公司三季报点评报告：量增致业绩环比改善，关注煤矿和煤化工成长性

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中煤能源（601898.SH） 2023年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/26 当前股价(元) 8.76 一年最高最低(元) 9.89/7.72 总市值(亿元) 1,161.46 流通市值(亿元) 801.72 总股本(亿股) 132.59 流通股本(亿股) 91.52 近3个月换手率(%) 15.54 股价走势图 数据来源：聚源 《煤价下行业绩承压，关注煤矿和煤化工成长性—公司半年报点评报告》-2023.8.25 《Q1业绩稳健增长，关注煤矿和煤化工成长性—公司一季度点评报告》-2023.4.28 《大额减值拖累Q4业绩，资产质量进一步夯实—公司年报点评报告》-2023.3.24 量增致业绩环比改善，关注煤矿和煤化工成长性 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） 汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035  量增致业绩环比改善，关注煤矿和煤化工成长性。维持“买入”评级 公司发布三季报，2023前三季度公司实现营收1562.1亿元，同比-10.9%，实现归母净利润166.9亿元，同比-13.7%。单Q3来看，公司实现营业收入468.52亿元，同比-18.2%，环比-6.7%；实现归母净利润48.5亿元，同比-18.5%，环比+3.7%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年实现归母净利润分别为220.6/239.4/258.6亿元，同比增长20.9%/8.5%/8.0%，EPS分别为1.66/1.81/1.95元/股，当前股价对应PE分别为5.3/4.9/4.5倍。公司2022年计提资产减值准备后资产质量进一步夯实，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。维持“买入”评级。  落实保供以及市场煤价下行，自产煤量增带动Q3业绩环比改善 公司2023前三季度实现煤炭产/销量分别为10117/21480万吨，同比+10.0%/5.1%。其中自产煤销量9967万吨，同比+8.5%，贸易煤10940万吨，同比+5.7%；单三季度来看，自产煤产/销量为3405/3482万吨，环比提升0.7%/7.9%，是业绩改善的主要原因。价格方面，2023前三季度公司自产煤综合售价603元/吨，同比-17.4%，其中动力煤综合售价532元/吨，同比-15.2%，炼焦煤1364元/吨，同比-22.9%。自产煤综合售价下降一方面由于2023年前三季度市场煤价整体下行且动力煤三季度均价低于二季度，另一方面公司进一步落实国家保供稳价政策，动力煤销量同比提升10.6%至9259万吨，同期炼焦煤销量仅同比提升3.1%。综合来看，2023前三季度公司煤炭业务实现收入1323.7亿元，同比-12.4%，毛利314.6亿元，同比-20.9%。非煤业务方面，2023前三季度聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为110.5/170.4/146.5/41.5万吨，同比+3.0%/20.8%/12.7%/17.9%；综合售价分别为6914/2408/1752/2386元/吨，同比-8.0%/-9.0%/-9.4%/-9.7%。  煤炭业务仍有增长，煤化工成长再加码 煤炭业务产量仍有增长：作为保供重点煤矿，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿已经整体成功试运转，建设规模已获批调增500万吨至2000万吨。煤化工成长再加码：2023年4月27日公司发布对外投资公告，公司全资子公司中煤陕西榆林能源化工有限公司拟投资238.88亿元建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，其中71.66亿通过公司注入，其余资金将通过银行或其他金融机构贷款等方式融资解决。项目工期30个月，达产后具备220万吨甲醇和90万吨聚烯烃产能，项目预计全投资税前内部收益率为10.60%，资本金税后内部收益率为14.88%。  风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 239,828 220,577 212,951 216,481 219,682 YOY(%) 70.1 -8.0 -3.5 1.7 1.5 归母净利润(百万元) 13,739 18,241 22,057 23,941 25,861 YOY(%) 132.6 32.8 20.9 8.5 8.0 毛利率(%) 17.8 25.1 25.0 25.8 26.4 净利率(%) 5.7 8.3 10.4 11.1 11.8 ROE(%) 13.6 15.4 16.5 15.6 14.9 EPS(摊薄/元) 1.04 1.38 1.66 1.81 1.95 P/E(倍) 8.5 6.4 5.3 4.9 4.5 P/B(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%24%2022-102023-022023-06中煤能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 105408 123911 116467 163382 159786 营业收入 239828 220577 212951 216481 219682 现金 72925 91026 86717 138915 131620 营业成本 197232 165158 159621 160694 161732 应收票据及应收账款 7768 8747 7197 6125 6429 营业税金及附加 6435 7857 5963 6061 6151 其他应收款 3133 2590 2935 2615 2710 营业费用 818 929 745 758 769 预付账款 2291 2438 2127 1336 1918 管理费用 4462 5246 4259 4330 4394 存货 8323 9350 7730 4631 7349 研发费用 666 771 650 706 691 其他流动资产 10968 9760 9760 9760 9760 财务费用 3957 3728 1985 723 -452 非流动资产 217202 216198 207184 206934 206543 资产减值损失 -3963 -8801 1000 1000 1000 长期投资 26842 29904 35991 42216 48906 其他收益 199 252 200 200 200 固定资产 109108 114960 104855 100068 94554 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51380 48168 45507 45265 44938 投资净收益 3545 5035 3094 3247 3730 其他非流动资产 29871 23166 20832 19383 18146 资产处置收益 -14 9 0 0 0 资产总计 322610 340109 323651 370315 366329 营业利润 26008 33166 42022 45656 49327 流动负债 87940 104998 77338 108722 87437 营业外收入 237 273 233 215 240 短期借款 654 205 556 455 447 营业外支出 174 542 242 269 307 应付票据及应付账款 27264 25421 24136 47284 33582 利润总额 26071 32897 42014 45602 49260 其他流动负债 60021 79372 52647 60983 53408 所得税 6582 7519 10503 11401 12315 非流动负债 91600 70053 55220 42864 30334 净利润 19489 25378 31510 34202 36945 长期借款 74617 52484 37651 25295 12766 少数股东损益 5749 7137 9453 10261 11083 其他非流动负债 16983 17569 17569 17569 17569 归属母公司净利润 13739 18241 22057 23941 25861 负债合计 179539 175051 132558 151586 117772 EBITDA 40230 44997 52340 54743 57472 少数股东权益 28726 34294 43747 54008 65091 EPS(元) 1.04 1.38 1.66 1.81 1.95 股本 13259 13259 13259 13259 13259 资本公积 38661 38866 38866 38866 38866 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 57046 70776 92907 116942 142936 成长能力 归属母公司股东权益 114346 130765 147346 164722 183466 营业收入(%) 70.1 -8.0 -3.5 1.7 1.5 负债和股东权益 322610 340109 323651 370315 366329 营业利润(%) 110.9 27.5 26.7 8.6 8.0 归属于母公司净利润(%) 132.6 32.8 20.9 8.5 8.0 获利能力 毛利率(%) 17.8 25.1 25.0 25.8 26.4 净利率(%) 5.7 8.3 10.4 11.1 11.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.6 15.4 16.5 15.6 14.9 经营活动现金流 48097 43634 35604 77945 17549 ROIC(%) 10.1 12.0 15.8 16.3 16.6 净利润 19489 25378 31510 34202 36945 偿债能力 折旧摊销 10657 10445 9406 9499 9762 资产负债率(%) 55.7 51.5 41.0 40.9 32.1 财务费用 3957 3728 1985 723 -452 净负债比率(%) 22.1 0.4 -15.8 -43.4 -40.3 投资损失 -3545 -5035 -3094 -3247 -3730 流动比率 1.2 1.2 1.5 1.5 1.8 营运资金变动 11686 2348 -4204 36768 -24976 速动比率 1.0 1.0 1.3 1.4 1.6 其他经营现金流 5852 6770 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -25382 -22046 2702 -6002 -5641 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 10427 9756 -15102 -6476 -7080 应收账款周转率 32.0 26.7 26.7 32.5 35.0 长期投资 -257 -22 -6087 -6711 -6689 应付账款周转率 7.5 6.3 6.4 4.5 4.0 其他投资现金流 -15212 -