冲突维持相对降温，油价震荡波动持续

冲突维持相对降温，油价震荡波动持续 原油月评2026年8月31日 范磊(F03101876，Z0021225) 01 操作思路 操作思路 操作思路： 8月以来原油价格整体偏强运行主要是受到美伊局势的影响。预计在9月之中地缘因素的影响程度将得以维持，但美伊较难再度出现大规模的军事冲突，因此油价或呈现出宽幅震荡的走势。建议操作上短期以短差布局为主，期权端布局双买策略覆盖不确定性风险；中长期思路相对偏空，可轻仓多配虚值认沽期权降低资金成本。仅供参考。 02 行情回顾 行情回顾 行情回顾： 8月油价整体走势相对偏强虽然美伊没有再度爆发大规模的军事冲突，但小规模的摩擦以及美伊双方拒绝重新谈判的言论均导致市场仍在担忧霍尔木兹海峡通行的修复情况。同时，产能国目前产量修复仍在进行，叠加海峡的通行情况客观出现好转，这也导致油价在后半程短暂出现了回调走势。 03 基本面分析 （1.1）政治一一停火协议重难进行 政治属性方面，一方面在上周美国财政部宣布对伊朗实施的经济制裁不及预期之后，市场便对美伊之间冲突缓和的期有所升温，并且美国政府在此后宣布重新对中东国家派驻外交官，这不仅进一步释放了缓和信号，也导致市场开始预计全面敌对行动不会再次爆发。然而在另一方面特朗普在上周再度表示美国不会重新接受6月份达成的临时停火协议，但所有的选项都在考虑之中，这样的表态又为局势增添了不确定性，使得地缘风险溢价难以彻底消退。并且考虑到伊朗目前正在与阿曼展开谈判，双方发表联合声明，计划建立临时航道并开展联合扫雷，可能在未来60天内达成新的海峡通行机制，这有望在一定程度上缓解霍尔木兹海峡的运输瓶颈，但可能对美国和伊朗达成有效协议的预期形成一定的阻碍，因为这将在极大程度上威胁到美国对伊朗经济制裁的实施力度， （1.2）政治一一军事摩擦转向经济制裁 美国此前宣布将对伊朗采取“史上最严厉的经济行动”，该消息一度导致市场预期美国可能将此前的军事层面碰撞彻底向经济层面转移，也都在预期美国可能在本轮的经济制裁中进一步升级二级制裁，即对与伊朗有业务往来的第三方国家及企业实施连带限制，这也是导致本消息迅速推升市场对供应中断担忧的核心因素。然而在本周时间，随着美国财政部在周一时间的发言结束，市场发现制裁力度并未超出此前市场预期，反而整体基本上依然是维持在“声明”阶段，即便贝森特表示未来的二级制裁可能适用于与伊朗在技术、黄金航空和航运等多人领域开展业务的国家和实体，油价依然回吐了部分地缘溢价。这种预期差所引发的双向波动，恰恰体现了当前原油市场对地缘消息的高度敏感与定价效率的失衡在缺乏实质性供应中断的背景下，市场更倾向于在消息面冲击与基本面现实之间反复权衡，这也使得期权市场隐含波动率维持在高位运行 （1.3）政治一一军事选项仍然保留 排除经济层面的碰撞以外，军事层面的对峙同样值得关注比前美国表示华盛顿号航母打击群已于8月19日抵达相关区域，这一军事部署的迅速落地虽然并未完全扭转市场对“缓和”叙事的单边押注。同时本周时间再有消息传出称罗斯福号航母将被派往中东地区，叠加目前仍旧停在中东地区的林肯号航母，美国在中东地区的双航母乃至三航母部署格局已初步成型，从此其实就不难看出美国仍在为中东局势保留军事升级的选项，这种“外交试探与军事施压并行”的策略，本质上是在为谈判争取筹码的同时，维持对伊朗的极限施压态势。并且考虑到本周时间美国进一步表态称拒绝重返6月与伊朗达成的谅解备忘录条款，且目前并没有进行谈判，这无疑进一步压缩宿了短期内通过外交渠道实现突破的空间，市场对“冲突降级”的乐观预期也随之有所收敛。 （1.4）政治一一伊朗后续选择或有限 不论是伊朗此前对霍尔木兹海峡采取的封锁行动，还是后续计划与阿曼联手达成通行协议，其实都是在为其弥补与美国的地缘冲突所造成的经济损失，并试图在封锁与开放之间寻找一个可逆的缓冲地带。然而，随着美国军事部署与经济制裁的层层加码，即便是伊朗及其武装代理力量在近期依然维持着对周边地区的打击行动，从打击频率以及打击力度来看伊朗后续的军事升级选项其实都并不宽松。同时，从基本面的角度来看，伊朗目前的原油库存基本已经达到顶峰，按照霍尔木兹海峡往年的正常通行量来看其库存完全可以满足两至三人月的满载出口，这其实意味着目前伊朗的原油产量正在被进一步倒逼着进行减产，而减产一旦落地，将直接反映在供应端的边际收紧上。因此可以发现，一旦美国同意对海峡如伊朗计划般放开，伊朗在冲突期间的经济损失将迅速得到回补，这也是当下美国可能不太愿意见到的场景 (2.1）金融通胀水平基本维持 (2.2）金融物价表现为关注要点 (2.3)金融美劳动力市场表现仍弱 金融(2.4)加息预期超过半数 一OPEC+增产进行顺利(3.1）供给 供给一沙特产量逐步修复(3.2) (3.3）供给——1伊朗产量修复困难 (3.4）供给——委美达成协议，或继续增产长安期货回CHANG-AN. FUTURES (3.5）供给——美国高产但出口降低 (4.1)需求美国夏季需求低于同期 (4.2)需求一一汽油生产略有不足 (4.3)需求柴油表现持稳 (4.4)需求—燃油同步稳固 (4.5)需求美国制造业修复明显 成品油夏季基本持稳(4.7)需求 (5.1）库存原油库存出现积累 (5.2)库存成品油库存处在低位 （6）期权一一中短期关注双买空间 期权方面，8月以来原油波动率整体呈现出震荡下行的走势。虽然油价在8月相对偏强，但市场对于原油的交易明显减弱。而值得注意的是，即便目前波动率处在月度低位，但仍高于冲突爆发前平均水平与7月低位，同时美伊目前仍然没有明确的停火意图，这或导致波动率在后续依然存在着一定的回暖空间。 在波动率偏度方面，目前Delta值约为0.25的期权之中认购期权隐波略高于认沽，其价值随10合约波动的短期收益空间或相对更高；然而中长期视角下标的价格变化带来的Delta收益或对认沽期权更有贡献。 基于此，建议短期可考虑多配虚值认购，中长期可考虑多配虚值认购，整体合成双买策略。仅供参考。 04 观点小结 免责声明 ●本报告基于已公开的信息编制，我们力求报告内容客观、公正、准确，但不保证信息的绝对准确和完整。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成人个人投资建议。投资者应当充分考虑自身投资经历及习惯、风险承受能力等实际情况，并完整理解和使用本报告内容，不能依靠本报告以取代独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 ●本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 ●长安期货有限公司版权所有并保留一切权利。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长安期货投资咨询部”，且不得对本报告进行任何有原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 谢谢观看！