申万宏源家电：隆鑫通用大排量摩托出海领军者分析
发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心业务与业绩概况 1. 公司核心业务为摩托车及发动机，2025年该业务收入占比74%，通用机械占20%，其余为非核心业务；2025年实现营收191亿元、同比增14%，规模净利润16.48亿元、同比增47%，上半年受代工高基数影响承压，整体毛利率19.5%、净利率10.2%，后续随无极品牌放量或提升盈利能力 2. 2025年公司海外收入占比67%，受益于无极品牌海外份额提升及代工收入下降，结构持续改善；公司2024年底控股股东变更为宗申动力，聚焦摩托车与通用机械，剥离航空、新能源等非核心业务，后续将与宗申进行业务置换解决同业竞争 二、核心竞争力与市场布局 1. 大排量摩托车具备优势：2025年国内500CC以上销量行业第一，意大利市场份额第四、西班牙市场跨骑类销量第一，450X踏板车有望在欧洲成爆款；欧洲市场按意大利、西班牙、英法、德国由简到难拓展，拉美聚焦阿根廷、巴西、哥伦比亚、墨西哥等国 2. 海外核心优势：曾为宝马代工大排量发动机与整车，积累技术经验，产品覆盖110CC-900CC、性价比高，2025年末海外销售网点近1300家，2025年海外收入25亿元、同比增86%，今年预计增速超30% 三、第二增长曲线业务 1. 全地形车：产品覆盖200CC-1000CC，布局ATV与高端UTV，今年上半年500CC以上销量翻倍，下半年将发500CC UTV拓展，后续布局北美市场2. 三轮车：主打发展中国家通勤货运，今年上半年外销销量增30%、收入增近40%，产品覆盖重载与客运，将借助无极渠道拓展西非、东南亚市场四、盈利预测与风险关注 1. 盈利预测：预计2026-2028年规模净利润分别为21亿、25.3亿、29.4亿元，对应2026年市盈率约14倍，看好其成长性2. 风险：墨西哥代工订单下降影响短期海外业绩，需关注新兴市场拓展进度 二、音频原文（转写） 会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利各位投资者。大家晚上好，我是神万家电的沈晨曦。啊，非常感谢大家在周二晚上来参加我们这个家电深度报告巡礼的电话会。今天我要讲的公司是龙芯通用。 那龙芯通用这个公司的核心业务是啊摩托车的生产和销售，啊，摩托车整车这一块在公司收入中的占比有接近百分之六十。嗯，那除了整车之外呢，公司还有部分业务是啊摩托车发动机业务，啊，那这两部分共同构成。咁啊，嗰个。最大的一块主页。 啊，公司从九三年成立至今，啊，经历了从摩托车发动机到整车。从代工到自由品牌，再到这个高端自由品牌 无极这样的一个发展的过程。哦，那无极品牌的出海其实也是当前公司所有业务中最大的一块亮点。国际品牌当前在欧洲市场，尤其是 欧洲五大主要的模式市场是有比较强的一个竞争力。 啊，同时在这个全球另一大摩托车市场，拉美也是持续突破主要国家。抢占更多的市场份额。啊，那整个无极品牌出海，我们看到过去几年都有比较高的增长，我们也是看好。啊，后续这一部分业务的一个增长性。 嗯，摩托车业务板块除了这个常规的两轮摩托车之外啊，还包括一些这个全地形车和三轮车业务。啊，也都是有比较高速的一个增长。啊，那公司另一块业务是这个通用机械啊，主要包括一些这个原因机械产品。啊，那这一部分呢，后续也会和大股东进行置换。 呃，总体来看，公司当前业务的重心啊，也就是最有看点的部分，仍然是来自于这个无极品牌啊，摩托车的一个出海。嗯，那首先我们从公司的整体基本面入手啊，啊，从二四年以来呢，随着啊公司的这个无极品牌在海外的快速放量，也是带动了这个收入和利润的快速提升。二五年我们看到公司实现营收一百九十一亿元，同比增长百分之十四啊，规模净利润十六点四八亿元，同比增长百分之四十七啊，其实 过去两年啊收入和利润都是保持了高增长，那今年上半年可能在这个啊代工的高基数压力之下啊，有一定的一个承压，有一个短期的一个阵痛期。 啊，那整个国际品牌的出海呢，本身它作为一项这个高毛利的业务啊，啊，它占比的提升也带动公司过去几年毛利率、净利率的持续提升。啊，到今年上半年，我们看到这个公司毛利率整体的毛利率和净利率分别达到了19.5%和10.2%。啊，那往后看啊，随着五级品牌的持续放量，我们认为公司盈利能力还有进一步提升的可能。啊，那从业务结构上来看，公司的这个摩托车及发动机业务25年的收入占比是达到了74%。 啊，那这一块包括刚才讲到的这个摩托车发动机啊，还有这个全地形车、三轮车这些业务啊，那这部分也是占到了公司收入的一个大头。嗯，第二块业务呢，就是这个通用机械啊，这一块占比大概在20%左右。啊，那其他的一些非核心。业务公司这两年也是在持续的剥离啊啊，占比是有所下降。 啊，从地区结构来看，二五年的公司海外收入占比大概在百分之六十七。啊，这一啊块呢，一方面是受益于这个啊无极品牌海外份额的一个快速提升。嗯，另一块呢，另一方面呢，就是这个海外的代工收入是有所下降。啊，所以整体看这个结构是在持续改善。 那在这个股权结构上。啊，公司过去几年还是发生了比较大的变化。啊，在二一年的时候呢，公司原来的控股股东龙芯控股因为不能清偿这个到期债务啊，也是。啊，发起了重整。 嗯，那也就二四年底公司的这个重整落地之后啊，公司的控股股东由之前的这个 啊，龙芯控股变为了宗申芯制造。啊，那随着股东变更之后啊，公司也是确定了聚焦主业的发展战略，也就是这个摩托车加通用机械。啊，那我们刚刚讲到，就是公司早期投资这些业务陆续开始剥离啊。啊，过去几年公司已经剥离了这个航空发动机、无人机、航天零部件。 啊，新能源汽车包括仓储相关的一些业务。好，那因为这个公司控股股东工程动力也是上市公司啊，并且这个业务上和龙兴通用有所重叠。所以公司后续也会和专利动力进行一个业务置换。啊，把龙芯通用机械业务和终身的发动机业务去置换。 啊，一方面呢是解决两家公司。同一竞争问题。嗯，另一方面对于龙芯来说啊，也是有利于在这个摩托车业务方面去发挥规模效应和协同效应。啊，来整合双方的这个资源优势，啊，进一步去提升在 啊，无论和领域的一个竞争力。 好，那具体落实到龙兴的这个公司业务上来说，我们 啊，首先从这个。公司最主要的这个摩托车业务来入手。啊，首先国内的摩托车市场其实 我们看到过去一两年啊，过去几年嘛，有很多这个。啊，一二线城市陆续有一些这个禁摩的措施。 啊，再加上有一部分油膜的失球，被这个电膜和电自产品所替代啊。啊，所以过去几年这个国内无人市场其实是有所波动。那当前的这个国内市场规模和20年前后相比啊，是有一定的这个下滑。嗯，但摩托车在海外。 呃，不管是在这个发展中国家还是发达国家，都是有比较高的一个需求。啊，所以在这个出口端，我们看到其实整个二五年全年国内摩托车的出口量是同比增到了百分之二十一。啊，连续三年呢保持了比较快速的增长趋势。啊，一方面呢，这个国内品牌在持续开拓海外市场。 啊，另一方面呢，这个中大排量的摩托车的出口量上面啊，也是有比较明显的提升。啊，那从竞争格局上来看，二五年龙芯的这个内销量的份额以百分之九位列行业第二。啊，但是行业第一的这个大长江，它其实是以小排量的摩托车为主。所以在大排量这块，公司还是具备了比较明显的一个优势。 嗯，二五年。啊，250C C以上的工程销量，龙芯是排名第二。啊，500CC以上的这个销量公司是排名第一。嗯，在大排量市场方面，公司其实已经建立起了一定的一个优势。 啊，那我们如果放眼全球市场去看啊。啊，本田它是全球摩托车市场的一个绝对龙头。啊，年销量超过两千万台。啊，他的这个销售体量是排名第二的英雄的三倍啊。 啊，并且它的这个产品布局相对来说也比较齐全。啊，不同的这个排量均有覆盖。嗯，其他主要竞争产品呢，品牌呢，还包括像日系、印度系还有中国的一些品牌啊。