东财公用环保 金属行情下半场掘金城市矿山金属资源回收机会梳理
一、AI总结内容 一、核心要点 1. 金属回收是环保板块重要推荐方向，景气度源自AI带动的电力、半导体产业对铜等金属需求拉动，2024年至2025年上半年金属价格走高利好该行业2. 废金属流向四类领域：垃圾焚烧发电的炉渣、工业危废回收（如废催化剂，代表标的浩通科技、汇成环保）、电子废弃物拆解（代表标的大地海洋、华新环保）、金属矿产服务（代表标的三思）3. 金属回收龙头标的主要有浙富控股、高能环境、飞南资源等，龙头公司具备资金、渠道等优势，价格高位时份额会向龙头集中 二、风险与关注 1. 市场担忧金属回收企业业绩可持续性，因其成本与销售价格两头在外，景气度曾被认为仅随金属价格上涨周期波动 2. 2025年二季度部分金属价格回调，上述公司业绩增速从一季度超100%回落至约50%，引发增速担忧 三、投资线索 1. 金属回收企业业绩具备抗波动支撑：废料出售意愿随价格提升而增加，行业规模扩大；龙头份额集中；小金属作为副产品贡献附加收益，业绩周期长于短期价格波动 2. 重点标的推荐：浙富控股（行业龙头，拓展小金属回收用于高科技产业，清洁能源板块受益电源投资）、浩通科技（国内唯一铂系金属回收标的，供给稀缺，金价反弹带动业绩，二季度增速在价格回调时仍保持正向增长） 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东财公寓环保金属行情下半场，掘金城市矿山金属资源回收投资机会梳理。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次对话会议仅面向机构投资者或受邀客户。 第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议，未经东方财富证券书面。授权严禁录音、转发及相关解读，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。涉嫌违反上述情形的，东方财富证券将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 嗯，尊敬的各位领导，大家早上好。呃，我是东方财富证券环保行业首席分析师周哲。呃，今天是我们整个呃回顾系列的第二场呃。我们将 嗯。 讨论一下关于这个。金属回收的这个行业。啊，那么金属回收行业呢，也是我们从去年到 今年上半年在环保板块的一个。啊，最重要的一个推荐方向。 呃，那么在金属价格上涨的过程当中呢？金属回收 啊，它作为一个重要的补充，也实现了业绩的一个显著改善。啊，所以 也是成为景气度最高的这样一个呃环保细分板块。嗯。 是，嗯，就是从 金属回收的这个长逻辑来来看呢，其实。呃，最终也还是由于 呃，AI所带来的这样一个科技行业的 啊，发展。那么。A I带来的。 呃，这个需求。啊，导致算力跃升也导。导致这个。呃，数据中心上游的这个能源供给变得非常重要。 啊，最终呢会延伸到 呃，资源端的这个需求，所以 我们这个金属回收行业的景气度呢，也是AI发展的一个。连锁反应。呃，那么首先对于大宗的这个金属铜来讲。啊，他是那个电力行业。 啊，是它的一个重要的下游，所以。A I算力的提升对于电力需求的。拉动也会带动。呃，电网改造过程当中对于同 这个资源的需求。 那么另一方面呢，就是A I。啊，导致了整个半导体产业的这个发展。啊，那么所以呃，在半导体产业 呃，当中 啊，有很多的这种呃。元器件 啊，其实是。 对于A I金属的这个 需求也会随之拉动。啊，所以由这两方面来看，无论是大宗的这个铜还是 呃，其他的一些小金属。啊，都会受到呃AI的。呃，拉动。 嗯，那么这个已经反映到了。呃，各类金属的。在价格之上，我们看。呃呃，就是从去年到今年整体。 啊，很多的这个金属价格都 呃，创出了新高，然后。啊，甚至目前依然在 一个上涨的过程当中。呃，那么金属价格的上涨呢，其实也会对呃金属回收行业啊产生比较大的一个呃基本面的呃利好利好啊。