国金金属 铜 上中下游集中去库 年底或剑指2万美金

交易所库存（中游）：当前全球铜的库存已经下降到不足110万吨。这110万吨里面有80万吨在美国，美国以外的其他地区不足30万吨，该库存结构将成为压垮供需的直接稻草。参考去年，若8月初232关税预期落地，美国进一步主动补库，将拉爆全球显性库存。 上游库存（铜矿+粗铜）：铜矿环节2025年来快速去化，按当前去化速度计算，至今年年底冶炼厂的库存或将烧干，而近期铜矿冶炼厂开工率已经出现大幅下滑，不分冶炼企业已经面临无矿可用局面。同时，下半年长单TC或正式转负，冶炼厂盈利全部依托硫酸，硫酸的价格回落也同样将触发冶炼减产。 下游库存（终端）：2026年1-5月行业总含铜量约697.7万吨，同比增长6.5%；同期精炼铜表观需求约671.4万吨，同比增长2.3%。通过测算我们发现，今年前5月终端实际铜消费表现超过精炼铜本身增长，尤其是在1-2月劈叉较大，更多是下游主动消化库存来对冲铜价10万的窗口，随着下游库存的消化且进入刚性采购，铜上半年的强需求也开始得到验证。 原生供给：今年上半年预计同比下滑15万吨，而大矿山复产都基本推迟到27H2，27H1原生矿释放量较少，27H2之前的紧缺交易持续，且考虑下半年罢工+厄尔尼诺的双重影响将进一步对供应产生冲击。 低供应+低库存+强需求的逻辑再度重演，预计年末铜价上至2万美金！随着铜价突破，所 有被压制的铜股票都将迎来反转，估值+70%，EPS+70%，预计上行空间100%-200%。#笔记链接