家电行业26年半年报总结：短期压力集中释放，静待经营逐步改善

王刚 家电板块：26H1收入基本持平，利润阶段性承压。26H1家电板块收入、归母净利润分别同比-0.2%、-6.5%，其中26Q2分别同比-0.2%、-5.1%。国内需求偏弱，叠加铜铝等原材料价格上涨及人民币升值带来的汇兑损失，板块盈利能力有所承压。 白电：内销偏弱、海外稳健，综合型龙头经营韧性更强。26Q2国内需求受到高基数及凉夏天气影响，空调销售相对承压，海外冰洗需求保持较好增长。利润端受原材料及汇兑影响弱于收入，但龙头通过供应链优化、组织提效及费用管控积极对冲，其中美的业绩表现最为稳健。展望后续，空调内外销排产逐步改善，叠加原材料同比压力可能减弱，盈利有望边际修复。 黑电：结构升级与全球化突破持续兑现。国内彩电销量整体偏弱，但Mini LED等高端产品加速渗透，均价提升对收入形成支撑；海外受体育赛事、高端产品放量及渠道结构升级带动，实现量价齐升。海信视像、TCL电子盈利能力延续改善，中国品牌在全球高端市场的竞争力持续提升。 厨电及小家电：需求仍处磨底阶段，板块表现明显分化。传统厨电及集成灶需求持续承压，收入和利润降幅较大；传统厨房小家电整体偏弱，出口链表现有所分化。清洁电器景气度相对较高，科沃斯、石头科技表现更优。 投资建议：1）布局内需结构升级、全球高端突破逻辑持续兑现的黑电板块；2）关注基本面有望迎来修复，业绩稳定的优质白电红利资产；3）全球竞争显著占优的新消费出海，看好成长性突出的智能影像和消费级NAS赛道。 本周景气度方面：白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机略有承压。 风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险 家电板块：收入保持韧性，成本与汇率拖累利润表现     当前家电板块的机构持仓较低，若基本面逐步企稳、低估值高股息风格延续，白电龙头或具备一定的仓位修复空间。 白电：内销弱、海外强、费效提升对冲成本压力，下半年修复可期   资料来源：Wind，国金证券研究所    资料来源：Wind，国金证券研究所      资料来源：产业在线，国金证券研究所 黑电：结构升级+出海拉动增长，全球势能加速提升         资料来源：三星公司公告，国金证券研究所  厨电&小家电：需求筑底，利润承压 厨电板块收入表现：26Q2厨电需求仍然承压，传统厨电龙头收入降幅较Q1有所扩大，华帝、老板、万和收入分别同比下降17.2%、20.6%、16.7%；集成灶板块仍处深度调整期，浙江美大、火星人、亿田智能收入同比下降均超过40%。日出东方表现相对较好，26Q2收入同比增长10.2%。 小家电板块收入表现：26Q2板块延续结构分化，传统厨房小家电整体偏弱，苏泊尔、九阳和小熊收入分别同比下降2.9%、15.6%和8.6%；出口链及清洁电器表现相对更优，欧圣、德昌、石头科技、科沃斯收入分别同比增长93.2%、20.2%、30.9%和12.9%。 厨电板块利润表现：26Q2传统厨电龙头利润降幅较Q1扩大，华帝、老板归母净利润分别同比下降56.5%、26.9%，万和同比下降109.1%。集成灶企业仍处于盈利磨底阶段，浙江美大、亿田智能分别同比下降403.4%、35.6%。 小家电板块利润表现：26Q2板块盈利分化进一步加剧，苏泊尔、九阳、新宝、小熊归母净利润分别同比下降18.2%、152.1%、80.5%和45.8%；清洁电器龙头表现较好，科沃斯、石头科技分别同比增长67.0%、61.8%。 投资建议 • ••• 风险提示 • • • • •