中信建投：铜价剑指新高，年底或上冲1.5万美元

核心要点

1. 铜价现状：当前铜价处于历史高位，LME铜价今年上涨14.3%，国内沪铜上涨10.6%，曲线呈高back结构，现货深水维持在60-150美元，现货端供应紧张。

2. 铜矿供应端：勘探投入仅峰值的70%，新增铜矿以中小型为主，资本开支为2007年峰值的84%，短期无有效产能增长；2026上半年全球前14家矿山产量同比减29万吨，国内废铜回收因发票问题增量受抑。

3. 精炼铜TC现货价：已至-199美元，长单TC为0，硫酸收益可抵消冶炼成本，国内冶炼厂或为年底长单谈判主动减产，该因子未被计价。

4. 需求端：国内电网投资双位数增长，全球电力、AI、新能源车等领域铜需求支撑，今年铜供需呈紧平衡。

5. 结构性紧张：630后非美区域铜被美国虹吸，COMEX铜库存升至75万吨，非美现货市场极度紧张，930前仍有搬货空间，或支撑铜价。

6. 铜价预测：外盘或上冲1.5万美元，内盘先破11.5万元关口，后续或冲高后回踩，回踩底部或在11万元左右。

7. 权益端：有色板块PE处于三年区间下沿，商品价与PE或形成双向共振，看好铜板块岁末年初表现。

风险与关注

1. 930美国关税落地或影响铜价，若美国推迟加关税概率较大，或为维持本土铜库存。

2. 铜价过快上涨可能挤出下游需求，下游承接高价铜的时间会更长。

3. 海外铜矿扩张以中资小型矿山为主，大型矿获取面临一定困难。

参会问题解答

1. TC计算逻辑：按铜含量26.5%、回收率96.5%换算成吨铜对应费用。

2. 海外需求：以AI配套电力为主，中国需求核心为电网投资，整体消费符合预期。

3. 铜期货与股票滞涨：因市场风格暂未偏好有色板块，权益端仅计价10万元铜价。

4. 海外铜矿扩张：玩家以中资企业为主，大型矿获取受美国关键矿产清单影响大。

价格影响需求

铜价在6.5万至8.5万美元区间跳涨，下游被动接受。价格斜率非常高时，下游可能出现阶段性挤出，承接高价铜需要更长时间。