宏观经济、贵金属9月月报：美联储货币政策存变数，贵金属表现震荡

宏观经济、贵金属9月月报 2026.09.02 核心观点：美联储9月份货币政策待落定，中国关注政策稳增长效果 -美国经济数据偏弱但仍有韧性，使8月份市场对美联储加息预期略有降温，货币紧缩预期松动使海外宏观情绪小幅向上修正。长期风险仍存，8月份美债长端利率偏向上行，反应美元和美债信用风险，背后则是美国政府债务高企以及美联储主席7月份议息会议对政策框架表态模糊。 -8月底美联储主席在全球央行年会讲话重塑美联储信用，修正7月份的沟通失误，重申美联储2%的通胀目标，强化抗通胀优先的鹰派信号，叠加9月初伊朗局势再度紧张推升原油价格，市场预期9月份加息概率回升，美债利率全线走高，长债利率仍位于高位。 -在伊朗局势仍不明朗以及通胀存在变数情况下，9月份议息会议最终结果存在变数。9月份议息会议最终结果会逐步明朗，但在此期间，预期修正以及最终落地的过程，仍然影响市场情绪变化。预计9月份市场情绪不会朝单一方向波动，存在反复变化风险。 -三季度中国经济表现仍然分化，出口和高端制造业支撑经济增长，投资和消费增速延续下行。7月底政治局会议之后，存量政策有望加快推进，包括政策性金融工具加快落地以及地方债等财政政策加快推进，促进以六张网为代表的基础设施投资，8月底房地产领域出台政策重塑房地产发展新模式，预计短期效果有限，但长期有助于改善供需关系。 -总体而言，基于年中经济形势变化，预计三季度主要经济体财政或者货币政策均会进行相应调整，政策重估使市场情绪面临波动风险。海外关注经济数据表现以及货币政策变化对资产价格的影响，国内关注政策稳增长推进情况以及效果。 核心观点：预计9月份贵金属价格表现震荡 -8月份中上旬贵金属价格反弹，主要计价美联储9、10月份加息预期回落，影响因素是美国公布的非农数据以及通胀数据相继回落。8月下旬贵金属上行主要受避险情绪升温影响，由于美国政府债务规模持续增加，美元和美债信用风险升温，导致美债利率和贵金属价格同涨。 -但8月底美联储货币政策预期再度收紧，美联储主席沃什讲话偏鹰派，明确通胀参考指标，短期货币政策侧重通胀表现，另外伊朗局势9月初再度升温，推升能源价格上行，也强化了加息预期。所以后续贵金属价格持续上行，要么美联储9月份加息概率下行，要么避险情绪再度升温。 -美国财政部表示增加长期国债回购规模以稳定长债利率，压低期限溢价，缓和美债信用风险，但效果暂时有限。叠加8月底货币政策预期偏紧缩，导致美债利率9月初继续偏强运行。如果美债利率上行主要由货币紧缩导致，则利空贵金属，如果美债利率上行由信用风险回升导致，则利多贵金属。 -8月底市场预期美联储9月份议息会议加息概率在60%左右，无论最终美联储是否加息，这期间市场情绪都要经历预期变动到最终落地的阶段，市场预期波动带来贵金属价格反复震荡。 -总体而言，关注美国经济数据变化以及带来的货币政策预期变化，另外关注美国财政部9月份之后增加国债回购规模能否压低超长期国债风险溢价。 -结论：预计9月份贵金属反复震荡，下方受到央行购金等长期配置需求支撑，但短线受到美联储货币政策预期扰动略有承压，市场等待美联储议息会议结果。 -风险因素：美伊局势再度升温，美国经济数据超预期向好。 宏观经济 关注美债利率表现 美国就业和通胀数据回落，使8月份美联储加息预期缓和 美国失业率从5月份的4.3%回落至7月份的4.1%，接近充分就业水平，劳动力市场仍稳健。但从新增非农就业人数来看，5月份到7月份位于偏低水平，7月份当月减少2.3万人，平均时薪同比增速和环比增速也出现明显下行，劳动力市场有偏弱风险。9月初公布的8月份非农就业数据仍然非常重要，将对9月份美联储议息会议结果形成影响。 