嗯，那对于五G来说呢，它主要目前已经有布局的是这个欧洲和拉美这两块摩托车的核心市场啊。 首先从欧洲市场开始啊，那个欧洲市场如果去进一步去细分的话呢，主要是集中在这个呃意大利、法国、德国、西班牙和英国这五个国家啊。那这五个国家无论是保有量占到了欧 州地区的百分之八十。嗯，首先是意大利这边，意大利其实是欧洲最大的摩托车市场啊，它的这个大排量摩托车的占比也是比较高啊。啊，二五年两百五十CC以上的这个摩托车销量占比接近百分之六十啊，七百五十CC以上占百分接近百分之二十啊。 那因为这个意大利其实在欧洲五个国家里面相对来说经济比较弱啊，啊，所以它对于这个高性价比的中国品牌接受程度相对来说比较高啊。那乌吉呢也是抓住。这一市场特征啊，在意大利主推的一些。啊，大排量车型来抢占市场份额。 嗯，二五年呢，这个无极在意大利的市场份额已经排到了行业第四。啊，仅次于本田、比亚乔和雅马哈。啊，那随着下半年公司这个 啊，重磅的踏板车型四五零叉。啊，开始往欧洲发货啊，那我们觉得这款产品很有可 能会在意大利成为一款爆款。 啊，带动公司在意大利市场的份额进一步去往上有一个比较明显的提升。好，那第二块呢是西班牙。啊，西班牙是欧洲的这个第二大摩托车市场，从排量结构来看，它的这个结构比意大利要略低一些。啊，七百五十CC以上的占比大概在百分之十七左右。 啊，一百二十五C C以上的销量占比接近百分之五十。嗯，那从市场情况来看啊，意大利和西班牙和意大利其实还是比较类似。啊，所以公司当时也是选择了这两个国家作为无机品牌出海欧洲的第一站。嗯，那吴迪在西班牙市场呢，其实也是取得了比较大的成功。 啊，今年一到四月份，这个西班牙跨市类的摩托车销量 啊，无极品牌的销量是大幅增长，百分之一百七十。啊，已经超越了本田、雅马哈、宝马等日本、欧洲的品牌啊。啊，位列跨池内销量第一。啊，并且公司当前呢，也是有三款爆款车型位居行业前四。 啊，其实在市面上已经做到了这个跨池类的龙头啊。啊，那这个西班牙、意大利两个市场呢，是公司拓展欧洲市场的一个先驱。啊，随着在这边取得成功之后，啊，公司一方面可以借助在这个 欧洲已经建立起来的品牌口碑，来拓展英国、法国等其他的一些市场。啊，另一方面呢，因为这个西班牙其实对同为西语为主的拉美地区有比较大的一个影响力啊。 那他也可以将这个。啊，品牌的影响力辐射到公司接下来要重点拓展的这个拉美市场。啊，那剩下的几个国家，英国、法国、德国。啊，是公司接下来要重点开拓的市场。 啊，那这几个国家呢，相对于意大利和西班牙，经济情况会更好一些。啊，所以可以看到这几个国家销量靠前的品牌，主要是传统的这个。啊，摩托车优势的日系品牌以及本土品牌为主。啊，那对于国际品牌来说呢，目前公司在这个 啊，法国和英国市场已经具备了一定的这个渠道铺设。 啊，慢慢再打开市场。啊，那可能在今年底的这个米兰展上，公司也会推出这个街车的车型，可能会。啊，更加适合这两个渠道的一个消费者的一个习惯。啊，可能能够在明年啊看到这两个国家的份额有一定的一个提升。 啊，那德国市场呢，相对来说因为 啊，一方面当地市场这个大排量的占比非常高啊。啊，另外这个德国的经济情况在欧洲五国中也是比较好的。啊，并且呢，本土品牌宝马也是有非常高的一个市占率啊。啊，那可能公司在德国的一个突破还要这个。 啊，更晚于英国和法国。嗯，那整体来看啊。啊，公司其实在欧洲市场就是以一个先布局西班牙、意大利，然后再拓展到英国、法国，最后去进攻德国市场这样一个。啊，由简到难的一个突破顺序啊。 啊，持续去在欧洲拓展市场版图。啊，那第二块市场呢，是这个啊，拉美市场。那拉美呢？我们主要关注这个阿根廷、西班牙、哥伦比亚、墨西哥这几个国家。 啊，那属于阿根廷市场。啊，这边呢，这个拉美市场其实和欧洲市场还是有比较大的一个差距啊。哦。其实啊 ，我们比如说以阿根廷市场为例，其实销售主要还是以小排量的车型为主。 啊，像阿根廷250CC以上的摩托车销量合计只有不到10%啊，并且呢，这个小排量通勤为主的这个摩托车，其实市场竞争