然后所以我们也是呃就这个金属回收啊这样一个行业呃去进行了相应的呃这个受益上市公司的一个挖掘啊。 我们首先就是看一看，就是这些我们平常产生的废金属到底去哪儿了。那么大体上呢，我们觉得可以 分成三类。第一类呢，就是一般固废啊，主要是在生活的这个垃圾当中啊，也包含了一些呃呃这个呃工业的固废啊。那么这部分垃圾呢，很大程度上呃流向了呃这个环保的最呃就是固废的最终处置，就是垃圾焚烧发电行业。 那么这些呃金属呢，也是随着呃生活垃圾或者工业一般固废啊，进入到呃垃圾焚烧炉，然后。在燃烧之后呢，它进入到呃炉渣当中啊，所以呢就是呃这些金属进入到炉渣之后呢，其实带来了呃垃圾发电呃公司炉渣价值的一个提升。这个也是会对啊这些垃圾焚烧发电的公司的基本面形成一个比较大的一个改善。那么第二类呢是呃工业的危废啊，这个里面就是各类金属呃都都呃涉及的这个比较。 多，那么典型的如废催化剂啊，然后这个催化剂里面啊也用到了各种呃各种金属啊，然后废催化剂的这个回收企业，比如说像奥通科技、汇成环保等等。那么还有一类呢是呃更大宗一些的这个，比如说像废旧的这个PCB板等等啊。那这一类企业呢主要包括呃金属回收的一些龙头型企业，像浙福控股、高能环境、非。自然资源等等。 嗯，然后还有一一些这个废弃物呢，是跟随着 电子废弃物进入到。うん。就是家电拆解的这样一个。行业当中。 嗯。那么。这些企业也包括大地海洋。华新环保等等。 所以总体上来讲。这个。金属回收流向了这些领域。呃。 嗯。呃，就是废金属流向的这些领域，然后也带来了这些领域的金属回收的这个。机会 啊，那么一呢就是刚才说的啊，像。啊，这个呃工业危废当中的 金属资源化回收啊，代表性的这个标的包括 浙府控股高能环境飞蓝资源 嗯，然后还有一个细分的这个项目。 小门类就是。金属 矿产服务啊，比如说像这个三思。他所回收的这个。金属来呢，它是一种。 呃 就是从木框半身的这样一种资源。啊，所以这类小金属呢也是。啊，会呃显著的这个收益。啊，然后第三类呢是电子废弃物拆解啊，包括 大地海洋 华新环保啊，他们在。 家电当中拆出来的一些。呃，这个 废旧的。铜铁 はい。等等都会有。 嗯，相应的这个回收价值的提升。嗯，然后第四位呢就是 呃，垃圾分类发电，然后 在他的这个炉渣当中会有。呃，富集一些金属，然后也会使得垃圾分发发电公司的。呃，炉渣价格的提升。 嗯。那么在这四类当中，我们还是最看好，就是这个第一类。啊，因为他是非常专注的在 呃，金属回收这个这个这个领域，然后也含有很多的。这个龙头型的金属回收。 标的。啊，然后。嗯，从国家的这个政策上来讲，其实也一直在。嗯，这个促使 呃，金属呃 促使这个金属资源化成为 呃，处置的这个未来主要主要的这个方向。 嗯。他是跟这个。那节约型社会的这样一个。趋势是比较符合的。 啊，那么另呃，另一方面就是随着这个金属价格 啊，做资源化的经济性啊，也是使得这个产业。朝着资源化的方向去发展。嗯，那么 嗯，大家呢其实是对于金属回收企业有一点点的。呃，就是 关于他的景气度的担忧。 嗯，通常认为就是这些金属回收企业的业绩。呃，增长其实 比 矿的这个可持续性要。更低一些，因为 嗯，他们相当于是两头在外。啊，就是成本端和 啊，销售端的这个价格都是波动的。 嗯，那么它的景气度呢，仅限于 呃。在价格上涨过程当中。呃，这些原材料的库存价值的提升。啊，也就是说。 这个这些企业在 はい。回收池的这个原料的这个价格 啊，经过一段时。时间之后，由于金属价格上涨，它的产成品的。呃。 金属的价值 其实是在这个。这这个。加工周期当中是有提升的，所以。在价格上涨的时候，金属回收企业的。 毛利率是比之前要更高的，所以反之呢，如果金属价格 下跌了，其实它的毛利率呢就有缩窄的这样一个可能性。所以这个是呃，市场对于 金属回收企业的一个认知，那么。也会比较担心，就是。呃，特别是像今年的。 这个一二季度啊，其实有部分的这些金属的价格，其实是在去年年底的高位上是有回调的。嗯。但是呢 啊，我们仔细的分析了。呃，像呃，政府控股、高能环境、飞燃资源，还有浩通科技。 在今年 一季度和二季度的这样一个。