中泰证券银行个股掘金系列：上海银行深度分析

一、核心要点

1. 上海银行2026年3月发布深度报告，覆盖银行信贷、风险出清、资本、转债等维度，核心判断为存量风险加速出清，信贷增速提速，优质红利属性突出。
2. 2026年中报不良率上升20余BP，系关注类存量地产项目向下确认，而非新增风险；关注类与不良合计占比下降，风险处于加速出清阶段。
3. 信贷端：新领导班子及“十五规划”推动信贷增速提速，营收端二季度环比一季度提升，增长态势明确。
4. 风险端：地产风险暴露早于行业，对公地产不良额占比从峰值16%-17%降至8%-10%，低于上市行平均；消费贷风险处置早，当前个贷不良率仅升几个BP，远优于上市行平均的20余BP。
5. 资本端：核心一级资本充足率位列上市城商行第三，转债转股后或提升至上市城商行前二，未来3-5年无需外源资本补充。
6. 转债端：上市银行存量转债稀缺，上海银行转债强赎空间约十几个点，弹性与安全性兼具。
7. 红利属性：2025年中期分红32.2，2026年中期分红进一步提升，营收利润正增长确定性较强，高股息特征显著。

二、风险与关注

1. 短期不良率上行系存量风险确认，若后续风险处置进度不及预期，或压制估值。
2. 上海地区贷款收益率已处全国最低，息差后续上行空间有限。

三、后续关注点

1. 关注存量地产风险处置进度及资产质量数据变化。
2. 关注信贷增速及营收、利润释放节奏。
3. 关注转债转股进度及对资本充足率的提升效果。

二、音频原文（转写） 本次电话会议服务于中泰证券正式签约客户，为非公开交流活动，未经中泰证券授权，请勿对外传播本次会议的内容，包括但不限于视频、音频、文字记录内容等信息。市场有风险，投资需谨慎。本会议信息仅供参考，不代表任何投资建议。本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失负担任何责任。

各位投资者，大家下午好。欢迎参加我们中泰银行组织的掘金个股系列。我们前段时间也是陆续跟大家推荐了，像齐鲁银行等等，江苏银行这样优质的标的。像昨天的话呢，这个齐鲁银行也是创了新高，今天呢，其实它也是创了新高，所以，我们还是持续为大家推荐这个优质的个股，然后，今天呢，跟大家汇报的是上海银行的深度报告，之前其实，我们这篇深度报告出来之后，也跟市场上去去交流过啊，因为覆盖覆盖上海银行的券商不多啊，然后我们当时呢也是觉得，上海银行是处于一个比较低的位置啊，然后我们从报表各个方面来看，啊，然后我们觉得它的风险还是在加速出清的啊，就哪怕今年的中报，大家可以看到啊，上海银行的这个不良率，其实有一个比较明显的上升啊，就是它上升了二十几个BP。但是仔细观察或者对上海银行熟悉的这个投资者呢，可以看到，就是上海银行的关注类的占比，加上不良的占比，其实是在下降的。也就是它不良率的上升来自于它这个原来三阶段或者关注类里啊，部分地产项目的这样一个加速的这样一个确认，然后才导致了不良率的上升。整体不管是上银行从营收来讲，还是从利润端来讲，啊，还是从它的信贷动能，啊，然后还是从资本合冲的这样一个，这个充足率来讲，呃，还是从它存量的，呃，风险的，你觉得这样一个加速出清来讲也好，我们觉得还是一个大家要积极关注的这样一个标的，就是今年如果说整个，因为中报已经把不良率给给给从这个提上去了，然后从关注类下迁到了这个不良率，那后面随着整个风险的这样一个加速的处置，加速的确认啊，然后存量这个阶段，风险阶段的这样一个转移，啊，然后，我们觉得明年，看看是不是能够整个上海银行能够轻装上阵啊，然后走出一个一轮不一样的业绩，那今年其实整个它的营收，包括二季度营收已经较一季度已经上升了，然后营收的趋势也是比较好的，就说营收端是没有任何问题的，然后那就看它的整个，呃，这个资产质量出清的这样一个情况，然后后面呃关注它的利润的释放能力，然后那这篇报告我们是今年三月份写的啊，当时这个一季报还有今年的中报都还没有出啊，当时我们的判断呃跟现在我们的判断也是维持一致啊，就是首先整个上海银行呃信贷动能我们觉得是没有什么问题啊，因为过去几年上海银行呢呃整个的信贷增速是比较弱的，然后今年以来呢整个新的领导班子上台，然后再加上这个十五规划的开局年啊，可以看到整个上海银行的信贷增速是提速的，这是第一个，然后第二个呢，就是整个历史包袱的这样一个现象，包括历史包袱的这样一个加速确认啊，我们可以看到就是它的一个是律师包括一个是地产，啊，另外一个就是零售的网络贷款，啊，那这部分呢，它的风险暴露其实很早，啊，然后处置的也早，啊，然后化解的也比较早，啊，然后包括这一轮，今年半年度，啊，让这个不良率的上行，也是由于原来放在三阶段啊，放在关注类里的地产，我往下签的这样一个结果，并不是一个新增的这样一些风险，而是一些存量风险的阶段的这样一些转移或者是间这个加速的这样一些确认，啊，所以主要是这个一个问题。呃，然后第三呢，是他的，稀呃，是呃，这个稀也是一个稀有的存量的一个转债标的啊，因为呃，目前嗯，上市银行存量转转债非常少啊，就是兴业，呃，这个常熟，呃，上海银行还有重庆银行啊，也只有这几家了，那这几家，呃，下来之后我们可以看距离这个转债强赎空间，像上海银行的话，大概还有十几个点，啊，就是其实这个弹性还是有的啊，然后另外的话呢，空间也比较安全，啊，如果说后面，呃，业绩有改善，然后呃，还是有这个资金会关注这块儿，然后另外的话呢，就是资本的优势，呃，资本优势是非常显著的啊，就是首先，呃，整个上海银行的核心一级资本充足率，啊，是是比较高的啊，在同业中也是能排到前五，这个在整个城市行里也是能够排到前五名的这样一个位置，啊，然后也就是说未来的三到五年的这样一个发展，好，基本上不需要一个外源性的一个资本补充，啊，所以说，整个上海银行来看，我们觉得短期，呃，由于这个这个不良的从关注类往下的这样一个迁移的这样一个过程，导致了不良率的上升啊，并不是一个，并不是一个新增的这样一些风险的这样一些暴露啊，而是一个存量的风险的一个转移啊，然后阶段性的转移啊，然后那呃更更多的是要看它一个中长期的一个价值，有一个是分红率的不不断的这样一个稳中有升的这样一种状态啊，然后还有一个就是它的核心资金资本充足率的这样一个支撑啊，然后能够支撑它的整个的股息率还是能够维持稳中有增的，嗯，接下来就大概呃跟大家分析一下它大家重点关注的，嗯，主要还是呃风险端的一些问题。

