食品饮料行业周报：2026半年报揭示的食品饮料主线

消费属性重塑——2026半年报揭示的食品饮料主线 食品饮料行业周报 核心观点 ⚫消费属性重塑——2026半年报揭示的食品饮料产业主线：1）去地产依附延续，消费属性重塑。2026上半年地产产业链对经济贡献度边际回落，居民、企业仍处于控杠杆阶段，信用扩张对食品饮料需求侧拉动明显放缓，白酒为核心的高端消费仍面临消费属性切换；2）地缘扰动延续，下游受成本压制或延续。地缘扰动持续，上游原料成本尚未如期回落，食品饮料下半年仍面临成本端挑战；3）品类红利淡化，渠道颠覆消费。食品饮料单品迭代加速，企业通过产品迭代加速业绩释放的方式或告一段落，相对而言，渠道结构切换加速，新零售占食品饮料企业收入比重持续抬升，且渠道对下游议价权明显提升；4）B端好于C端。去品牌化延续，直营、企业定制方案需求相对好于传统经销渠道，增量来自于企业而非个体。 李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320张玲玉执业证书编号：S0860526030001香港证监会牌照：BYC422zhanglingyu@orientsec.com.cn0755-82819271张馨予执业证书编号：S0860526080003zhangxinyu2@orientsec.com.cn0755-82819271谭志千执业证书编号：S0860526060002tanzhiqian@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫食品饮料半年报：业绩承压。1）白酒：2026Q2业绩低于预期，白酒消费属性重塑。2026Q2板块下滑敞口环比2026Q1走阔，低基数下板块业绩尚未企稳，表现低于预期，我们认为按权重因素主要系：地产景气度回落、信用扩张及人均收入对白酒消费拉动仍弱；部分企业或调整收入确认范式、进行主动去库，导致期间表观收入下滑幅度大于实际动销下滑程度。综合以上，我们认为板块供需仍待匹配，白酒份额逻辑强化，茅台、汾酒头部优势凸显。2）啤酒：量拖累明显，结构抬升延续，区域企业优势凸显。2026Q2/2026H1啤酒板块收入普遍承压，普遍受销量拖累明显，吨价普遍有提升但增速放缓，主要受次高以上价位段单品放量驱动，普档产品销量回落明显，整体看，燕京、珠江等区域性啤酒企业仍保持相对优势，青啤等头部企业业绩压力环比提升。3）乳业、牧业：上游优于下游，税费冲击明显，结构性增长延续。2026H1上游牧业板块盈利普遍扭亏，主要系原奶价格企稳下奶牛公允价值变动减销售成本亏损收窄，下游乳企2026Q2收入端环比降速，推测主要系需求侧压力，叠加一次性税费影响，2026Q2乳企利润端承压；行业结构柱增长延续，深加工/低温业务依旧好于常温业务。4）餐供：连锁业态承压，渠道切换加速，B端优于C端。2026Q2连锁业态新开店、同店表现普遍环比承压，主要系需求侧弱势叠加地租刚性；速冻渠道2026Q2业绩表现稳健，受益于渠道结构切换，速冻业态在即时零售、折扣业态及会员制商超增速领先，传统分销渠道相对承压；从客户结构看，定制化趋势延续，调味品、速冻B端客户需求仍相对好于C端。5）饮料、休闲食品：渠道强势，品类淡化。2026H1饮料业绩承压，主要系需求侧弱化叠加控糖消费趋势明显，产品结构层面，低糖/无糖饮料呈现相对高增，2026H1竞争加剧，高费用支出压制盈利能力，休闲食品2026Q2业绩增速普遍环比回落，主要系单品红利淡化叠加成本端压力，同时，新零售为核心的渠道端议价权逐步提升，对下游盈利有压制；相对而言，折扣业态2026H1/2026Q2呈现相对高增，万辰、鸣鸣很忙仍呈现扩张趋势，业绩高增延续。 中报季近半，业绩底凸显：食品饮料行业周报2026-08-24“K型 收 敛 ” 预 期 淡 化 ， 业 绩 期 寻 找 改善：食品饮料行业周报2026-08-18对白酒核心矛盾的再梳理：白酒行业更新报告2026-07-31 ⚫聚焦环比改善及业绩风险释放标的。我们认为，中报季食品饮料完成业绩检验，部分标的实现业绩与估值的匹配，继续看好：1)景气向好标的：上游牧业、零食折扣等；2）业绩风险释放，具备环比改善可能的标的：调味品、零食、饮料等。 投资建议与投资标的 投资建议：推荐优然牧业(09858，买入)，相关标的晨光生物(300138，未评级)；推荐东鹏饮料(605499，买入)、洽洽食品(002557，买入)、盐津铺子(002847，买入)；相关标的万辰集团(300972，未评级)、卫龙美味(09985，未评级)；推荐颐海国际(01579，买入)， 相 关 标 的海 天 味 业(603288， 未 评 级)、 中 炬 高 新(600872， 未 评 级)、 惠 发 食 品(603536，未评级)；推荐伊利股份(600887，买入)、山西汾酒(600809，买入)、妙可蓝多(600882，买入)、新乳业(002946，买入)； 风险提示：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东方证券资产管理、私募业务合计持有万辰集团（300792）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。据《 发 布 投资评级和相关定义究 报 告 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；暂 行 规定 》 以 公司投资评级的量化标准条 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准：票 达 到 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。