2026年半年报点评：逆势扩张强化龙头优势，看好长期成长空间

2026年半年报点评：逆势扩张强化龙头优势，看好长期成长空间 2026年08月31日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 收盘价(港元)12.45一年最低/最高价11.25/21.12市净率(倍)1.89港股流通市值(百万港元)9,410.46 事件：2026年上半年，公司实现营业收入87.8亿元（yoy+11.4%），毛利20.5亿元（yoy+3.3%），毛利率23.3%，经营利润1.1亿元（yoy-51.4%），经调整EBITDA 3.3亿元（yoy-32.2%），经调整归母净利润2.4亿元（yoy-41.6%）。截至2026年6月底，公司注册用户达到1.75亿人，过去12个月交易用户达到3,100万人，用户规模持续扩大。 基础数据 门店网络继续扩张，规模优势推动市场份额提升。2026年上半年，公司持续推进全国门店网络下沉，净新增门店817家，新增门店主要布局低线城市。截至2026年6月底，公司已覆盖中国内地31个省级行政区、325个地级行政区及1,998个县级行政区，网络密度和覆盖深度持续提升。在行业供给侧加速出清背景下，公司有望凭借规模化、标准化和数字化能力持续提升市场份额。 每股净资产(元)5.69资产负债率(%)63.76总股本(百万股)823.35流通股本(百万股)755.86 相关研究 用户黏性持续提升，多渠道运营增强增长韧性。随着平台生态持续完善，公司用户质量不断提升，2026年上半年用户年复购率同比提升0.7pct至65.2%，老用户贡献收入占比提升至66.1%，用户生命周期价值持续增强。同时，公司持续拓展第三方渠道合作，抖音平台交易用户保持高速增长，美团渠道交易用户亦快速增长，多元化获客体系进一步完善，有助于提升用户触达效率和业务增长韧性。 《途虎-W(09690.HK)：2025年报点评：看好门店扩张与结构升级驱动中长期成长》2026-03-23 《途虎-W(09690.HK)：2025年半年报点评：业绩符合预期，看好市场份额提升趋势》2025-08-24 短期利润率受让利及投入影响承压，规模效应释放有望推动盈利改善。2026年上半年，公司毛利率为23.3%，同比下降1.9pct，主要由于消费环境承压背景下公司主动优化价格策略，通过高性价比供给提升用户吸引力；同时，公司加大线上渠道推广投入及线下门店激励，推动长期竞争力建设。 盈利预测与投资评级：考虑到上半年汽车后市场需求恢复仍偏弱，公司主动通过价格优化提升用户性价比，同时持续投入渠道建设和门店激励，短期盈利承压，盈利释放节奏有所放缓，我们将2026-2028年Non-IFRS归母净利润预测由7.1/9.5/12.1亿元下调至4.8/6.4/7.8亿元，对应2026-2028年Non-IFRS PE为18/14/11倍（港币/人民币=0.86，2026年8月28日）。我们认为，公司作为国内汽车后市场独立龙头，门店网络、供应链及数字化能力优势仍在持续强化，长期市场份额提升逻辑不变，维持“买入”评级。 风险提示：汽车后市场需求不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新能源及快修业务发展不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn