【鑫期汇】锌专题：内外盘锌价联袂大涨成因拆解与后市推演

一、行情回顾 2026年8月以来，国内外锌价呈现强势上行，但走势分化。LME锌价创近四年新高，收报3760美元/吨；沪锌主力合约（ZN2609）阶段涨幅约8.7%，收于26010元/吨。外盘领涨，内盘跟随，呈现“外强内弱”特征。LME锌现货升水飙升至132.37美元/吨，创年内最高水平；而国内现货持续贴水，上期所库存维持在11.5万吨高位，沪伦比值明显下修。

二、上涨原因

1. 矿端刚性紧缺：2026年全球锌矿产量预计下降2.1%至1250万吨，拉丁美洲减产及供应扰动导致矿紧。国产锌精矿加工费跌至-1550元/吨历史性负值，冶炼厂亏损，为锌价提供成本支撑。
2. 海外逼仓：LME仓单高度集中，三家实体控制可交割供应；空头集中回补，与到期交割需求共振；现货升水飙升印证挤仓强度。8月19日LME库存单日流入8525吨，但资源依然紧张。
3. 宏观与需求提供情绪加成：海外制造业温和复苏，再通胀预期与美元走弱营造友好环境；但美联储加息预期限制估值修复空间。国内需求亮点有限，镀锌、压铸开工率偏低，社会库存持续累积。

三、后市展望

1. 短期（9月交割前）：逼仓行情或延续，但脆弱性高。根基是仓单集中和空头到期，高度依赖仓单集中度，存在快速回落风险。
2. 中期（四季度）：宽幅震荡为主。下方受矿端紧缺和冶炼亏损的成本支撑，沪锌在23500—24000元/吨一线具备强支撑；上方受国内需求疲弱、库存高位及出口调节限制。可重点关注锌锭出口窗口和内外价差收敛。
3. 关键监测变量：LME库存、仓单、持仓集中度；国产锌精矿加工费与冶炼利润；国内社会库存与“金九银十”消费；美联储9月议息会议与美元走向；国内稳增长政策对消费主线的拉动。
4. 建议：单边层面，等待回调买入机会（24000—24500元/吨区间）；套利层面，内外盘反套仍有延续空间，但需警惕出口窗口打开后的价差修复；跨期层面，近月受挤仓支撑偏强，远月受需求压制，正套逻辑短期占优，需动态评估交割博弈。

四、风险提示 海外挤仓快速瓦解引发价格急跌；宏观流动性超预期收紧压制商品估值；国内旺季需求不及预期导致累库加剧；冶炼端减产兑现超预期带来供应收缩；地缘政治与海外衰退风险扰动外需。