煤价上涨致业绩改善，关注煤炭煤化工成长性

兰花科创（600123.SH）研报总结

核心观点： 公司2026年半年度报告显示，受益于煤价上涨，公司业绩显著改善。煤炭业务销量和售价同比增长，吨煤毛利环比提升；尿素业务吨尿素毛利同比大幅提升。公司煤炭项目有序推进，煤化工升级改造预计年底转入试生产，未来成长性值得关注。

关键数据：

• 2026H1业绩： 营业收入47.92亿元（同比+18.3%），归母净利润0.83亿元（同比+44.6%），扣非归母净利润0.95亿元（同比扭亏），经营活动现金流净额2.81亿元（上年同期净流出4.60亿元）。
• 煤炭业务： 产量692.7万吨（同比-8.6%），销量672.2万吨（同比+11.2%），吨煤售价565元（同比+16.3%），吨煤毛利194元（同比+30.9%），毛利率34.3%（同比+3.8pct）。
• 尿素业务： 产量39.0万吨（同比-3.9%），销量38.1万吨（同比-3.2%），吨尿素售价1744元（同比+9.7%），吨尿素毛利296元（同比+221.3%），毛利率17.0%（同比+11.2pct）。
• 季度表现： 2026Q2煤炭业务吨煤毛利230元（同比+144.1%），尿素业务吨尿素毛利286元（同比+52.8%）。
• 项目进展： 芦河煤业90万吨/年矿井井巷三期在建，预计2027年3月进入联合试运转；永胜煤业下组煤延深项目已通过竣工验收；寺头煤业正在推进勘探和储量备案；煤化工节能环保升级改造项目预计2026年底转入试生产。

研究结论： 考虑到煤炭价格已从底部反弹且能源形势紧张，煤价有望维持高位；公司煤炭毛利率较高，利润弹性强。预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.06/5.70/6.97亿元（同比增长175.3%/40.2%/22.3%），对应EPS分别为0.28/0.39/0.47元，按2026年8月28日收盘价7.32元计算，对应PE分别为26.3/18.8/15.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险，部分企业停产对经营造成阶段性影响的风险。