经营利润实际超预期，上行周期看好加速释放

2026-09-02 华西证券棋落

公司26H1实现营业收入58.1亿元（同比+5.2%），归母净利润4.6亿元（同比+17.2%），扣非归母净利润4.8亿元（同比+15.8%）；26Q2实现营业收入29.7亿元（同比+2.4%），归母净利润2.8亿元（同比+5.8%），扣非归母净利润2.8亿元（同比+5.4%）。

核心观点与关键数据

主营业务增长：26H1主营业务收入55.8亿元（同比+9.2%），液体乳贡献核心增长（同比+9.4%），低温产品（鲜奶与酸奶）表现突出，新品收入占比保持双位数。华东区域收入同比+19.0%（主因产品创新及新渠道放量），西南区域基本稳健（同比+2.3%）。
盈利能力：
- 毛利率结构性回落（26H1/26Q2：29.7%/29.5%，同比-0.3/-1.0pct），主因新业态占比提升（零食、会员店等低毛利业务）；奶价影响较小。
- 费用率同频下降：销售费用率（26H1/26Q2：15.2%/13.4%，同比-1.2/-2.5pct）、管理费用率（同比-0.3/-0.5pct）、财务费用率（同比-0.1/-0.2pct），费用管控优于行业压缩幅度。
- 净利率提升：26H1/26Q2销售净利率（8.2%/9.6%，同比+0.8/+0.2pct），扣非归母净利率（8.0%/9.4%，同比+0.8/+0.3pct）。核心经营利润（毛利-销售/管理/研发/税金）单季度3.6亿元（同比+22.8%），表观优于实际。
战略与未来：
- 核心逻辑未变：低温持续快于整体（“鲜酸双强”），新品占比双位数，DTC与新零售布局延续优势，华东等区域及高端产品贡献结构优化。
- 费用管控超预期，向净利率提升目标靠近。
- 已递交H股上市申请（A+H双平台），分红占2025年预期净利53%。

研究结论与投资建议
维持“买入”评级，调整2026-28年盈利预测：收入118.9/126.4/133.1亿元，归母净利润8.5/10.1/11.3亿元，EPS 0.99/1.18/1.31元。当前PE（15/13/12倍）具吸引力，看好净利率加速提升。

风险提示
宏观经济下行、食品安全、旺季需求不及预期、行业竞争加剧。

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猜你想问

这份研报的核心内容是什么？

该研报分析了新乳业2026年上半年及第二季度的经营数据，显示公司实现营业收入和净利润的同比增长。核心增长来自液体乳和低温产品（鲜奶与酸奶），华东区域表现突出。报告指出，虽然毛利率有所回落，但费用率下降，净利率提升，核心经营利润超预期增长22.8%。

乳制品行业的发展趋势如何？

乳制品行业正经历结构性变化，低温产品持续快于整体市场增长，新品收入占比保持双位数。公司通过产品创新、新渠道布局（如DTC与新零售）以及区域优化（如华东）来提升竞争力。未来，行业竞争可能加剧，但健康消费需求仍将推动行业增长。

研报重点分析了哪些方面？

研报重点分析了新乳业的主营业务增长、盈利能力及战略布局。在增长方面，液体乳和低温产品是主要驱动力；在盈利能力方面，尽管毛利率略有下降，但通过费用管控实现了净利率提升；在战略方面，公司持续强化低温产品优势，拓展新零售渠道，并优化区域及产品结构。

当前乳制品市场的现状如何？

当前乳制品市场呈现多元化发展态势，低温产品成为重要增长点，消费者对健康、新鲜的需求提升。新乳业等领先企业通过产品创新和渠道优化来满足市场需求。同时，行业竞争激烈，企业需在产品、费用和渠道方面持续提升效率。

研报提到了哪些风险提示？

研报提示了宏观经济下行、食品安全问题、旺季需求不及预期以及行业竞争加剧等风险。这些因素可能对公司业绩和行业整体发展产生影响。公司需密切关注市场变化，加强风险管理，以应对潜在挑战。