7月份美国CPI和PPI增速回落，进一步缓和8月份美联储加息预期 7月份美国CPI和核心CPI同比增速分别为3.4%和2.5%，分别较上月回落0.1个百分点，环比增速分别为0和0.1%，较上月稍有回升，但位于偏低水平。8月中旬CPI数据公布后，进一步抑制了美联储9月份加息预期，宏观情绪向上修复，这是8月份中上旬海外主要变化。 预计8月份CPI有小幅反弹风险，关注9月份能源价格表现以及对通胀的影响 8月份能源价格反弹，将使此前连续两个月的CPI同比增速下行过程暂缓，甚至有小幅反弹风险，这不利于加息预期继续回落。6/7月份住宅、医疗保健、娱乐通讯等行业增速下行，是带动核心CPI增速下行的主要原因，如果这些重要核心项继续保持稳定，预计8月份核心CPI反弹幅度有限。但9月初美伊局势紧张使能源价格再度走高，这使通胀仍面临居高不下的风险，这是三季度中后期风险所在。总体而言，9月初公布的非农数据、CPI数据是9月中旬议息会议前的重要数据，将直接影响市场对美联储9月份货币政策的判断，以及影响美联储是否在9月份加息落定，从而导致市场情绪出现波动，影响资产价格表现。 8月份美债利率表现分化，长短端国债交易不同逻辑 8月份，美联储中长期国债利率先降后升，8月中旬受到美联储加息预期降温影响，美债1年期到10年期利率下行幅度均超过10bp，此时市场预期美联储9月份加息概率回落至略高于30%的水平。但8月底受到美联储主席沃什讲话重视通胀影响，美联储9月份加息预期重新升温，美债10年期利率再度上行至4.7%上方。总体而言，美债短期利率主要反应货币政策预期变化，长端利率除受到货币政策影响外，还受到期限溢价、通胀预期等因素影响。 8月份美债利率表现分化，长短端国债交易不同逻辑 8月份，30年期美债利率平稳略有上行，持续在5.2%上方徘徊。超长期国债利率上行，主要受到美元和美债信用风险影响，投资者要求更高的期限风险溢价。8月中旬美国政府债务超过40万亿美元，市场担忧美国政府债务风险、财政赤字风险以及美联储不能有效控制通胀，推动美债超长期国债利率持续位于高位。 所以8月份中下旬贵金属价格，既受到来自美联储加息预期降温的利多影响，又受到来自长债端体现的避险情绪影响，推动价格出现阶段性上行。但是随着8月底沃什讲话偏鹰派重新提振美联储加息预期，推动美债利率重新上行，贵金属价格出现调整。 9月初，市场预期美联储9月仍有明显的加息概率 9月份海外最重要的关注点是美联储加息落定，还是继续推迟。如果9月份美联储加息落定，市场认为美联储是为了抗通胀，并且认为后期仍有加息风险，那么将抑制市场风险偏好，不利于资产价格表现。如果美联储加息继续推迟，那么宏观情绪将小幅向上修复，有利于贵金属价格，对其他资产价格影响有待观察，因为加息推迟意味着经济表现没有预期的强劲。 总体而言，美联储货币政策决议影响市场情绪，而美国经济表现和通胀表现影响利率决议，在美联储9月份议息会议落定之前，市场预期跟随经济表现波动。 美国制造业PMI指数表现相对稳定 2026年8月美国标普制造业和非制造业PMI指数初值相对平稳，其中制造业PMI指数小幅回落，服务业PMI指数则明显回升。制造业受到AI资本开支仍然增加影响，预计短期保持平稳，长期则关注美债利率高位对企业融资和投资的不利影响。 美国地产销售7月份表现偏弱 2026年7月份，美国新屋销售和二手房销售均较上月出现回落，主要受到美国长端利率水平再度上行影响。如果后期美债长端利率居高不下，货币政策维持紧缩，那么对房地产市场的影响将进一步显现。 美元指数8月份震荡偏弱，预计9月份维持震荡 8月份美元指数趋向震荡调整，持续运行于100下方，主要受到美联储紧缩预期稍有降温，以及对美元信用风险担忧影响。