铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 有色金属研究组 鲍峰 高级分析师 从业/投资咨询证号： F3037342/Z0014770 曾真 助理分析师 从业资格证号： F03089009 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 等待宏观信号明朗，铜价或震荡 ——2023年07月铜市场展望 2023年06月30日 要点提示： 1. 市场与美联储分歧加剧； 2. 国内经济复苏外溢有限； 3. 产业高频开工延续下滑； 4. 电网投资进入传统淡季； 5. 房地产竣工端表现亮眼； 6. 远期铜矿供应依然宽松； 7. 非洲铜流入或改善现货。 市场展望与投资策略： 俄乌冲突带来的基数效应正在消失，使得通胀更具粘性，令市场担忧的衰退也未成为现实，市场定价仍与联储的政策路径相悖。国内本轮经济增长主要由服务业推动，对海外的溢出效应有限，房地产和制造业复苏温和，7月尤其需要关注政治局会议相关政策。 当前社会库存偏低，市场对累库的预期主要来自非洲铜的流入及下游基建等板块耗铜增速的季节性放缓。非洲TFM+KFM项目已于二季度投产，预计今年产量将达36-42万吨。7月将进入电网投资淡季，铜杆企业周度开工已连续4周下滑，部分企业出现库存压力。 整体来看，宏观面要关注美国经济及国内复苏的情况，基本面则聚焦于非洲铜流入且需求偏弱带来的累库压力。 策略：关注67500-69500元/吨区间。 2023/07月报 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾 ...................................................................... 1 二、宏观面 ........................................................................ 1 2.1 海外市场 .................................................................. 1 2.2 国内市场 .................................................................. 2 三、产业端 ........................................................................ 2 3.1 企业开工 .................................................................. 2 3.2 电网投资 .................................................................. 3 3.3 地产竣工 .................................................................. 4 四、供应端 ........................................................................ 4 五、市场展望与投资策略 ............................................................ 6 免责声明 .......................................................................... 7 图表目录 图表 1: 全球通胀同比及组成部分 ................................................ 1 图表 2: 全球服务业与商品价格增速 .............................................. 1 图表 3: 全球服务业与商品价格变动方差比例 ...................................... 1 图表 4: 全球失业率（%） ....................................................... 2 图表 5: 欧洲天然气储备（TWh） ................................................. 2 图表 6: 中国经济增长及驱动因素（%） ........................................... 2 图表 7: 中国制造业及非制造业PMI（%） ......................................... 2 图表 8: 中国主要精铜杆企业周度开工率（%） ..................................... 3 图表 9: 中国电解铜实际消费（万吨） ............................................ 3 图表 10: 中国精制铜杆产量（万吨） ............................................. 3 图表 11: 中国再生铜杆产量（万吨） ............................................. 3 图表 12: 中国铜管产量（万吨） ................................................. 3 图表 13: 中国铜棒产量（万吨） ................................................. 3 图表 14: 中国电源投资完成额（亿元） ........................................... 4 图表 15: 中国电网投资完成额（亿元） ........................................... 4 图表 16: 国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%） ................................ 4 图表 17: 国内百大城市土地成交情况（万平方米，%） .............................. 4 图表 18: 铜精矿现货粗炼费（美元/干吨） ........................................ 5 图表 19: 铜精矿长协粗炼费（美元/吨） .......................................... 5 图表 20: 中国电解铜产能利用率（%） ............................................ 5 图表 21: 中国电解铜产量（万吨） ............................................... 5 图表 22: 中国电解铜冶炼表观利润（元/吨） ...................................... 5 图表 23: 中国电解铜冶炼干扰预期量（万吨） ..................................... 5 图表 24: 全国主要市场铜库存（万吨） ........................................... 6 图表 25: 上海市场平水铜现货升贴水（元/吨） .................................... 6 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、行情回顾 6月沪铜涨幅约5.5%，国内LPR下调10bp、新能源政策出台等事件主导盘面走势，库存持续去化为价格提供支撑。展望7月，宏观面仍要关注美国经济及国内复苏的情况，基本面则聚焦于非洲铜流入且需求偏弱带来的累库压力。 二、宏观面 2.1 海外市场 市场定价通胀将快速回落且美国经济衰退，与联储的“Higher for Longer”政策路径相悖，但当下缺乏趋势性的数据验证。 俄乌冲突带来的基数效应正在消失，服务业对通胀的贡献在缓慢上升，使得核心通胀更具粘性。从过去10年的统计数据看，服务业价格的变化率比商品价格的变化率要小很多。高通胀的持续性将影响家庭和企业的行为，“工资-价格”螺旋上升的可能性会进一步强化通胀。 图表 1: 全球通胀同比及组成部分 数据来源：华安期货投资咨询部；BIS 图表 2: 全球服务业与商品价格增速 图表 3: 全球服务业与商品价格变动方差比例 数据来源：华安期货投资咨询部；BIS 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 令市场担忧的经济衰退也还未成为现实，美国、欧元区等国家的增长依然稳健。海外失业率降至几十年来的最低点，职位空缺率处于高位，强劲的劳动力市场促进了居民消费。同时，天然气储量的增加帮助欧元区避免了深度衰退。 图表 4: 全球失业率（%） 图表 5: 欧洲天然气储备（TWh） 数据来源：华安期货投资咨询部；BIS 2.2 国内市场 一季度国内GDP同比增长4.5%，5月非制造业PMI指数54.5，连续第三个月位于较高景气区间。本轮经济增长主要由内需型服务业推动，房地产和制造业的复苏比较温和。7月尤其需要关注政治局会议相关的政策利好出现。 图表 6: 中国经济增长及驱动因素（%） 图表 7: 中国制造业及非制造业PMI（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；BIS、Wind 三、产业端 3.1 企业开工 21日当周，国内主要铜杆企业开工率62.68%，环比回落7.71个百分比。铜杆企业按需采购原材料，下游消费表现不佳导致部分企业库存压力增大。据SMM调研，端午期间有部分铜杆厂选择检修或停产以控制库存风险，节后多数铜杆厂将恢 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 复生产。 图表 8: 中国主要精铜杆企业周度开工率（%） 图表 9: 中国电解铜实际消费（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；SMM、钢联 图表 10: 中国精制铜杆产量（万吨） 图表 11: 中国再生铜杆产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 图表 12: 中国铜管产量（万吨） 图表 13: 中国铜棒产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.2 电网投资 铜材消费主要是来自电网及地产竣工端的拉动，这与政策端加力提效基建和 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 “保交楼”工作的推进相呼应。 1-5月全国电网累计投资完成额1400亿元，同比增长10.85%，电源累计投资完成额2389亿元，同比增长62.52%，电网投资大年的预期不变。7月将进入电网投资淡季，预计基建板块耗铜增速将放缓。 图表 14: 中国电源投资完成额（亿元） 图表 15: 中国电网投资完成额（亿元） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.3 地产竣工 在“保交楼”的政策支持和资金推动下，国内1-5月房屋竣工面积2.78亿万平方米，增长19.6%。其中，住宅竣工面积2.02亿平方米，增长19.0%，连续四个月上行。巨大存量“保交楼”或将持续两三年，叠加房地产企业自身降杠杆、降负债，房屋竣工有望持续回暖，这也为家电消费提供了空间。 图表 16: 国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%） 图表 17: 国内百大城市土地成交情况（万平方米，%） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 四、供应端 安托法加斯塔与日韩冶炼厂的TC年中谈判结果为88美元/干吨，较上期增加13美元/干吨，国内铜精矿T