东财宏观：从PMI与高频指标观察国内基本面变化

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 8月制造业PMI为49.8，较上月回升0.6个百分点，季节性调整后环比上行0.3个百分点，供需两端均走强，新订单指数50.6（回升2.1个百分点）、新出口订单指数50.1（回升6个百分点），内需改善或受6月以来重大工程开工带动；生产指数50.4，环比小幅上行 4（回升2.6个百分点），原材料与出厂价格差距扩大，PPI与CPI剪刀差或再度放大 3. 原材料库存、产成品库存均下行，表现为主动去库存特征，库存周期开启需进一步观察需求与企业信心修复情况 4. 新旧产业分化小幅收敛：装备制造业PMI51.4、高技术制造业PMI52.9（仍处扩张区间）；消费行业PMI49（回升1.2个百分点）、高耗能行业PMI47.9（回升0.9个百分点） 二、高频指标表现 1. 工业生产：8月20日全国电厂日耗煤同比较7月回升6个百分点；钢铁高炉开工率89.1%，同比高于去年同期2.6个百分点，较7月上行0.3个百分点；基建相关石油沥青装置开工率同比降幅从7月的12.9%收窄至8月的7.2%，或因下半年重大工程复工，极端天气影响前期施工进度 2. 消费相关：8月23城地铁客流量同比增2.5%（较7月回升2.5个百分点），但全国电影票房同比降0.25%，可选消费偏弱 3. 地产：8月30城商品房成交面积同比降7.3%，两年复合增速较7月下滑0.5个百分点，三线城市拖累明显，一线、二线城市边际改善（一线回升0.6个百分点、二线回升0.3个百分点），政策效果可持续性待观察 4. 出口：集装箱吞吐量、货物吞吐量同比均改善，上海出口集装箱运价指数处高位；韩国8月前20日出口同比增56%（较7月上行4个百分点），AI相关贸易走强，江浙长丝开工率降幅收窄三、后续判断与风险 1. 核心判断：8月经济亮点为基建投资拉动的投资改善、出口保持韧性，工业生产有望小幅回升；社零同比或在基数下小幅回升，幅度有限（或1%-1.5%区间） 2. 风险与关注：黑色产业链焦炭生产同比下滑，主动去库存进程，地产销售受三线城市拖累，消费修复动能不足，出口后续走势需跟踪 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东财宏观从PMI与高频观察国内基本面有何变化电话会议。目前所有的参会者均处于静音状态，下面开始播报免责声明。声明播报完毕后，主持人可直接开始发言。谢谢本次电话会议，仅面向机构投资者或受邀客户。 第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议，未经东方财富证券。授权严禁录音、转发及相关解读，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。涉嫌违反上述情形的东方财富证券将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 啊，尊敬的各位投资者，大家早上好，感谢接入我们的这今天的电话会议。啊，我是东财宏观的分析师方超。那今天呢，由我来汇报一下我们对八月偏安指数以及实体相关的一些高投指标的这么一个解读。啊，以及对后续主要一些经济指标的一个展望。 啊，那昨天上午呢，统计局公布了八月的这个P R指标。啊，那总体来看，八月制造业P I在这个需求的一个拉动下呢，在 出现了超季节性的一个回升。呃，读数是四十九点八，是较上个月。啊，回升了零点六个百分点。 嗯，那涨幅是超过了此前五年平均的零点零六个百分点。那界限调整以后呢？八月的这个制造业PI指数是较上个月环比上行了0.3个百分点。啊，其实表明八月的交易平台确实有超出季节性的这么一个回升。 那从主要的一些分项指数上面来看。那首先就是供需两端都是有一定的走强。那其中八月的这个新定向指数是百分之五十点六。是较上个月上回升了2.1个百分点。 那其中这个新出口地干指数是50.1%。