国金金属铜上中下游集中去库年底或剑指2万美金 202

2026-07-23 未知机构车伟光

全球铜库存结构及变化：当前全球铜库存不足110万吨，其中80万吨位于美国，美国以外地区不足30万吨。此库存结构可能成为供需失衡的关键因素。参考去年，若232关税落地，美国主动补库或导致全球显性库存被拉爆。
上游库存（铜矿+粗铜）：铜矿环节自2025年以来快速去化，预计今年年底冶炼厂库存将耗尽。近期铜矿冶炼厂开工率大幅下滑，部分企业面临无矿可用局面。下半年长单TC可能转为负值，冶炼厂盈利将依赖硫酸，硫酸价格回落或引发冶炼减产。
下游库存（终端）：2026年1-5月行业总含铜量约697.7万吨，同比增长6.5%；同期精炼铜表观需求约671.4万吨，同比增长2.3%。测算显示，今年前5月终端实际铜消费超过精炼铜增长，尤其在1-2月通过主动消化库存对冲铜价10万元窗口。随着库存消化和刚性采购，上半年强需求得到验证。
原生供给：今年上半年预计同比下滑15万吨，大矿山复产推迟至2027年第二季度，2027年上半年原生矿释放量较少，且下半年罢工+厄尔尼诺将进一步冲击供应。
核心逻辑及结论：低供应+低库存+强需求的逻辑再度重演，预计年末铜价上至2万美元。铜价突破后，所有被压制的铜股票将迎来反转，估值和EPS均有望提升70%，上行空间100%-200%。