商社板块26H1业绩总结：Q2压力集中释放，迎来边际改善窗口

投资逻辑： 黄金珠宝：高金价压制终端消费，Q2有望确认板块业绩底部，看好Q3边际回暖。金价波动幅度趋稳，消费者逐步适应当前金价中枢，在央行购金、避险等逻辑支撑下有望震荡上行，利好高溢价品牌渗透。当前处于业绩底叠加预期底，重点关注高端精品老铺黄金、时尚珠宝龙头潮宏基。 跨境电商：中报板块收入利润同步修复，Q2业绩改善确认，Q3有望进一步加速。美国高通胀推动线上渗透率持续提升，海运、汇率等外部成本扰动边际趋缓，预计Q3景气有望延续。具备供应链与产品壁垒的头部企业份额有望持续提升，关注产品持续迭代的精品龙头安克创新、致欧科技，库存去化、业绩向上的拐点标的赛维时代、华凯易佰，以及业绩韧性突出、高分红低估值的跨境贸易平台小商品城。 餐饮：关注龙头品牌势能与精细化运营能力。餐饮行业仍处于消费环境调整与竞争格局优化阶段，同店压力短期仍存，但头部企业凭借品牌影响力、供应链能力及规模效应，盈利韧性逐步体现。茶饮赛道连锁化率持续提升，高性价比品牌依托加盟扩张仍具成长空间；餐厅业态中，具备成熟运营体系和成本管控能力的龙头有望通过降本增效改善盈利表现。 线下零售：板块整体受消费复苏偏弱影响业绩承压。超市依靠门店出清、供应链优化实现结构性利润修复；百货及多业态零售看好属地心智较强的区域龙头；专业连锁收入高增但受竞争压制盈利，整体建议聚焦核心客群稳固、具备产品升级逻辑的细分龙头。 旅游：26Q2因外部扰动阶段性承压。二季度旅游板块受到天气扰动、油价上涨及消费恢复节奏波动影响，部分景区及旅行社经营承压，但居民出游需求整体仍保持韧性，OTA平台及优质自然景区表现相对稳健。展望后续，随着假期安排改善、政策持续推动服务消费扩容，旅游需求有望逐步修复。 酒店：供需改善预期叠加龙头经营提效，关注利润弹性释放。酒店行业短期仍面临需求恢复节奏波动及供给扩张压力，但行业投资下滑有望推动未来供给增速回落，长期连锁化率提升趋势不变。随着RevPAR逐步企稳，头部酒店集团有望通过加盟扩张、品牌升级及运营效率提升释放利润弹性。 投资建议 黄金珠宝：金价上行有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。酒店：推荐改革提效持续兑现、利润弹性较大的锦江酒店，以及首旅酒店、华住集团和亚朵。 风险提示 消费复苏不及预期、行业竞争加剧、海外贸易政策变化、金价波动、政策及外部环境变化 内容目录 一、黄金珠宝：Q2或为业绩底，关注行业边际改善..................................................4二、跨境电商：出海β中报验证，Q3景气度有望持续................................................6三、餐饮：降本增效成果凸显，茶饮持续高景气....................................................9四、线下零售：营收普遍承压，规模扩张转向经营提效.............................................12五、旅游：出行需求保持韧性，平台与优质景区占优...............................................15六、酒店：扩张节奏分化，龙头迈向精细化经营...................................................18风险提示......................................................................................19 图表目录 图表1：申万钟表珠宝板块公司合计收入及利润同比增速............................................4图表2：申万钟表珠宝板块公司合计毛利率变化....................................................4图表3：黄金珠宝板块中报及单Q2业绩汇总.......................................................5图表4：黄金珠宝板块单季度营收同比增速........................................................5图表5：黄金珠宝板块单季度毛利率同比增速......................................................5图表6：上半年国内金银珠宝零售额同比下滑，5月以来降幅趋缓.....................................6图表7：Q2国内黄金珠宝需求量增速边际改善......................................................6图表8：美联储加息预期波动带来金价扰动........................................................6图表9：跨境电商板块中报及单Q2业绩汇总.......................................................7图表10：跨境电商重点公司业绩期累计收入同比增速...............................................8图表11：跨境电商重点公司业绩期毛利率变化.....................................................8图表12：美国网络零售额同比增速持续超过大盘...................................................8图表13：2026上半年美国零售线上化率持续提升...................................................8图表14：7月份以来航运价格边际下行............................................................9图表15：二季度人民币升值趋势边际放缓.........................................................9图表16：2025年3月-2026年7月餐饮行业收入同比增速...........................................9图表17：上市公司餐饮品牌同店销售额增速......................................................10图表18：2025-2026上半年上市餐饮品牌客单价变化...............................................10图表19：2025-2026上半年上市餐饮品牌翻台率变化...............................................11图表20：上市餐饮公司门店情况汇总............................................................11图表21：餐饮行业2026H1业绩情况.............................................................12图表22：超市、百货公司中报业绩汇总..........................................................13图表23：超市细分板块半年报业绩总和增速......................................................13 图表24：百货细分板块半年报业绩总和增速......................................................13图表25：多业态零售、商业物业及专业连锁公司中报业绩汇总......................................14图表26：多业态零售细分板块半年报业绩总和增速................................................15图表27：商业物业细分板块半年报业绩总和增速..................................................15图表28：专业零售细分板块半年报业绩总和增速情况..............................................15图表29：旅游板块公司中报业绩汇总............................................................16图表30：旅游板块公司二季度业绩汇总..........................................................16图表31：主要假期全国日均出游人次............................................................17图表32：主要假期全国日均出游人次............................................................18图表33：酒店板块公司中报业绩汇总............................................................18图表34：酒店板块公司二季度业绩汇总..........................................................19图表35：华住、首旅、锦江酒店数量............................................................19图表36：华住、首旅、锦江酒店开业数量........................................................19 一、黄金珠宝：Q2或为业绩底，关注行业边际改善 根据申万三级行业钟表珠宝，2026年上半年板块整体实现营业收入806亿元，同比下滑18%；实现归母净利润25.7亿元，同比下滑21%。其中Q2单季度收入端压力显著放大，受高金价压制终端消费需求、渠道去库存、基数扰动多重因素影响，利润增速由正转负，板块业绩承压，Q2或成为本轮业绩底部区间。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 板块整体承压，但不同公司业绩表现仍有明显分化，投资金业务为主的公司受规模扰动压力较大，内地品牌内部分化加剧，港资头部整体经营韧性更强。 以投资金业务为主的公司盈利能力有所承压，低毛利业务属性放大外部环境带来的经营压力。中国黄金、菜百股份以投资金及大宗黄金贸易为核心业务，2026年上半年归母净利润同比均出现下滑，毛利空间有限、金价波动直接压制盈利表现。 内地珠宝品牌内部业绩分化显著，产品定位与差异化能力成为企业抗周期的核心变量。老铺黄金作为高端古法金精品品牌，在行业整体需求走弱环境下收入规模有所收缩，但依托极强的品牌产品溢价实现利润大幅增长，毛利率显著高于行业平均水平。大众零售类内地品牌经营表现进一步拉开差距，潮宏基凭借时尚黄金、彩宝的差异化产品矩阵，成