中信建投黄金珠宝板块观点汇报（含周大福等六家公司分析）

一、核心要点 今年上半年，黄金珠宝板块受黄金增值税变革和金价波动影响，不同公司因商业模式差异业绩分化明显。后续板块有望随金价企稳迎来修复。

二、重点公司分析 （一）老铺黄金

1. 上半年收入近200亿元（同比+60%）、经调整净利润43亿元（同比+84%），Q2因金价快速回调主动调整，坚守高端定位，单季毛利率约47%、净利润超6亿元，验证品牌溢价能力。
2. 未来成长依托四大因素：
   • 7月起金价企稳上行，公司让利促销带动销售改善；
   • 加快经典款投放与老品迭代，毛利率有望重回40%中枢；
   • 高客端布局高端商圈、引入外资奢侈品人才，是业绩向上核心驱动；
   • 上半年境外收入33亿元（占比17%），2027年计划向欧美扩张，以海外华人为目标客群。

（二）周六福

1. 上半年集团营收23.65亿元（同比-25%）、净利润3.88亿元（同比-6.5%），线下加盟营收7.9亿元（同比-36%），线上营收12.3亿元（同比-25%），自营店营收2.4亿元（同比+13%）。
2. 业绩下滑受渠道关店、加盟商库存合并、模式调整及金价波动影响，线上金条业务因增值税变革模式转变；公司采用全敞口套保，上半年未享金价下滑套保收益，盈利能力因产品、渠道及金价结构变化有所提升。

（三）周生生

1. 上半年收入128.78亿元（同比+17%），归母净利润21.53亿港元（同比+139%），核心驱动为金价利好及40%套保比例，黄金租赁业务贡献约11亿元收益增厚盈利。
2. 境内外同店均增长，中国大陆计价类黄金同店增长20%+，港澳同店增长38%，下半年销售延续向好。

（四）周大福

1. 26Q2（自然年Q2）内地同店增11%，港澳及其他市场增45%，直营加盟同店均实现15%+增长，内地计价类黄金同店重回增长（增38%），定价类黄金零售额增4%，万象系列上市2个多月销售额超8.7亿港元。
2. 维持二期财年营收中高个位数增长指引，套保比例高，金价波动对利润影响有限，渠道低效门店持续关闭，新开门店效益提升，业绩韧性凸显。

（五）潮宏基

1. 26Q2营收增1.4%、规模净利润增11%，营收放缓因金价波动下加盟商提货节奏受影响，利润增长源于高毛利率时尚珠宝放量；上半年加盟门店净增20家，SKP等高端商场布局清晰。
2. 采用黄金租赁、远期组合套保，金价波动影响小；定位时尚潮流年轻女性，计划全年净开100家店，未来开店空间达2500-3000家，核心产品矩阵竞争力持续提升，同店增长可期。

（六）周大生

1. 26Q2营收下滑12%（因加盟商提货方式变化），归母净利润降54%（核心为计提存货跌价）；自营、电商毛利占比60%，线上自营门店增38%、电商增35%（首饰类毛利率稳定）。
2. 聚焦黄金时尚化等趋势，下半年优化门店布局，电商兼顾营收利润，产品更新货盘；存货跌价随金价回升有望转回，全年维持5%-15%增长指引，提升品牌使用费后下半年助力毛利，股息率约7.5%。

三、投资线索 金价企稳回升后，黄金珠宝行业随产品、渠道升级迎来修复。

四、风险提示

1. 金价大幅波动风险；
2. 行业竞争加剧风险；
3. 门店拓展进度不及预期风险。