呃，就是单季度的业绩以及它的 呃，同比增速啊，我们看就是确实在这个一季度呢。呃，这个金属价格 呃，还处在一个上涨的这个过程当中，所以 这些公司的业绩都呈现了一个超高速的一个。呃，同比同比增速啊都在百分之百以上的这样一个同比增速。 而在二季度呢，确实这个增速。啊，似乎是有一些回落的。比如说像 呃，高能环境、非难资源和浩通啊，其实都 从。一季度的百分之百以上的这个增速。 啊，回落到 うん。呃，百分之 呃，五十左右的这样一个。一个增速，那么这幅控股呢，由于它 企业自身的这个原因啊，目前预告的这个。二季度增速还是很快的。 嗯，那。no 虽然就是说这个增速的。嗯。绝对幅度是有所降低，但是呢。 嗯，其实也没有。呃，我出现我们。比较多。定的那种就是大幅呃呃下降的这样一个趋势，因为呃我们理解就是这些金属回收企业除了金属价格上涨过程当中的库存价值的提升，其实还有其他的几个因素啊，导致就是它的景气度。 只要金属价格维持相对高位，它就能实现一个比较不错的呃业绩的绝对值和增速。呃，那么这个价值呃，这这个呃其他的因素主要体现在三个方。方面第一个呢，就是说金属价格呃上行啊，使得上游原原料企业它它的呃就是出售的意愿会更高。就是这些呃持有废料的公司，那当金属价格比较低的时候，他们宁愿把呃这些废料放在仓库里啊。 那么当金属价格比较高的时候，他呃这对这些废料进行出售啊，那其实也会获得一个更好的这样一个收益啊。所以呢。嗯，就是。我们 觉得就即便说金属价格回落一些，但是呢。 目前。整体价格还是处在一个高位，所以市场上流。通的。这种回收的金属其实是会越来越多的。 嗯。这就是一个整个行业规模体量的一个一个。提升的这样一个逻辑。第二个呢，就是。 就是回收量会向龙头型的这个企业去集中。因为金属回收。企业呢，它是一个资金占用比较。大的一个行业。 我们在 呃，采购原材料的这个时候需要。呃，很多的这种呃资金去 嗯。去呃支付给这个 来原谅企业。那么当金属价格上涨之后，其实 原先的这些资金储备所能采购到的。 金属量是。减少的。嗯。那么对于一些 小型的。 嗯。金属回收企业来看，其实它的量是 是。比以前更少了，而 剩下的这些。呃，量。 啊，通常呢都会往 资金实力雄厚的一些上市公司去。转移 啊，所以呢就是在金属价格高的时候，龙头型的。金属回收公公司进一步 啊，获得了更大的这个市场份额。所以第一呃第刚才讲的两个因素都是。 啊，这些金属回收。公司在 金属价格比较高的时候。啊，会。享受到一个。 呃，行业的量增以及 呃。行业集中度提升的。这样一个双重的量增逻辑。啊 第三个呃点呢就是。 嗯。对于很多综合性的这种。金属回收公司他 呃，不会只产一种。金属因为 对他在他 回收的这个废料当中，通常还有很多的。 啊，小金属。啊 那么它的计价方式一般是以。主金属作为机甲方式，而这些小金属呢，通常作为副产品。来呃，作为它的收益来源。 那所以呢，就是。如果小金属的价格维持高位，那么它在这部分的这个。呃，收呃收益其实 也是持续的。呃，增加的。 啊，那么那么 呃，就是说基于上面三个因素的这个考虑，第一 就是。废料增加，第二个是龙头级。其中第三个呢是。呃，小金属附附加价值的。 提升会使得 只要这些。金属的价格维持高位。那么金属回收企业的业绩都是值得取代的，所以我们觉得。金属回收公司的景气度也不仅限于 去年下半年到今年上半年的这样一个短短的周期。 啊，我们觉得 可能他能延续的。这个景气度的这个周期会会更长。所以这些公司依然会。是一个呃中期也值得期待的一个。 啊，细分。气氛子领域 那么在这些标的当中，其实我们也有。自己的一定的这个偏好，那一呢是在这个综合性的回收公司当中，我们更看好。支付控股 啊，那么这个。 公司呢其实 嗯。首先，它是这个。呃，行业内 呃，最大的一个龙头型的这个公司回收量是 行业。呃，最多的。 呃，然后，呃，由于他的 历史经营的这个经验也比较丰富。丰富啊，然后我们觉得他 相对来说，在 这个。渠道端，然后 呃，等等啊，一些竞争要素上都有。他独特的这个竞争优势。 嗯，然后呢，公司也是一个比较 进取型的这样一个公司，所以目前呢，他 在 金属回收领域会在会更加