化，高新技术产品出口额增速快速上涨，推动出口总额继续上涨。 综合而言，2025年同期受美国高关税影响，中国对美国出口断崖式下降，对本月形成低基数；5月中美元首会晤，双边贸易环境或相对改变，另外高新技术产品出口快速上涨，支撑出口总额增速上行。综合考虑，预计2026年8月出口总额同比增长24.5%，较前期上涨0.6个百分点。 北京大学国民经济研究中心 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 进口部分：高技术需求增加叠加复杂外部环境，或带动进口额增速高位运行 预计2026年8月进口总额同比增长30.3%，较前期上涨2.7个百分点。 从拉升因素看，第一，产业结构调整，高技术产业发展较快，带动上下游产业需求。2026年以来，自动数据处理设备及其零部件、集成电路等技术含量相对较高产品进口额增速快速增长，国内相关产业同步增长，预计8月产品进口额继续高速增长；第二，2026年国际局势进一步复杂多变，矿产资源、能源、粮食等大宗商品价格宽幅波动，保障原材料使用安全，完善战略资源储备体系构建，大宗商品进口增加。 从压低因素看，中国经济结构调整，推进重点行业产能治理，部分行业产能去化继续，阶段性抑制国内需求的增长，尤其降低了中国对钢铁、煤炭等大宗商品的进口需求。 综合而言，一方面，产业结构调整初见成效，中国高技术含量产业发展迅速，相关产品进口需求明显增加，当前国际环境复杂，上游大宗商品进口增加，叠加价格相对较低或继续增加黄金进口；另一方面，中国国内产业结构调整，部分行业产能去化继续，抑制进口额增速上行。综合考虑，预计2026年8月进口总额同比增长30.3%，较前期上涨2.7个百分点。 CPI部分：居民收入预期未有改变，CPI或继续温和上涨 预计2026年8月CPI同比增长0.6%，较前期上涨0.1个百分点。 第一，居民收入、就业预期并未明显改变，上半年，全国居民人均可支配收入同比增长5.2%，较2025年上涨0.2个百分点，较2025年同期下降0.1个百分点，居民收入增速依然底部徘徊，抑制居民消费需求扩张，居民消费价格增速难以大幅上涨。第二，政策调整，阶 北京大学国民经济研究中心 段性抑制CPI增速大幅上行。依法治理企业无序竞争，长期推动经济高质量可持续发展，但短期或阶段性增加经济下行风险，抑制CPI增速上行。 综合而言，当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加。综合考虑，预计2026年8月CPI同比增长0.6%，较前期上涨0.1个百分点。 数据来源：Wind，北京大学国