2026年半年报点评26H1归母净利+44%，空管及智能终端驱动增长，持续推进补链强链

黑色家电Ⅲ2026年09月02日 推荐（维持）当前价：12.57元 四川九洲（000801）2026年半年报点评 26H1归母净利+44%，空管及智能终端驱动增长，持续推进补链强链 ❖公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入25.96亿元，同比增长19.81%；归母净利润0.81亿元，同比增长43.79%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长26.18%（注：业绩同比增速为调整后口径）。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入10.07、15.88亿元，同比分别+23.87%、+17.36%；归母净利润0.15、0.66亿元，同比分别-32.2%、+91.78%；扣非后归母净利润0.02、0.47亿元，同比分别+30.04%、+26.03%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率18.16%，同比下降2.57pct；净利率3.71%，同比下降1.46pct。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 ❖空管业务：稳步增长，低空商业模式持续验证。2026H1，公司空管产品实现营业收入5.16亿元，同比+12.12%，毛利率36.85%，同比提升1.64pct。1）防务市场：持续聚焦重大关键任务，承担重点平台项目的配套、保供，抢抓海外防务业务机遇，订单规模和营收规模实现突破增长。2）民品民机：抢抓大飞机国产化替代机遇，在客舱内话系统基础上，成功中标某民机航电体系价值占比较高的关键分系统研制任务；二次雷达产品成功中标西藏民航空管局监视系统项目，实现在该区域的首单突破。3）低空：创新研发并推出“扫码飞”解决方案并获国家发改委点名推广，成功中标四川省低空运行管理服务、绵阳市低空无人机管控系统建设等示范项目，构建低空治理创新“四川模式”。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 ❖微波射频：完成资产整合，短期承压不改长期成长逻辑。2026H1，微波射频业务收入为4.31亿元，同比-10.84%，毛利率29.94%，同比下降3.89pct，尽管短期业绩波动，但公司长期布局亮点突出。1）资产整合落地：射频资产重组后，公司整体构建了“芯片（含多功能SIP）-天线射频一体化模组-整机设备-系统集成应用”全链自主可控的产品及方案解决能力，行业竞争优势显著提升。2）产能保障：成都生产基地完成扩建，年产能提升至10万台套，为承接大规模订单提供保障。3）市场突破：系统级产品取得关键进展，成功获得Ku频段载荷及地面相控阵分系统重大专项工程唯一供方资格，多个重点型号项目在市场竞争中实现战略卡位。 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❖智能终端：基本盘稳固，海外与汽车电子成增长双引擎。2026H1，智能终端实现收入15.18亿元，同比+28.43%，收入增长主要来自两方面：一是汽车电子业务，车机、VIU、智慧屏等产品交付量大幅增长；二是海外市场取得重大突破，数通产品获得北美CableLabs认证并量产，同时成功中标德国电信大单。强劲的海外需求带动公司境外收入同比增长119.43%。 公司基本数据 总股本(万股)101,632.48已上市流通股(万股)101,594.00总市值(亿元)127.75流通市值(亿元)127.70资产负债率(%)65.09每股净资产(元)2.8712个月内最高/最低价18.51/10.67 ❖拟收购九州光电子6.2472%股权，与其在高速光模块等领域形成产业联动。1）交易方案：为加速推动智能终端业务向产业链高端品类延伸，公司拟以协议转让方式收购智汇芯持有的九州光电子6.2472%股权，合计交易对价约1824.62万元。九州光电子2025年实现营业收入7.95亿元，净利润536.6万元，2026H1实现营业收入4.22亿元，净亏损1792万元，本次交易对价对应25年净利润PE约54倍。2）本次交易是公司落实智能终端版块业务转型发展的有效举措：九州光电子近年来围绕光接入网、数据中心等场景大力拓展光模块业务，已形成800G/1.6T等超高速光模块的规模化制造能力，近三年复合增速超40%。通过本次参股，公司将与九州光电子在高速光模块等领域形成产业联动，补齐公司在高速光连接环节的能力短板，为算力一体机、光网络终端等产品的升级迭代提供上游技术与供应链支撑。 ❖投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-28年2.3、2.7、3.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.23、0.27、0.33元，PE分别为56、47、38倍。2）我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环；公司已收购控股股东旗下射频业务资产组，优化产业布局、推进补链强链，拉开集团做大做优做强上市公司平台的序幕，并拟收购九州光电子部分股权，加速向产业链高端品类延伸；同时，根据25年报介绍，公司是C919一级供应商，我们看好国产大飞机产业链投资机会，综合前述，强调“推荐”评级。 相关研究报告 《四川九洲（000801）2025年报点评：业绩符合预期，空管及射频主业稳健增长，持续看好公司软硬结合发力低空领域》2026-04-06 ❖风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在一定的不确定性。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交通运输组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 联席首席分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 资深分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：郑旭雯 上海财经大学金融硕士，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所