汽车行业首席分析师：何俊艺

汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn联系人：唐溯tangsu@zts.com.cn 2026年5月9日 核心观点 本报告基于空间-格局-供需的中长期维度拆解了轮胎3大行业，市场对于轮胎供需格局存较大预期差，我们认为海外可替代空间大(自主份额16%无内卷担忧/而中低端车主占比接近80%换胎重性价比)、未来自主有望演绎先替代3/4线外资份额(约50%)→再替代1/2线外资份额(约30%)，看好26年起供需共振下的出海替代加速(①供-东南亚以外的全球散点式产能布局开启；②需-25欧美贸易变化后通胀背景下性价比需求凸显)。n前言：复盘摩托+家电出海路，看头部胎企26年高端化破局 •中国制造高端化：①家电：性价比优势主导全球后(历经20年黑电/白电全球市占率35%/60%)，收购索尼等继续攻占高端份额；②摩托：性价比&技术突破并进替代外资。 •中国轮胎高端化：26年是高端配套元年，自主胎企已开启国内+海外高端配套(30万以上车型)的产业趋势，打开3-5年后成长空间、持续攻占米其林等份额。n轮胎：总量强韧性&逆周期属性，26年自主出海替代加速拐点年 •总量&结构：23-25年需求恢复并稳定在约18亿条。分结构来看，后装替换占比75%+，欧美重要海外市场占比50%+。 •格局端(需)：全球市场由一二线外资主导，25年自主份额仅22%。海外市场，自主份额仅16%，其中全钢约30%、半钢仅15%，可见欧美和东南亚等海外自主可替代空间广阔，看 好26年起供需共振下的出海替代加速(①供-自主头部性价比+尾部出清+外资收缩；②需-海外消费降级)。•自主产能(供)：中国产能，面向国内+非欧美市场、未来小幅增长；海外产能，针对欧美市场避开贸易限制，赛轮、中策、森麒麟、玲珑和浦林成山作为头部胎企引领东南亚 以外的全球散点式产能密集放量，自主总计规划产能放量后欧美份额有望从当前19%提升至40%(3-5年后)。n半钢胎：消费品+盈利强，海外自主份额仅15%、空间大 •总量&结构：23-25年需求恢复并稳定在约16亿条。分结构来看，后装替换占比75%+，欧美重要海外市场占比53%。 •格局端(需)：全球市场由一二线外资主导，25年自主份额仅19%。海外市场，自主份额仅15%，中国份额37%>北美16%>其他19%>欧洲9%，可见海外自主可替代空间广阔，看好26 年起供需共振下的出海替代加速(1/2线外资同级别产品相比自主溢价1-2倍)。•自主产能(供)：赛轮、中策和森麒麟等引领海外产能密集放量，自主总计规划产能放量后欧美份额有望从当前17%提升至37%(3-5年后)。n全钢胎：生产资料+重性价比，海外自主份额30%、更加速 •总量&结构：23-25年需求恢复并稳定在约2亿条。分结构来看，后装替换占比约80%，欧+美+中国主导合计占比60+%。 •格局端(需)：自主出海早持续替代外资份额，25年自主份额提升至44%。海外市场，自主份额约30%，中国份额88%>北美35%>欧洲30%>其他27%，全钢胎作为生产资料B端看重性价比，随着25欧美贸易变化引发通涨，看好26年起供需共振下的出海替代加速(外资溢价50%-2倍)。•自主产能(供)：赛轮、中策和玲珑等引领海外产能密集放量，自主总计规划产能放量后欧美份额有望从当前53%提升至80%(3-5年后)。n非公路胎：市场稳增长，自主聚焦盈利强的中大尺寸布局 •总量&结构：全球规模370万吨、5.9亿条、千亿元级。分结构来看，工程和农用胎占比93%，后装替换占比56%，亚太市场占比42%。 •格局端(需)：中国胎企在印尼/阿联酋市场占优，欧美地区依旧由米其林、普利司通等外资垄断高端市场，自主聚焦中大尺寸加速布局。•自主产能(供)：赛轮、海安和玲珑引领海外产能密集放量，26-28年有望陆续投产。n巨胎：技术壁垒高+盈利强，自主陆续破局外资垄断 •总量&格局：全球规模36万条、385亿元级。