家电行业双周报：引领摩托行业消费升级，大排量摩托逆势前行

家电朔望谈：国内摩托车市场自2008年达到行业销量峰值2750万辆后，2008-2021年因为限摩政策和两轮电动车替代效应影响，需求端相对弱。但是在近几年来，大中排量摩托逆行业趋势从市场中脱颖而出，其产量和销量在2008-2018年以来保持稳健增长，2019-2021年并未受疫情影响仍然保持较高增速。 本期双周报我们研究探讨国内大排量摩托车行业，通过对比海外大排量摩托车发展为国内行业发展提供借鉴。 中国摩托车市场增长乏力，大排量摩托车表现亮眼：国内摩托车产销达峰值后逐渐回落，行业整体表现较为疲弱。国内摩托车产量自从2008年到达峰值2837.87万辆后，在震荡中下滑，2019年达到最低点。2019-2021年间产量逐渐增加，摩托车产销达峰值后回落的主要原因是禁摩令+电动两轮车替代效应。与此同时近两年我国大中排量摩托车保持较高增速，从2007年至2018年，250cc以上排量摩托增长稳健，从2007年的122.1万辆增长至2018年的181.9万辆；在2019-2020年，250cc以上排量摩托销售量高增，2020年销量已达471.9万辆，同比+18%。 国内外两翼发力，供给需求端接力增长：中国大中排量摩托供给端逐步发力，产品具有竞争优势，性价比更高，对欧美、日本品牌发起挑战；随着世界人均GDP和中国人居可支配收入增长而增长，大排量摩托独有的体验感以及中国逐步放开的限摩政策给其消费增长创造较大空间。 大排量摩托前景何方？---积极布局展望全球，扎根中国高速发展：日本摩托行业有很高国际影响力，其全球策略值得借鉴：增加影响力与关注中国市场；国内摩托厂商抓住大排量摩托崛起之机，做好国内外推广战略：积极抢占国内大中排量市场，发展经销商与服务网点，同时放眼全球，积极筹备赛事增加影响力。 本期板块表现：本期（2022年12月4日-2022年12月18日）沪深300指数上涨2.2%，申万家用电器指数上涨4.7%，跑赢沪深300指数2.6pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第4位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.9倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 原材料价格：大家电主要原材料铝、铜价格本期下跌外，其余原材料价格上涨。 我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期+7.79%；SHFE铝价格相较上期-0.56%；SHFE铜价格相较于上期-2.27%；DCE塑料价格相较上期+1.39%。液晶面板11月价格上升，32寸、43寸、55寸、65寸面板环比分别上升2、2、3、5美元/片，涨幅分别为6.90%、4.00%、3.57%、4.50%。 地产竣工及销售数据：2022年11月住宅竣工、销售面积同比下降，住宅竣工面积同比下降19.00%；商品房住宅销售面积同比下降26.60%。 家电社零数据：2022年11月社零累计总额3.8万亿元，较2021年同期减少5.92%，其中家电类社零总额938.0亿元，较2021年同期减少15.10%。 投资策略：摩托行业后起新秀大中排量摩托克服了摩托车市场乏力的现状，引领了新一轮消费升级，增长可观。建议关注：在大中排量摩托布局多年、深耕技术的春风动力和多次赢得国际知名赛事荣誉、享誉海内外的钱江摩托，有望抓住大中排量摩托上行之势高速增长。 风险提示：未来消费增长乏力，新品推广不及预期。 一、引领摩托行业消费升级，大排量摩托逆势前行 国内摩托车市场自2008年达到行业销量峰值2750万辆后，2008-2021年因为限摩政策和两轮电动车替代效应影响，需求端相对弱。但是在近几年来，大中排量摩托逆行业趋势从市场中脱颖而出，其产量和销量在2008-2018年以来保持稳健增长，2019-2021年并未受疫情影响仍然保持较高增速。