国盛有色关税大棒推动铜库存转移冶炼减产叠加宏观信号明朗或强化铜供需矛盾

核心观点与关键数据

• 冶炼端减产：因铜精矿紧张，TC/RC持续下降，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂采取减产、提前大修等措施，抑制铜精矿市场恶化，预计短期国内精炼铜产量环比下滑，凸显供给紧张并支撑铜价。
• 库存转移：关税预期升温推升COMEX铜价，LME库存向COMEX转移，转移比例达41.63%的年内高点，短期可能导致美铜供给紧张，支撑LME与沪铜价格跟涨，逐步弥合COMEX铜溢价。
• 宏观信号：美国2月CPI年率录得2.8%，不及预期，通胀降温缓和关税对通胀的担忧，为美联储降息提供指引，宏观信号明朗或推动铜价交易宽松预期，叠加供给收紧，推动铜价上行。

研究结论

• 短期铜供需矛盾强化：冶炼减产叠加库存转移和宏观信号明朗，短期铜供需矛盾加剧，支撑铜价上涨。
• 长期趋势：全球铜冶炼产能与矿端供给节奏错配，TC持续下探或推动冶炼厂提前检修，长期供给仍偏紧。
• 风险提示：下游需求不及预期、矿山项目进展不及预期、美联储超预期紧缩等。

相关标的

• A股：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业等。
• 港股：中国有色矿业、五矿资源等。