巨胎由3家外资垄断，近年来自主陆续技术突破，有望凭借性价比+快速响应优势持续抢占份额。 •自主产能(供)：海安、赛轮和风神引领巨胎产能密集放量，26-28年有望加速投产。n风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；品牌塑造不及预期；第三方数据失真 2的风险、测算偏差的风险 目录 前言：复盘摩托+家电出海路，看头部胎企26年高端化破局一、轮胎：总量韧性强，26年自主出海替代加速拐点年二、半钢胎：消费品+盈利强，海外自主份额仅15%、空间大三、全钢胎：生产资料+重性价比，海外自主份额30%、更加速四、非公路胎：市场稳增长，自主聚焦盈利强的中大尺寸布局四*、巨胎：技术壁垒高+盈利强，自主陆续破局外资垄断五、风险提示 前言：复盘摩托+家电出海路，看头部胎企26年高端化破局 n中国制造高端化：①家电：26年TCL/创维收购索尼/松下后完善高端化矩阵，日本四大电视巨头正式落幕。（2）摩托：张雪机车在国际顶级赛事斩获分站冠军，中国摩托车以性价比优势+技术突破持续抢占低中+高端市场份额。n中国轮胎高端化：①原装配套：26年是高端配套元年，中策引领行业切入高端配套市场；②赛道胎：赛轮PT01助力小米SU7 Ultra 以7分04秒957的成绩，刷新了纽北赛道量产电动车圈速纪录，成为纽北史上最速量产电动车，与保时捷、大众等紧密合作多项赛事。 2016年-夏普被鸿海收购2017年-东芝被海信收购2026年1月-索尼与TCL拟成立合资公司（TCL持股51%）2026年2月-松下海外电视业务由创维全面接管 保时捷+赛轮多次联动 资料来源：新周刊公众号，界面新闻，车与轮新零售，中国新闻周刊，中泰证券研究所 选择家电出海高端化之路对标轮胎(原因：①同为消费品/欧美市场占比约50%；②初期主打性价比出海替代；③需时间验证产品性能)： n黑电市场格局：①全球格局(25Q3)：自主企业占比35%，与韩系黑电共同主导；②中国格局(24年)：本土企业绝对主导；③北美格局(23Q3)：自主企业占比26%，与韩日系/本地品牌共同分配市场；④欧洲格局（24年）：自主企业占5%，韩日系仍处主导地位。n白电市场格局：①全球格局(24年)：自主企业占比60%，占主导地位；②中国格局(24年)：本土企业绝对主导；③北美格局(24年)：由本土企 业主导市场；④欧洲格局（26E）：由本土企业与日系企业共领市场。 资料来源：IT之家，欧睿国际，奥克斯招股书，中泰证券研究所注：红字/红色块为自主企业，黑色加粗/深灰为市场本地企业，白电欧洲为区间估计中位数。 附-家电出海：先凭性价比占据低中端市场(15年)，再收购突破高端市场(5年) 中国家电凭性价比+并购，历经20年将黑电/白电全球市占率提升至40/60%：n黑电：①2000-10起步期(OEM)：全球市占率长期10%左右；②2010-20年性价比突破期(OBM+收购)：主打中低端，18年起贸易封锁下加速海外建 厂，4家中国龙头合计市占率提至约20%；③2020-高端突破期：以Mini LED等技术挑战三星、LG高端地位，2025年全球份额提升至38%。n白电：①1980-2000s起步期(OEM)：以OEM/ODM “借船出海”；②2000-10年产能扩张期(OEM)：海外建厂分区销售，18年起受贸易封锁后加速； 小米创维③2020-品牌高端化期(OBM+收购)：美的(16年收购东芝家电)、海尔(16年收购GE家电)等以OBM战略打造全球高端品牌集群，截至2024年中国白电龙头占全球市场60%份额。图表：中国黑电企业全球市占率变化 资料来源：iFind，Omdia，公司年报，中关村在线，中泰证券研究所；备注：海尔销量数据披露限制，市占率增速由行业均值估算得出。 