贵金属月报：货币政策仍存变数 贵金属可继续逢低配置

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，2024年以来欧美主要央行利率决议中对于未来货币政策导向均表达出来一些不同于以往的态度，如美联储主席鲍威尔称3月或许并不会采取降息动作，而英国央行则是在利率声明中删除了“将会继续收紧货币政策的”言辞。总体而言，目前利率见顶仍为大势所趋，但在真正进入降息周期前，市场预期仍将持续改变，行情波动也或将加大。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.通胀方面，1月间，breakeven inflationrate走高10个基点至2.26%，原油价格虽然在1月间呈现走强，不过自1月底至今，价格呈现明显回落。而从全球主要经济体CPI数据来看，此前持续下跌的情况已经逐步出现改变，并且也有部分欧美央行官员表示通胀离开目标水平仍有差距。因此此后，更多的央行或将面临权衡经济发展以及控制通胀的两难境地中。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 3.汇率方面，近期美元走势由于受到市场对于美联储未来货币政策导向预期持续变化的影响，呈现宽幅震荡格局。而当前欧美央行货币政策态度实则都比较多变，在这样的情况下，预计美元仍将维持宽幅震荡格局。 4.在市场风险定价方面，VIX指数于1月间变动有限。而反映信用风险的TED spread则是出现回落。此外，美国以及日本主权债CDS报价也继续走高。此前提醒留意的流动性风险，目前并不显著，SoFR-OIS利差近期也明显回落，不过这只能说明流动性风险暂时并不十分突出。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 5.2023年Q4数据显示，全球央行购金量再度达到229.41吨，连续第12个季度呈现净购入的情况。2023年全年，全球央行累计净购入黄金1,037.38吨。并且根据世界黄金协会2023年中的问卷调查报告显示，未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措，显示出目前全球央行对于黄金的配置热情依旧高涨。 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 总体而言，目前欧美主要经济体央行货币政策仍然存在不确定性，市场预期也将不断发生变化，但目前市场对于黄金配置需求仍然较高，2023年全球央行累计净购入黄金1,037.38吨，因此目前就操作而言，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。Au2404合约买入区间可在478.50元/克-479元/克。Ag2406合约买入区间在5,700元/千克-5,750元/千克。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 黄金：谨慎偏多 白银：谨慎偏多 套利：逢低做多金银比价；多内盘空外盘 期权：卖出看跌（Au2402@476元/克；Ag2402@5,680元/千克） ■风险 美元以及美债收益率走高 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ONRRP账户余额） 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1宏观面................................................................................................................................................................................................5加息暂停高利率或将维持.......................................................................................................................................................5利率见顶仍为大势所趋..........................................................................................................................................................10美元或仍维持宽幅震荡格局..................................................................................................................................................12通胀水平或难持续走低..........................................................................................................................................................12流动性风险暂时并不突出......................................................................................................................................................14基本面..............................................................................................................................................................................................15贵金属ETF持仓并未出现明显回升......................................................................................................................................15贵金属CFTC多头净持仓下降................................................................................................................................................15金银库存情况监测..................................................................................................................................................................16金银比价短期走高长期趋势或将回落..................................................................................................................................17全球机构对黄金配置热情高涨..............................................................................................................................................18 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................6图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:美国ONRRP与TGA账户丨单位：十亿美元.....................................................................................................................6图4:美联储流动性互换丨单位：十亿美元....................................................................................................................................6图5:欧元区央行隐含政策利率丨单位：........................................................................................................................................7图6:欧元区资产负债表丨单位：千亿欧元....................................................................................................................................8图7:日本央行资产负债表丨单位：兆日元....................................................................................................................................9图8:英国央行资产负债表丨单位：十亿英镑..............................................................................................................................10图9:美债竞拍倍数丨单位：倍....................................................................................................................................................11图10:外国人持有美债量丨单位：