但是较上月回升六个百分点。那剔除季节性因素的这个影响之后呢？新订单是较上个月回升一点八个百分点。 那新出口定价是较上个月回升0.2个百分点。那这里面这个新订单的这个涨幅呢，是比较明显的高于了这个新出货订单。啊，那这个其实表明说。呃，内需方面其实出现了一些比较明显的这个改善的这么一个迹象。 那我们认为可能跟这个认知会以后，呃，一些存量的这个财政政策开始加速落地。啊，以及 啊，六月以来有一批重大工程，这个开工有关。啊，那么供给端呢，就是八月的这个是P I生产指数是百分之五十点四。也是比上个月回升了约5个百分点。 that. 从界限调成以后的数据上面来看呢？呃，就生产指数也是较上个月有零点一个百分点这么一个环比上行。好，那。这个显示说。 呃，这个需求的这个回升是比较明显的，这个可能主要是在这个需求的带动下。啊，生产也出现了。呃，比较小幅度的这么一个回暖。啊，其次呢就是价格相关的这个分享指数都出现了非常明显的一个回升。 那这个是受到八月的这个原油还有有色金属价格回升的一个影响。啊，就是八月的这个原仓价格指数是 百分之五十六点六是较上月回升了三点四个百分点。那出厂价格指数是百分之五十点四。那是较上个月回升了2.6个百分点。 那从界限调整以后的一个数据上面来看，就是原材料。啊，创价格指数分别是较上个月上行了。啊，环比上行呢，二点八和一点一个百分点。那都是有比较大幅度的，比较明显的一个上涨。 啊。不过也需要注意的是，就是这里面原材料和出厂价格的这个差距。也是再度的，就是有扩大。所以说八月的这个P P R C P R的剪刀差可能也是会。 啊，再度有所放大的。啊，另外呢，就是从库存的这么一个表现上面来看。我们发现这个补库的这个周期还是没有开启。那八月的这个原材料库存和产成品库存都是有所下行。 那表现出的是一个主动去库存的这么一个特征。那进行调整以后，就八月的原材料库存，还有这个产成品库存指数都是较这个七月份回落了零点二个百分点啊。但是符合一个这个主动去库的这么一个特征啊。那后续就是库存能不能进入到一个新的这个新一轮库存的这么一个周期。 那我们认为可能还是要继续观察啊，一个是需求，另外一个就是企业信心修复的一个情况啊。另外呢，就是分行业来看，就是新旧产业的这么一个分化啊。在八月份是有一个小幅度的这么一个收敛啊。那其中呢，就是这个装备制造业和高技术制造业偏矮啊，他们分别是五十一点四装备制造业，还有这高技术制造业是百分之五十二点九啊。 虽然说都没有进一步的上行，但是呃仍然是位于一个比较明显的扩张区间啊。那这行业呢，就是呃消费行业，还有这个高耗能行业啊，他们的这个经济水平都有都在八月份啊，有一定的这么一个回升。其中这个消费行业的 PRI 是49%，是较上个月呃上行了一点二个百分点。那高耗能行业的 PRI 是这个47.9%，是较上个月上行0.9个百分点。 啊，都是有一比较明显的一个回升。啊，所以说从不同行业的情况来看，新旧产业的这个分化，啊，之前的这么一个比较大的分化，在出现了一个小幅度的一个收敛。那以上呢就是 PRI 这边主要的一些表现。那我从八月的一些实体经济相关的这个高频的指标上面来看呢，啊，我们发现就是首先从这个呃工业生产方面来看，就是呃从比较大面的情况来看，就是呃截止到八月二十号。 那全国的这个电厂的日耗煤同比是较七月份啊回升呢，就是六个百分点啊，这个回升的幅度还是比较大，这个表明整个的一个发电耗煤的情况是有比较明显的一个上行的。啊，其次呢就是 呃，上游方面就是钢铁的生产保持比较高的一个景气。八月这个钢钢厂的这个高炉开工率呃出现了一个进一步的上行。那这个二百四十二家钢厂的高炉开工率平均是百分之八十九点一啊，不仅是保持在今年以来的比较高水平啊，也是较这个七月份进一步上行呢。 呃，这个就是它同比是高于去呃去年同期二点六个百分点啊。那其实较七月份进一步上行的这个。零点三个百分点啊，还是有呃有一个进一步的走强。另外呢，就是八月跟基建相关的这个高频指标整体上来说呃出现了一个回升。 那其实从七月以来，这个石油装置的开工率呃，它跟去呃它的它的一个同比的这个降幅就开始出现了一定的这么一个收窄。