附家电-估值复盘PE：全球散点式产能布局期15/25x(黑/白电)，高端破局期15/20x 估值复盘：家电板块全球散点式产能布局期PE估值中枢提至15/25x，历经18年中美贸易摩擦杀估值后，高端化破局再带动PE中枢提至15/20x。n黑电：（1）全球散点式产能布局期：TCL(99越南+04波兰+14墨西哥+16巴西)和创维(15印度+16印尼)海外收入占比快速提升，市场给予PE15x估值中枢；（2）18年中美贸易摩擦杀估值后修复(散点产能规避贸易封锁)；(3)高端化破局:20年起Mini LED弯道超车挑战三星、LG，估值提升至PE15x中枢。 n白电：（1）全球散点式产能布局期：海尔(99美国+01巴基斯坦&意大利+17印度)和格力(01巴西+06巴基斯坦+08越南)海外收入占比快速提升(内销为主受益城镇化、海外收入占比整体＜25%)，市场给予PE25x估值中枢；(2)08金融危机开启杀估值，且触及代工天花板量端增速降为0；(3)高端化破局：15年起中国头部企业OEM转OBM+收购战略在海外发展自主品牌(美的16年收购东芝/海尔16年收购GEA)，PE中枢再提至20x。另外，该期间白电估值受18年美贸易封锁影响小，主要受益头部企业早期散点式产能布局，如海尔在美本土化率高达75%。 备注：创维海外占比<40%估值中枢偏低；TCL22年新增光伏业务估值中枢提升 轮胎出海：当前海外份额仅16%，短期加速替代三四线份额、中长期逐步替代一二线 n中国胎企全球/海外份额仅22%/16%，头部胎企短中长期成长逻辑通顺。1）短期（3年内）：自主头部胎企性价比优势突出，有望持续抢占三四线品牌份额，主要受益于20万以下中低端车型(占比约70%)车主换胎时品牌敏感度较低，看重产品性价比；2）中长期（3-5年后）：随着自主头部胎企持续切入国内外高端配套体系，原装胎将带动后市场品牌力提升，自主头部有望逐步替代米其林等一二线外资品牌份额。图表：25年75强三四线胎企24年营收（亿美元）及市场份额 轮胎出海-中国“米其林”:先凭性价比占据低中端市场，26年起配套破局高端市场 中国头部胎企欧美市占率逐步提升，并有望随26年高端配套突破进入加速拐点期：n（1）整体轮胎：2012年起赛轮引领出海建厂，头部胎企欧美市占率从16年的1%逐步提升至25年的18%，9年均增长+2pct。23年起增速明显加快，体现 中国胎企10余年海外渠道深耕成效下供需共振(海外产能加速释放&欧美消费降级性价比需求凸显)，有望随26高端配套&赛道胎突破进入替代加速新阶段。n（2）半钢胎：出海节奏晚于全钢，23年起海外市占率增速明显加快，有望随26高端配套&赛道胎突破进入替代加速新阶段。n（3）全钢胎：出海节奏相对早，作为2B端生产资料、中国产品性价比凸显，欧美市占率从16年的0%快速飙升至40%。21年疫情需求恢复后增速明显 加快，21-22单年度市占率+11pct，有望受益25年欧美贸易变化后通涨背景下的性价比需求凸显、加速抢占欧美份额。 资料来源：iFind，公司公告，米其林年报，中泰证券研究所；备注：由于欧美为公司海外工厂主要市场，市占率用各公司海外工厂产量/欧美市场需求估算。 轮胎-估值：26年是全球散点式布局&高端配套元年，当前PE(10x)明显低于家电同期 n轮胎估值VS家电：26年是头部胎企高端配套突破+全球化散点式产能布局的元年，板块成长性凸显有望带动估值中枢上移，当前轮胎PE(10x)<<家电同期PE(15-25x)。另外，区别于家电早期OEM代工为主、高端化还需完成“从代工到品牌”转型，而头部胎企通过主推自有品牌(海外半钢毛利率约35%)已实现当前海外16%份额、26年是全球散点式布局&高端配套突破的元年，因此当前成长性强于同期家电，即轮胎具备15-25x以上PE估值的溢价能力。n附轮胎估值复盘： Ø（1）18年前：自主胎企体量小尚处起步阶段，市场给予PE25x+成长股较高估值； Ø（2）18-20年：18年中美贸易摩擦加剧后中国产能出海受阻盈利能力弱，估值回落至周期估值PE10x(业绩受