贵金属月报：加息扰动财政信用，贵金属高位待破局

2026年8月，贵金属市场经历了冲高回落行情，核心逻辑从加息预期下修转向美国财政信用风险重估。月初非农就业数据意外减少，加息预期骤降，黄金大涨；中旬通胀降温进一步削弱加息紧迫性，金价震荡上行；月末美国财政部扩大长债回购规模，债务总额突破40万亿美元，市场担忧财政可持续性，黄金加速冲高。但杰克逊霍尔会议上美联储主席沃什释放鹰派信号，强调2%通胀目标，加息概率回升，金价承压回调。短期看，加息风险重新占据主导，但沃什未否认长期财政问题，一旦经济数据走弱或美债再度紧张，黄金信用对冲功能仍将回归。

9月贵金属市场预计高位宽幅震荡。月初8月非农与CPI数据将决定加息预期方向，就业若延续疲软或通胀温和回落，加息概率下降将支撑金价；反之若数据偏强，加息预期升温则施压金价。9月FOMC会议是核心事件，当前市场加息概率约50%，政策路径高度依赖数据表现。美债财政隐忧未消，长端利率仍处历史高位，黄金作为美元信用对冲的中长期逻辑依然成立。最可能出现的情景是数据好坏参半、美联储按兵不动但保留加息选项，金价做区间震荡整理，方向性突破需更强催化剂。白银弹性更大，但波动风险同样加剧。投资者需对双向波动保持警惕。

策略推荐：单边中长线仍以看多为主，短期规避承压行情，前期多单可阶段性止盈，轻仓灵活操作，后续以区间震荡低位企稳后试多为主。套利和期权观望。

就业市场：8月非农就业意外减少，就业市场从偏强状态明显降温，但AI相关投资与政府刚需行业仍提供了一定对冲。失业率下降源于供给端收缩，薪资通胀压力缓解。

通胀及利率预期：8月CPI温和回落一度缓解加息担忧，但月末PCE数据又将通胀问题重新拉回视野。7月核心PCE同比仍高达3.34%，CPI年率3.3%，通胀黏性依然是最大不确定性。

美债问题：美债长端收益率持续高位运行，原因包括美国财政赤字和长期融资需求担忧、美联储暂停储备管理购债、沃什弱化前瞻指引等。美国财政部扩大长期国债回购规模，但治标不治本，长端美债收益率仍在历史高位。美债问题的解决路径是财政整顿，但政治阻力巨大。若财政收支无法解决问题，政策制定者可能诉诸金融干预手段，如动用TGA账户买债、推动外国央行使用FIMA回购工具、放松银行监管等，最终可能导致美联储实施收益率曲线控制或重启量化宽松，削弱美元信用。

黄金：Q2全球黄金供给总量1268.9吨，环比增长1.3%，同比基本持平。黄金需求总量941.8吨，环比下降6.7%，同比下降14.2%。整体需求结构分化：投资端中，黄金ETF持仓转为净流出，投资情绪走弱；金条与金币投资量回落；央行购金需求迎来井喷式增长，二季度净购金量高达288.9吨，同比增长62.4%，环比激增411.3%，成为黄金需求的绝对主力。科技用金需求保持稳定，金饰消费持续萎缩。预计央行购金将持续成为下半年黄金需求的核心支撑，黄金市场将维持“央行购金托底、投资资金波段博弈”的紧平衡格局。

白银：7月以来，白银经历了一轮先快速下挫、随后随黄金反弹的修复行情，金银比已回到历史均值区间。库存层面，COMEX白银库存、上期所白银期货仓单、iShares Silver Trust持仓量均显示供应端的结构性制约与库存的持续消耗仍为白银提供了基本面支撑。当前白银市场更像是处在一轮历史罕见急涨急跌之后的再平衡阶段，并非简单进入单边下跌或单边上涨的新周期。短期内大概率继续处在高波动、高博弈的调整期，仍会继续紧密跟随黄金运行，但波动幅度和交易难度预计都将继续高于黄金。

铂、钯：预计2026年铂金供应量将转增，总需求将延续缩减趋势，供需平衡方面，基本呈现供需紧平衡状态。钯金总供应将出现2.71%的缩减，总需求将继续走弱，供需平衡方面，呈现供给过剩的状态。投资领域，铂、钯ETF基金持仓在价格回调阶段也出现明显回退，贵金属价格回调期，资金保持小幅流出状态。从租赁利率的情况来看，现货紧缺情况较年初已有明显好转。