啊，那在八月是有一个进一步的这么一个同比的一个回升。那八月的这个石油理性装置的开工率啊，它平均是低于去年的这个同期。是七点二个百分点。 那在上个月的时候呢，它是低于去年同期十二点九个百分点。所以说它跟这个它的同比上面来看，这个降幅有一个比较进一步的呃明显的一个收窄啊。那这可能是跟就是下半年啊，有一批比较重大的这个工程，十五的重大工程在其中开工有一定的关系啊。其实六月份以来呢，就是有一系列支持这个战略，还有粮食安全，还有这个区域绿色能源网络建设的一些呃重大的。 一些标志性工程在集中的开工。啊，另外呢，像这个新藏铁路东西段的路段呢，也进入了这个十五重大工程加快实施的一个范围。啊，但是因为七月份的时候，其实呃整个自然灾害还是有比较多的一些呃台风，还有是有比较多的一些就是影响。啊，所以一些重大工程的这个施工进展可能是呃相对来说比较慢的。 那随着就是极端天气的影响在逐步的减弱，那前期延后的一些呃项目呢，可能在近 一步的这个集中的复工开工，啊，所以说一些重大工程建设和实物工作量呢，可能是后续会逐步加快。所以说我们看到机械相关的一些高频指标，啊，还是有一些比较整体的，出现了一些回升。另外呢就是呃轮胎的这个生产，它景气度也比较好，就是这个半钢胎的开工率，它同比的降幅嗯是有一定的收窄。那半钢胎呢，是它主要是用于这个乘用车嗯轻型的一些商用车之类。 的这个车型，那它的开工率呢是呃低于去年同期零点三个百分点啊。那这个同比呢是较呃七月份是回升了呃一点二个百分点啊。其次呢就是这个全钢胎主要用于这个卡车还有客车工程车这些的呃这个全钢胎的开工率啊，那它同比是高于去年这个同期是一点一个百分点。他说呃叫这个七月份的同比水平是呃就是是相对来说是环比上是回落了一个百一个百分点，但整体上来说也保持在一个比较高的一个水平。 所以我觉得它生产的景气度整体来说还是呃比较好。另外呢就是嗯不过就是这个黑色产业链中间呃就是焦炭生产啊这些可能是出现了一定的方法，包括八月份包括这个焦炉的产用率，还有这个焦煤产量的一个同比都出现了一些回落。那其 中这个独立呃胶厂的这么一个全样本的胶炉的产能利用率是呃比去年同期是低这个百分之五点四个百分点。那是相较上个月同比上来说呃回落了五点六个百分点啊。 然后另外呢，就是这个八月的这个焦炭的日均产量同比啊是下滑了八点二百分之八点二。那其实这个相较七月份呢，也是呃就是下滑了这么七点四个百分点。所以说呃就是。十。 呃，黑色的这个焦炭的这个生产，它同比上。啊，都是相较七月份有一定的这么一个放缓。啊，然后另外呢，就是从这个 呃，下游的这个消费相关的一些高频指标上面来看。啊，那八月份就是。 啊，整个二三城的平均的地铁客流量同比是增长了百分之二点五。那这个跟七月的这个水平比是。七月份，因为七月份是跟去年同期是持平的一个状态。那相较于七月份，其实是回升了二点五个百分点。 啊，但是 呃，就。从人流上来看，是有一个 啊。比较明显的一个改善。但是从八月的这么一个一些可选消费来看，就像这个全 全国的这个电影票房收入啊，同比上是出现了一些下滑，就是 八月是同比下降了百分之零点二五。 预计较七月份有比较明显的一个下降。啊，所以说这个消费这块儿就是。一些科学消费可能相对来说还是。嗯，偏多。 另外就是地产销售这块呢，就是截止到八月三十号。两百尺的大容城市的商品房成交面积。呃，同比是相较于去年下滑了百分之七点三。啊，那考虑到这个就是去年七八月份的这个基数变化还是比较大，所以我们从这个呃，两年的一个符合通比增速上面来看。 那八月份就是三十八个城市的这个。两年的一个。呃，商品房 呃，成交面积的符合同比增速是。嗯，相较于 七月份是下滑零点五个百分点。 啊，那其中这里面三线城市是比较主要的一个拖累项。啊，是小有七月份的水同比水就符合同比水平是下滑四点一个百分点。但是一线和二线城市呢，都是较七月份出现了。呃，小幅度的好转。 其中一线城市是回升了0.6个百分点。啊，二线城市是呃回升了零点三个百分点。所以说，从近期的一些的这个。啊，地产金融政策其实 嗯，出现这个在八月底有所发布。 然后核心的一些