嗯，首先这个从二零一七年到二零一九年的时候啊，就是这个时候是上海银行地产，加速发展的时候啊，2020年呢，上海地产开始暴露，但是，其实整我们整个银行业的这样一个，或者整整个社会的这样一个房地产风险的暴露呢，是在，呃，这个2021年之后了啊，然后那当时2020年上海银行地产开始暴露的时候，是早于行业的，啊，然后2021年的时候呢，上海地产、上海银行的，这个房地产的风险是持续的在暴露，但是同业已经开始加速的暴露，到2022年到2024年，呃，上海银行的地产的这样一个不良的化解已经非常显著了，然后铜业当时是小幅的一个改善啊，啊，所以说，呃，然后包括从这个2025年的中报，2025年的年报，包括今年的，上半年的年报，呃，上海银行的地产的不良率又有一些回升，啊，那这个回升呢，呃，更多的是一些个案，包括一些存量，呃，关注类这个房地产风险的这样一个像不良的下签啊，这个跟监管的指导手势也有关系，啊，所以并不是一些新增的一些项目的这样一些风险，啊，然后从这个趋势来看呢，上海银行的，呃，房地产的风险呢，其实是暴露早于行业，啊，处置也早于行业，啊，然后现在有一些波动呢，也是由于跟监管沟通的一些，呃，这个不良更加严格认定的这样一个呃阶段所带来的这样一个不良率的这样一个回升啊，这是一个房地产的一个一个问题，啊，但是现在整体来看呢，其实，呃，整个。上一行对公房地产的，不良呃，对公房地产的这个这个不良额，啊，占整个总贷款的不良额，啊，已经由峰值的百分之十六到十七的水平，啊，已经下降到了现在百分之八到百，百分之十的这样一个水平啊，已经显著的显著的下降啊，整个上海银行的这样一个，这样一个地产的不良率，啊，也是小于整个上市银行平均地产的不良率的，所以说这一块是上海银行的历史的爆图之一啊，但是它对目前来讲，对整个上海银行的报表的影响啊，已经显著的下降了啊，然后呃，另外一块呢，是这个网络贷款，网络贷款呢，呃...... 网络贷款，其实这个当时呃上海银行呢是最早尝鲜互联网贷款，就是当时跟这个蚂蚁的借呗花呗合作，就是是最早的一批银行之一，呃，特别是在一六一九年的时候，互联网贷款突飞猛进，啊，然后也可以看到上海银行的报表，二零一九年消费贷的规模达到了峰值，啊，然后整个的消费贷是出现了一个快速的增长，呃，然后当时呢消费贷竞争的消费贷能够占到上海银行整个竞争贷款总量的百分之七八十的这样，这样一个状态啊也是非常夸张的，所以说当时呃这个零售贷款的这样一个飞速的发展，也是给上海银行带来了非常高的一个息差收入、水息差水平和营收水平啊，然后那后面上海银后面整个的这个互联网贷款开始压降之后，包括风险开始暴露之后呢，上海银行也开始去压降这个互联网贷款啊，所以说互联网的贷款对上海银行来讲也是一把双刃剑，在这个一八一九年的时候，高收益助推的整个的贷款收益率的上行，营收增速也是较同业比较较快的回升啊，但是到二零二零年以来，网贷去年以来啊，它就开始不断的去压降这个互联网贷款的余额，那压降贷款余额的同时，互联网贷款的风险还在暴露，所以说整个的不良率就上的就整个零售的中的这个互联网贷款的不良率就上的比较快，所以呃，但是截止到目前来看，我们可以看到整个上海银行消费贷的不良额，较峰值也是大幅的下降，然后包括整个消费贷不良额占整个贷款的不良，份额的比重从峰值的百分之二十多下降到了现在这个个位数的这样一个水平，所以说不管是地产还是这个呃消费贷啊，都是处在一都是在呃已经过了这个风险最高峰的时候啊，处在一个稳步，像消费贷的话是除之更早啊，并且目前来看也没有什么反弹啊，我们觉得就是在处理掉一些呃中尾部的一些平台之后，整个上海银行的这样一个消费贷，包括个人贷款的这样一个，包括今年中报我们可以看到上海银行的个贷的不良率啊上升幅度只有呃几个B P啊，在我们知道整个同业的话是整个上市银行的话个人贷款不良率是上升了二十多个B P啊，就是整个上海银行我们可以看到个人贷款的风险把控力度从二零从一九年之后还是非常强的，然后地产的话是一个短期的一个扰动啊，然后现在整个地产的这样一个贷款的占比也是。