本期双周报我们研究探讨国内大排量摩托车行业，通过对比海外大排量摩托车发展为国内行业发展提供借鉴。 （一）中国摩托车市场增长乏力，大排量摩托车表现亮眼 国内摩托车产销达峰值后逐渐回落，行业整体表现较为疲弱。国内摩托车产量自从2008年到达峰值2837.87万辆后，在震荡中下滑，2019年达到最低点。2019-2021年间产量逐渐增加，2021年产量已达到2578.74万辆。销量同样在2008年达到峰值2750.20万辆之后保持低增长或负增长，2018年跌至最低1557.05万辆，2018-2021三年稳中有增，2021年销量1776.44万辆，同比+4%。 图表1 2001-2021全国摩托车产量变化 图表2 2001-2021全国摩托车销量变化 禁摩令+电动两轮车替代效应，限制摩托车市场持续增长，为摩托车产销达峰值后回落的主要原因。 政策端多城市禁摩，划定摩托车限行区域。全国各地对摩托车限行限制摩托出行功能，对摩托车市场销售起到限制作用。 两轮电动车销售对摩托车存在显著替代效应。2010年至2020年，中国两轮电动车保有量逐年增加，两轮电动车停放便捷、经济环保、性价比高的特点助其抢占摩托车市场。 图表3直辖市摩托限行区域 图表4 2010-2020中国两轮电动车产量与保有量 我国摩托车出口市场保持较高增速。2016年至2022年第一季度，摩托车出口始终保持较高增长，16-21年度出口额度从59.37增长至123.17亿美元，并且在22年一季度保持了10.3%的增长；出口量16-21年从1590万辆增长到3500万辆，平均年化增长率为17.09%。 图表5 2016-2022Q1中国摩托车出口额 图表6 2016-2022Q1中国摩托车出口量 目前，世界摩托车主要品牌集中度较高，中国是全球摩托车最大市场。 在2020年，全球摩托车销量第一和第二的位置由日本品牌占据，本田以22.6%的市场份额领跑，雅马哈位居第二，排在第三和第四位的是印度的Hero MotoCorp公司和Bajaj公司；行业CR2约33%。 摩托车市场主要集中在发展中国家，我国是全球最大的摩托车市场。21年全球摩托车行业规模超过200亿美元，我国占全球摩托车行业市场规模20%，其次分别为印度、泰国。美国摩托车市场规模则位列全球第四，占全球市场规模比重约5%。 图表7 2020年全球主要摩托车品牌销量占比 图表8 2021各国摩托车规模占比 目前中国摩托品牌在美国、日本和欧洲摩托市场占有率不高。 美国摩托车市场集中度高，哈雷戴维森一枝独秀。在2020年美国摩托车市场中，哈雷戴维森占据龙头地位，以31.8%市占率领跑；但日本品牌在竞争中占据了第二至第五席位，分别是本田、雅马哈、川崎和铃木，行业CR5为82%。 日本本土品牌统治日本摩托车市场，且集中度较高。在2021年日本摩托车市场中，本田、川崎、雅马哈和铃木分别处于前四地位，CR4为71%，其他品牌市场空间仅有29%。 全球摩托车销售额稳步增长，大排量摩托车将提供主要增长驱动。从2014-2021年，世界摩托车销售总额GAGR为3.15%，增速平稳。预计到2027年，全球摩托销售额将从2014年的1034亿美元增长至1686亿美元，且销量将达到6070万辆左右。预计2019年至2027年，全球休娱摩托车（包括运动机车、冒险运动车、巡逻车和旅行机车）销量GAGR为3.88%左右，成为行业增长的主要驱动。 图表9 2020美国摩托车品牌市场份额（按销售量） 图表10 2021日本摩托车品牌市场份额（按销售量） 图表11 2014-2027E世界摩托车销售额 图表12 2019-2027E全球摩托销量预计（千辆） 250cc排量通常为划定大小排量摩托车分界线。250cc以上的摩托通常被称为大排量摩托，主要定位休闲娱乐需求；250cc以下排量摩托被称为小排量摩托，主要定位于日常通勤。 