白酒26H1、26Q2业绩总结：周期底部，加速出清

白酒26H1&26Q2业绩总结：周期底部，加速出清 投资建议：26H1报表加速出清、行业两端分化，周期底部明显、具备修复条件，旺季动销修复、行业预期筑底，短期估值与持仓修复、中期关注旺季基本面、长期静待需求改善，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；3）关注：金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。 增持（维持） 2026H1出清调整，两端分化。2026H1白酒板块实现营收1978.45亿元、同比-6.7%，归母净利润为731.17亿元、同比-8.3%，报表端延续出清节奏 。 分 价 格 带 看 ，2026H1高 端 酒/次 高 端 酒/区 域 酒 营 收 分 别1311.67/270.47/352.53亿元、同比+0.1%/-13.3%/-21.0%，归母净利润分别为576.09/68.52/86.05亿元、同比-0.1%/-27.0%/-31.0%，行业整体呈现显著分化，高端表现最佳、次高端与区域酒整体承压，高端中茅台韧性充足、26H1收入和利润同比保持稳健，五粮液2025年报表调整后26H1利润端表观恢复，老窖主动调整出清，次高端收入普降、利润端除酒鬼小幅修复其余均大幅下滑，区域酒中迎驾、金徽等收入均逆势增长，表现优于行业。2026H1白酒板块毛利率同比-0.4pct至81.8%，存量竞争下酒企营 销 投 放 延 续 加 大 趋 势 ， 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率 同 比 分 别+1.4pct/+0.1pct至11.4%/4.8%，最终26H1净利率同比-0.7pct至38.3%。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：白酒中报延续承压分化，健康食品赛道高增》2026-08-232、《食品饮料：周观点：茅台高质交卷，康统红利凸显》2026-08-163、《食品饮料：周观点：茅五价格率先修复，中报关注绩优标的》2026-08-09 2026Q2降幅扩大，全面调整。2026Q2白酒板块实现营收652.56亿元、同比-17.0%，归母净利润210.60亿元、同比-21.4%，营收和利润同比降幅环比进一步扩大。分价格带看，2026Q2高端酒/次高端酒/区域酒营收456.0/82.9/98.1亿 元 、 同 比-14.2%/-22.1%/-26.1%， 归 母 净 利 润186.0/8.7/17.1亿元、同比-14.8%/-56.9%/-44.5%，板块表观业绩全面调整。2026Q2白酒板块销售收现为756.9亿元、同比-28.0%，降幅大于营收降幅；2026Q2末合同负债为320.8亿元、环比2026Q1末-90.8亿元。2026Q2白酒板块毛利率同比-0.3pct至81.9%，费用率整体提升显著，26Q2销售费用率/管理费用率同比分别+3.0pct/+0.8pct至14.9%/6.7%，最终净利率同比-1.8pct至33.8%。个股层面，2026Q2仅今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、顺鑫农业等实现收入同比正增，五粮液、酒鬼酒、今世缘、迎驾贡酒、顺鑫农业等实现利润同比正增，其余白酒报表端收入利润同比均显著下滑。 Q2动销弱企稳，报表强出清。2026年上半年白酒行业仍处于深度调整态势，其中报表持续出清但我们认为渠道在走向良性状态，从趋势看行业整体呈现几大趋势：1）动销底先于报表底。2026半年报是表观业绩压力测试窗口期，Q2收入与利润同比降幅环比均进一步扩大，但我们认为行业动销冰点已过、需求目前已先于报表处于磨底阶段，且大众价格带已出现边际企稳，行业处于动销弱企稳、报表强出清阶段，当下动销底先于报表底、报表有望下半年进一步确认拐点。2）分化进一步加剧。2026上半年行业进一步分化，2026H1表观仅茅台、五粮液、迎驾、金徽四家A股公司和港股珍酒李渡5家实现收入增长，其余白酒均处于下滑趋势。3）酒企经营务实、纷纷战略调整。2026上半年酒企均积极战略调整，从过去追求报表增长进行渠道压货转向健康发展注重开瓶。4）收入负规模效应。 我们认为行业调整期收入萎缩但费用支出相对刚性，导致2026上半年费用率整体呈现上升趋势。 首选出清领先+动销良性+份额提升+价格积极。我们认为当下白酒已呈现出显著周期底部特征，行业动销逐步筑底、报表加速出清，且估值与持仓均处于历史低位，白酒四底特征明显、具备修复条件。我们建议关注2026H2行业趋势，一方面预计延续动销先于报表的节奏，另一方面旺季动销与价格验证将成为核心关键验证指标。行业加速分化下我们依旧建议从出清领先、动销良性、份额提升、价格积极四方面优选优质龙头，预计两类酒企率先修复：一是主力单品动销势头强的，除品牌力强的高端价位代表单品茅五之外，100-300元大众价位带有增长抓手的也较为占优，例如迎驾修复已显著领先行业；二是在核心市场基本盘稳固且份额有望提升的。 风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，结构升级不及预期。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com