比较也是比较少的啊，然后我们可以看到这个大类贷款的这样一个存量占比，就是最上面这张图，呃，范正兴类的贷款占到整个上海银行的接近百分之三十啊，房地产的话占到百分之八点六啊，这个从巅峰时期的百分之十六啊下降到了现在的百分之八点六啊，接近了下降了一半左右啊，然后接下来就是P零制造业，还有一些科技贷款等等，然后零售贷款里边呢，核心资产就是个人按揭贷款，那这部分资产是相对比较安全的，要占到百分之十一，啊，然后信用卡占比很小，然后消费贷占比百分之七，啊，相较于巅峰时期的百分之十九，啊，下降了也是一倍以上，啊，所以说我们可以看到高风险的贷款、消费贷和房地产贷款较峰值都是有非常非常显著的这样一个下降的，所以说也是上海银行大力资产配置的这样一个发展方向，然后负债呃，然后和另外一个优势呢，就是负债的成本非常显著，啊，我们知道上海这个地方就是不管是资产 收益率还是负债端的复息率都非常低啊，因为竞争非常激烈，把这个贷款的收益率和存款的复息率都打得很低，啊，上海银行呢，在这个 呃。十几家上市成长行里边啊，是最低的啊，就整个机器附带的成本率是最低的，然后上海这个地方的这个贷款的收益率呢，下行的已经是全国最低的一个地方啊，以全国贷款利率的洼地，再往下的空间呢也比较小，所以我们可以看到上海银行今年中报的这个净息差环比是有所回升的，这个也是，一个是历史原因，一个是自己努力的原因，呃，然后另外一个点呢，就是 就是这个呃。这样。就是这个资本啊，资本我们可以看到就是整个 上海银行啊，这个核心资本充足率是位列整个上市城商行的第三名，啊，然后。这个还是没有。呃，转债还没有转股的情况下，呃，如果转债转股之后，啊，我们静态测算下来能够提升核心一族充充足率一个点啊，到十一点几，啊，那基本上是达到了上市城商行的前两名的一个水平，呃，相较同业的话，就特别是现在啊，就整个上市银行的呃，除了大行之外，有这个定财政部的定增，那其他银行的这种，不管是转债，还是外部融资，啊，都没有放开，啊，所以说如果说上海银行能够呃转债转股，我们不说百分之百吧，能够转百分之五十，那对整个核心资本充足率也是一个，呃，有效的提升啊，那对未来的这样一个呃长达我们说三到五年的这样一个比较稳定的这样一个增长啊，是没有疑虑的，所以说这个也是一个非常重要的点，呃，这是这是非常核心的一个护城河，然后另外的话呢，就是中期分红，呃，这个是2025年的中期分红是32.2，那今年的中期分红其实又有进一步的提升，啊，所以说，整个这个上海银行是一个非常明显的一个红利属性的这样一个标的啊，就是它的营收增速、利润增速不会太高，呃，但是我们觉得在 风险 就哪怕在今年中报啊不良率上升的情况下，它的利净利润也是维持了一个正增长，啊，我们说觉得就是在未来三到五年的时间，整个营收 利润维持一个正增长的这样一个呃，嗯。问题是不大的啊，那在这个基础上呢，整个分红率还是在稳中有升，然后核心资资本充足率又比较充足，那分红提升的空间呢，也相对其他银行更大，所以说整个红利的 呃，高股息的这样一个属性还是比较明显的，啊，啊，那这个今天的那个上海银行的介绍就就到这里啊，就是其实 呃，我们这个报告的内容还有很 多啊。如果大家有关注这个上海银行的标的的这个这个呃投资者也可以。联系我们啊，我们也是市场上。呃，比较少的这个深度挖掘这个上海银行的。呃，这个宣传之一啊，然后呢。呃，在今年中报出来之后，那第二天的股价也受到了影响啊，但是这两天其实我们可以看到又有回升，啊，其实就是 上海银行整个 呃，关注和不良的占比啊，这个是一个比较重要的指标。然后如果这个指标呃平稳或者稳稳中有降，那我们觉得上海银行整个的质量其实是在稳中向好的啊，并不是说你不良率上升之后，呃，它的资产质量就一定是恶化啊，其实其实这个不良率还是一个相对比较呃单一的一个一个指标，那我们的今天的汇报就到这里，更多的详细的。呃，关于上海银行的这个投资策略，包括它的基本面的一些信息，呃，欢迎大家再联系我们啊，好的。谢谢大家。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧。祝您工作顺利，再见。