2025年半年报点评：经营短期承压，静待业绩修复

海信家电2025年半年报点评：经营短期承压，静待业绩修复 |报告要点 尽管海信家电营收与盈利能力2025Q2短期承压，主要由于受央空业务占比降低、家用空调业务竞争激烈与三电经营调整等影响，但公司自主品牌积极出海，海外营收稳步增长，国内外产品结构持续升级，冰洗业务盈利能力优化，我们预计公司仍有较大概率达成员工持股计划业绩考核目标，且公司近期人事调整、暖通空调业务或有望迎来发展新机遇。 |分析师及联系人 管泉森孙珊莫云皓SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 海信家电(000921) 海信家电2025年半年报点评：经营短期承压，静待业绩修复 公司事件 行业：家用电器/白色家电投资评级：买入（维持）当前价格：25.69元 海信家电披露2025年半年报：2025H1营收493.40亿，同比+1.4%，归母净利润20.77亿，同比+3.0%，扣非净利润18.18亿，同比+6.7%；2025Q2营收245.02亿，同比-2.6%，归母净利润9.49亿，同比-8.3%，扣非净利润8.10亿，同比-6.4%。 ➢二季度营收下滑，外销优于内销 2025Q2公司收入同比小幅下滑，分业务看，我们预计2025Q2中央空调在地产承压背景下同比有所下滑，外销或延续较快增长，家用空调业务内销竞争较激烈，同比小幅波动，而外销在品牌出海支撑下延续增长；同时2025Q2冰洗业务内销或较受益于以旧换新政策补贴与产品结构改善，同比小幅增长，外销则有所波动；此外我们预计2025Q2三电订单逐步转为收入，营收或相比2025Q1提速，2025H1三电同比+3%。分内外销看，我们预计2025Q2内销同比基本持平，外销同比增长，公司公告表明2025H1公司外销同比+12%，其中欧洲、美洲区白电分别同比+23%、+26%。 总股本/流通股本(百万股)1,385/460流通A股市值(百万元)23,586.57每股净资产(元)11.56资产负债率(%)73.91一年内最高/最低(元)39.05/22.82 ➢暖通利润或承压，冰洗盈利改善 分业务看，2025H1公司暖通空调分部利润率同比-1.3pct，其中海信日立营业利润率+0.3pct，我们预计家用空调业务竞争较激烈与央空业务占比下降导致暖通整体盈利能力同比下滑，且考虑到夏季为销售旺季，影响或集中于2025Q2；2025H1冰洗分部利润率同比+0.8pct至4.2%，我们认为或主要得益于内销产品结构升级、海外产能利用率提升与降本增效；此外三电2025Q2亏损或同比扩大，主要由于人员优化与日元汇兑影响。叠加公司2025Q2营收小幅下滑导致规模效应降低，销售、管理、研发费用率均小幅提升，综合影响下公司归母净利率2025Q2同比-0.2pct。 ➢坚定前行，维持公司“买入”评级 尽管海信家电营收与盈利能力2025Q2短期承压，主要由于受央空业务占比降低、家用空调业务竞争激烈与三电经营调整等影响，但公司自主品牌积极出海，海外营收稳步增长，国内外产品结构持续升级，冰洗业务盈利能力优化，我们预计公司仍有较大概率达成员工持股计划业绩考核目标，且公司近期人事调整、暖通空调业务或有望迎来发展新机遇。我们预计公司2025/2026年实现归母净利润35.9及41.2亿，对应当前PE约9.9及8.6倍，估值较有优势，维持公司“买入”评级。 相关报告 1、《海信家电（000921）：海信家电2025一季报点评：营收稳健增长，业绩再超预期》2025.05.05 2、《海信家电（000921）：2024年报点评：全年稳健收官，延续增长可期》2025.04.02 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性 扫码查看更多 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。2024Q4起以旧换新政策进入兑现阶段，终端出货数据好转同时，板块估值尚未有明显反馈，若后续股价出现持续大幅上涨，市场预期明显上调，考虑政策/需求环境均有不确定性，最终兑现有弱于预期的可能。 2）原材料价格大幅波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，主要经济体降息周期共振中，以有色为代表的大宗价格有上行可能，对盈利能力可能形成压力。 3）关税及外需不确定性。当前美国关税博弈持续，最终税率/形式仍有不确定性；此外，若后续主要经济体地产、耐用品消费需求超预期恶化，外销有不及预期的可能。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