26H1利润弹性显著，26Q3以来景气延续——周生生(0116)

26H1利润弹性显著，26Q3以来景气延续 本报告导读： 26H1金价大幅波动贡献额外业绩增量，26H2仍有望获得金价收益。26Q3基数走高背景下销售景气延续。 投资要点： 业绩概述：公司实现收入128.78亿港元，同增17%，毛利率33.2%，同比-0.3pct，持续经营业务净利润21.93亿港元，同增141%，归母净利润21.53亿港元，同增139%。26H1公司拟每股分红0.28港元，现金分红总额1.88亿港元，同比增长33%，占归母净利润的8.7%。 26H1金价大幅波动贡献额外业绩增量，26H2仍有望获得金价收益。公司26H1贵金属借贷未变现收益11.08亿港元，25H1为-1.98亿港元，此部分计入其他收入及收益/亏损净值。若剔除贵金属借贷未实现损益，26H1持续经营业务税前溢利18.53亿港元（同增33%），税前溢利率14.4%（同比+1.8pct）。公司金价对冲比例为黄金存货的40%，我们预计26H1贵金属借贷期末大额未实现收益来自金价高位建仓的合约，随26Q2金价下跌而在期末形成浮盈，但26H1已实现的贵金属借贷净亏损（确认在销售成本、直接影响毛利率）为9.05亿港元，同比亏损扩大，因此预估26H1的实际毛利率被低估。若26H2伦敦金现稳定在4600美元/盎司左右，则贵金属借贷未实现收益将部分转入销售成本中、对下半年毛利率有正贡献；若金价进一步上涨，浮盈部分下半年缩减，敞口部分获得进一步金价收益。 26H1业绩大幅超预期，金价上涨利润弹性显著2026.08.20 产品与渠道优化，业绩弹性释放2026.04.12 26H1经营向好，26Q3景气延续。中国大陆26H1收入78.67亿港元，同增9%，毛利率39%/+4pct；期末珠宝门店数667家，26H1净关50家。中国港澳26H1收入45.72亿港元，同增38%，毛利率23%，同比-10pct；期末珠宝门店数61家、维持不变。中国台湾收入2.74亿港元，同增30%，期末门店数38家，26H1净增1家。26Q3基数走高，中国内地保持温和增长，中国港澳延续强劲表现。风险提示：26H1利润大增的原因之一为期末贵金属借贷未实现收 益，存在因金价波动而转为大额未实现损失的风险；金价剧烈波动、同店表现不及预期、渠道调整进展不及预期、行业竞争加剧等。 数据来源：Wind、国泰海通证券研究注：收盘价为原始货币单位；周大福、六福集团的市值和利润单位为港元，周大生、潮宏基、老凤祥为人民币；周大福、六福集团的FY2026为截至2026.3.31的年度，列示于表格2025年中，依此类推。 资料来源：Wind，上海黄金交易所，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所