紧缩预期降温来自美国就业和通胀数据回落，信用风险担忧来自美国政府债务规模不断增加，以及财政赤字规模增加导致的债务还本付息压力增大。预计9月份美元指数偏向震荡，等待9月份议息会议结果明朗。 欧元区PMI指数8月份表现较为稳定 2026年8月，欧元区制造业PMI指数较上月回升，服务业PMI指数较上月持平，整体表现较为稳定。 2026年8月中国制造业PMI指数较上月小幅修复，但仍位于50下方 2026年8月，中国制造业PMI指数为49.8，较上月值49.2出现明显修复，但仍位于50下方，整体景气度仍有待提升。8月份制造业PMI指数回升可能来自两个方面，一是随着8、9月份进入传统旺季，通常会出现季节性修复，另一方面则是随着二季度中后期到三季度初期中国经济增速回落，政策逆周期调节力度有望加大，货币财政政策有望加快落实，关注对经济的稳定作用是否逐步显现。 关注三季度社融、信贷表现 7月份新增社融较去年同期增加，结束了自3月份以来的持续同比走弱，这显示社会整体资金需求有所回升，是积极因素。社融增量主要来自企业债券融资以及政府债券发行量，社融口径新增人民币贷款负增长。企业倾向于采取直接融资方面获取资金，传统居民信贷和企业信贷仍然偏弱。后续关注信贷增量是否出现好转，社融等资金需求逐步好转，后续才能逐步反应到实际投资和消费需求表现。 中国工业增加值、投资、消费、进出口增速 数据来源：迈科期货，ifind 贵金属 预计9月份价格走势震荡 2026年8月份黄金SPDR持仓量小幅增加 2026年8月，黄金SPDR持仓量增加35.35吨，至1042.36吨，这是继7月份持仓量小幅增加之后，今年4月份以来再度出现持仓量增加，显示投资者对黄金的关注度提升，和8月份黄金价格上涨互为促进，价格上行使资金流入黄金实物基金，资金流入、持仓量增加又提振黄金价格。 2026年8月份白银SLV持仓量小幅增加 2026年8月份，白银实物基金SLV持仓量增加222.69吨，继上月增加215吨之后，已经连续两个月增加。今年以来，白银实物基金SLV持仓量波动较为频繁，5月份持仓量增加，6月份伴随着价格调整，持仓量再度减少，7月份随着价格低位震荡，持仓量再度小幅增加，8月份随着价格上行，持仓量持续增加。 2026年8月份，COMEX白银库存增加，上期所和上金所白银库存增加 今年4月份以来，上期所白银库存从此前极低水平逐步恢复，6月份以来，COMEX白银库存也逐步增加，上期所库存也有所回升。伴随着价格走势震荡，市场没有再度出现因需求明显增加导致的从交易所大量交割实物，库存暂不成为影响短期价格表现的主要因素。 COMEX黄金期货持仓情况 8月份COMEX总持仓量增加，从7月底38.5万手回升至8月底42.8万手左右，其中非商业多头持仓明显增加，非商业空头持仓较7月底小幅减少，这使非商业净多持仓从18.2万手回升至24.3万手。后续观察非商业多头持仓是否继续增加，如果能够持续则有助于后续价格维持偏多走势。 COMEX白银期货持仓情况 2026年8月份，COMEX白银总持仓量小幅增加，其中非商业多头持仓以及非商业空头持仓均先增后减，非商业净多持仓8月份大致表现为增加，但相较黄金来看，白银多头情绪偏弱。 8月份COMEX金银比价基本持稳 8月份COMEX金银比价相对稳定，在67-69附近徘徊。8月份中上旬价格上涨由货币政策驱动，中下旬价格上涨由避险情绪驱动，整体波动较为平稳。预计9月份贵金属价格影响因素仍主要来自海外货币政策、美债信用风险、利率表现以及美伊局势等。美联储9月份加息是否落定，即使落定后续是否有继续加息预期，均影响市场情绪波动，预计贵金属价格整体表现震荡。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如