2026年半年报点评：复合肥产业龙头，产供销协同一体优势明显

复合肥产业龙头，产供销协同一体优势明显 投资要点 西 南证券研究院 分析师：钱伟伦执业证号：S1250525070005邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理执业证号：S1250525050004电话：021-68413856邮箱：zhli@swsc.com.cn 复合肥核心主业稳健，产供销协同一体。公司是国内复合肥龙头企业，在全国设有12个生产基地，具有复合肥产能590万吨/年、磷铵产能100万吨/年、工业级磷酸一铵产能10万吨/年、精制磷酸产能10万吨/年、磷酸铁产能5万吨/年。在销售方面持续强化品牌传播矩阵，优化渠道规模与质量，通过多元化方式促进终端产品销售。公司拥有一支规模在1000人左右的资深销售团队、全国6000余家一级经销商、超20万家终端网点网络，筑牢了其渠道护城河。重点项目方面，公司的松滋新材料磷酸铁项目已于6月下旬进入试生产阶段，广西贵港新生产基地建设进度有序可控，氟瑞化工氟化铝项目已完成基础施工并转入主体结构建设阶段。随着项目持续推进，公司业绩有望迎来逐步兑现。 深耕复合肥主业，持续降本对冲原料端压力。截至2026年8月20日，硫磺、尿素、磷酸一铵、复合肥（湖北，45%CL）、氯化钾分别报价8750元/吨、1720元/吨、4380元/吨、2910元/吨、2950元/吨，较年初分别+113.41%、+0.58%、+13.77%、+8.58%、-1.67%。2026上半年，硫磺价格大幅上涨，推动磷肥价格上行，氯化钾维持高位，复合肥价格同步上行，加之煤炭、天然气价格持续走强，化肥行业面临成本压力。公司聚焦其复合肥核心主业，深耕渠道优势与降本增效，保持了复合肥业务的稳健经营；公司的磷肥业务受到外部环境影响，存在一定的经营压力，公司依托内部管理的优化与产业链的协同配套，多措并举予以应对。 数据来源：聚源数据 盈利短期承压，费用率维持低位。近年来，公司收入及利润呈现稳步上涨趋势，主要系公司复合肥产能持续扩张，行业持续向龙头集中以及公司降本增效与渠道优势的强化。2026年上半年，受原材料价格上升与化肥保供稳价政策的影响，业绩短期承压。2026年上半年，公司的销售、管理、财务、研发费率分别为2.49%、2.24%、0.31%、3.61%，公司持续进行降本增效，各项费率维持在较低水平；毛利率、净利率分别为18.07%、7.92%，分别同比-1.04pp、-1.54pp。 相 关研究 盈利预测与投资建议：公司是国内复合肥龙头企业，复合肥核心主业稳健，产供销协同一体，并持续加码研发创新与新产品的开发。我们预计，未来三年归母净利润复合增长率为10.39%，给予2026年13倍PE，目标价10.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险；农作物价格波动风险；市场竞争加剧风险。 目录 1史丹利：复合肥产业龙头，产供销协同一体优势明显.....................................................................................................................11.1复合肥核心主业稳健，渠道护城河显著.......................................................................................................................................11.22026H1利润短期承压，研发创新提升产品竞争力.....................................................................................................................32盈利预测与估值............................................................................................................................................................................................42.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................42.2相对估值.................................................................................................................................................................................................53风险提示.........................................................................................................................................................................................................5 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构图（截至2026H1）...................................................................................................................................................1图3：复合肥及原材料价格走势..................................................................................................................................................................2图4：公司营业收入.........................................................................................................................................................................................3图5：公司归母净利润....................................................................................................................................................................................3图6：公司各项费率指标................................................................................................................................................................................3图7：公司毛利率、净利率...........................................................................................................................................................................3 表目录 表1：公司主要产品产能情况（2025年年报）.......................................................................................................................................2表2：业务拆分..................................................................................................................................................................................................4表3：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................5附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................6 1史丹利：复合肥产业龙头，产供销协同一体优势明显 1.1复 合肥核心主业稳健，渠道护城河显著 史丹利是一家国内综合性农业服务供应商，总部位于山东省临沭县，其主营业务为复合肥的生产与销售，同时经营粮食收储、农业信息咨询、农业技术推广、农资贸易等业务。公司成立于1992年，2011年公司在深圳证券交易所成功上市。2016年，公司荣获国家科学技术发明奖。2018年，公司与美国农业综合检测服务领先者AgSource联合建立“蚯蚓测土实验室”，为用户提供测土施肥、植物检测等农业检测一体化服务。2019年，公司荣获国家科技进步奖。2023年，黎河项目工程建设基本完工。2026年6月，松滋史丹利宜化新材料科技有限公司新能源项目主体工程基本完成，进入试生产阶段。 数据来源：公司公告，西南证券整理 股权结构清晰集中，高分红持续回馈股东。公司的实际控制人为其现任董事长、总裁高进华，持有公司33.77%的股份。公司依托其分布于全国多地的子公司与参股公司，促成了产供销协同一体的效应，助力公司保持行业领先地位。自2011年上市以来，公司坚持高比例分红，持续回馈股东，2025年度股利支付率为35.12