国金金属 铜 铜冶炼减产倒计时 美国补库与中国

[礼物]粗铜持续去库，电解铜减产进入最后阶段。 ✔按物质流模型，2026Q1铜矿库存下降35.7万吨、粗铜基本持平；Q2矿端去库收窄至13.6万吨，但粗铜库存大幅下降35.0万吨，上游合计去库反而由35.2万吨扩大至48.6万吨。 3–6✔月粗铜产量由111.7万吨降至92.1万吨，而矿端并未改善，说明去库放缓主要来自粗炼减产。 [礼物]粗炼下降后，精炼端仍依赖消耗粗铜库存维持生产，中间缓冲明显变薄。 4–6✔月粗铜库存分别下降11.7、11.4、12.0万吨，而电解铜产量仅由120.6万吨降至114.5万吨。7月矛盾未缓解：SMM阳极铜开工率降至44.66%，矿产阳极铜63.53%，冶炼厂库存天数降至6.29天，处于低位。 [礼物]8月粗铜供应仍未明显改善。 SMM✔预计矿产阳极铜开工率回升至67.34%，但废产降至34.07%，拖累整体开工率至43.72%。矿端修复但再生端收缩，粗铜总供给仍难回到Q1高位。 [礼物]电解铜减产已启动，8–9月将从“检修减产”转向“原料约束减产”。 7✔月产量112.68万吨（环比-1.59%），8月预计113.9万吨。若粗铜持续低于95–100万吨且进口/废铜补充不足，110万吨以上电解铜产量需持续消耗库存。 [礼物]结论：7月为电解铜减产起点，8月小幅修复不改趋势；若粗铜难回100万吨以上，9月前后原料约束将进一步传导至电解铜，产量仍有下修空间。产业链已由矿端去库转向粗铜去库，并逐步体现为电解铜承压。 [礼物]随着电解铜开始减产，叠加美国补库，叠加加息预期的减弱，铜价年底有望上行至2万美金！务必重视铜的确定性机会！ 标的：藏格 中国黄金国际 西部矿业 五矿资源 中国有色矿业 紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 联系人：吴晋恺13682665229/邱铄凯