排量有异，则功能应用不同，摩托车又可分类为标准车、复古车、巡航车、跑车、休旅车和越野车等，复古车、巡航车、跑车、休旅车和越野车要满足比赛、越野和旅行探险等方面的需求，通常需要更大排量。 图表13摩托车分类情况 图表14不同车型对应排量情况 大排量摩托车在发达国家需求更大，相比发展中国家，发达国家消费者更关注摩托休娱。 以亚洲为例，日本消费大中排量摩托占比更大，2022年1月至9月，大中排量（250cc以上）摩托车销售注册占比20.14%。而印度尼西亚摩托消费集中在小排量摩托消费，小型排量摩托消费占比94.12%。 图表15日本2022年摩托车不同排量注册量占比 图表16印度尼西亚2022年不同车型摩托销量占比 美国、日本、欧洲等发达地区大排量摩托车消费占比远高于中国。对比欧美日大排量摩托车消费占比，美国大排量摩托消费占比最高、达94%；欧洲次之，大排量摩托车消费占比52%；其次日本大排量摩托车消费占比17.1%，而我国大排量摩托车消费占比仅5%，对比欧美日发达国家仍有较大增长空间。 图表17 2019年各国不同排量摩托车消费占比 分排量结构看增长有所分化，近两年我国大中排量摩托车保持较高增速。从2007年至2018年，250cc以上排量摩托增长稳健，从2007年的122.1万辆增长至2018年的181.9万辆；在2019-2020年，250cc以上排量摩托销售量高增，2020销量已达471.9万辆，同比+18%。与此相比，250cc以下排量摩托在2008年的峰值2593.5万辆后逐步下滑至2020年度的1234.7万辆。 图表18中国250cc以上摩托销量及增速 图表19中国250cc以下摩托销量及增速 （二）国内外两翼发力，供给需求端接力增长 中国大中排量摩托供给端逐步发力，产品具有竞争优势，对欧美、日本品牌发起挑战。 国产大中排量摩托性价比更高，在排量750-900cc类型摩托车内，钱江摩托、春风动力与哈雷戴维森相似竞品价格明显占优势并且在最大功率，最大扭矩等指标上略有优势。 图表20钱江摩托、春风动力800cc与哈雷戴维森相似排量系列产品比较 需求端，人均可支配收入增长为大排量摩托消费支出重要驱动力，大排量摩托能带来更优的娱乐性消费体验： 随着世界人均GDP和中国人均可支配收入增长，大排量摩托消费增长仍有空间。 2011年至2021年，世界人均GDP增长迅速，从10545美元增长至12263美元，年化平均增长率为1.5%；2014-2021年，中国人均可支配收入从20167元增长至35128元，年化增长率为8.2%，象征着居民购买力稳步大幅上升。考虑人均可支配收入增长为大排量摩托消费的重要驱动力之一，我们认为大排量摩托消费增长仍有空间。 图表21 2011-2021世界人均GDP及增长率 图表22 2014-2021中国人均可支配收入（元） 大中排量摩托车体验感独特，相较于高端跑车性价比高。相比较普通摩托，大排量摩托车的体验感强烈，情绪满足感可以比拟跑车，并且满足同等加速度和加速度情况下，摩托车相比跑车价格低，性价比更高。大中排量摩托能够满足追求骑行享受感、个性强、追求新颖的摩托车新消费群体。 图表23大排量摩托车特性及使用体验 中国消费升级之势渐强，摩托车消费文化发展。随着人均可支配收入增长，我国居民追求个性化消费，品质消费的消费心理逐渐形成，尤其是年轻一代消费群体。对于大中排量摩托的喜好群体也主要集中在20-29岁，根据百度指数人群画像，中国搜索贝纳利、哈雷、KTM等中大排量摩托车关键词的人群中，20-29岁的占比超过50%，超出全网平均分布15个百分点。这与美国大中排量摩托消费有较大区别，美国主要消费群体集中在45岁以上，中国大中排量摩托消费特征体现出中国消费群体年轻化特点。 图表24美国摩托车消费人群画像 图表25中国大中排量摩托品牌搜索人群画像 中国多地禁摩政策放宽限制，给中国摩托市场注入政策力量。2017年至今，全国多地对摩托解除、变更限摩令，意在鼓励摩托销售，唤醒摩托市场活力。政策端限制解