越秀地产（00123.HK）：盈利承压，去库存持续推进

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 房地产·房地产开发 归母净利润-93.6%。2026上半年公司实现营业收入366.5亿元，同比下降23.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降93.6%；核心净利润0.8亿元，同比下降94.6%。公司整体毛利率同比下降4.4pct至6.2%，合联营损益合计8.2亿元，同比下降35.4%。 证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cnS0980520040006 证券分析师：王粤雷0755-81981019wangyuelei@guosen.com.cnS0980520030001 去库存持续推进，投资继续聚焦核心城市。2026上半年公司实现销售金额505.1亿元，同比下降17.9%；实现销售面积170万平方米，同比增长16.2%，期内存量持销项目销售额占比同比提升至80.7%，核心六城销售额占比84.5%，根据克而瑞统计销售额位列行业第八。公司在广州、上海、杭州、成都及青岛新增6幅土地，总建面68万平方米，权益投资额70.0亿元，其中96.8%集中于核心六城。截至2026上半年末，公司总土储1657万平方米，其中94%位于一二线城市；已售未入账金额1324.4亿元，较年初增长0.3%。 证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002 基础数据 现金流持续改善，财务维持绿档。2026上半年公司合同销售回款率同比提升10pct至71%；期末现金及银行结余、定期存款及受限存款合计515.0亿元。公司“三道红线”指标维持绿档，剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分别为65.2%、49.2%和2.1倍，较年初进一步改善。期末总借款1038.7亿元，较年初下降0.9%，一年内到期债务占比24%；加权平均借贷年利率同比下降25bp至2.91%，首次降至3%以下。 风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。 投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司26/27年收入为814/756亿元，归母净利为0.7/1.0亿元，对应EPS分别为0.02/0.02元，对应PE分别为177/134X，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《越秀地产（00123.HK）-毛利率承压，权益比下降，土储结构优化》——2026-04-10《越秀地产（00123.HK）-业绩承压，销售逆势增长》——2025-08-28《越秀地产（00123.HK）-业绩承压，销售目标积极》——2025-04-09《越秀地产（00123.HK）-毛利率略有下滑，上半年业绩承压》——2024-08-29 归母净利润-93.6%。2026上半年公司实现营业收入366.5亿元，同比下降23.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降93.6%；核心净利润0.8亿元，同比下降94.6%。公司整体毛利率同比下降4.4pct至6.2%，合联营损益合计8.2亿元，同比下降35.4%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 去库存持续推进，投资继续聚焦核心城市。2026上半年公司实现销售金额505.1亿元，同比下降17.9%；实现销售面积170万平方米，同比增长16.2%，期内存量持销项目销售额占比同比提升至80.7%，核心六城销售额占比84.5%，根据克而瑞统计销售额位列行业第八。公司在广州、上海、杭州、成都及青岛新增6幅土地，总建面68万平方米，权益投资额70.0亿元，其中96.8%集中于核心六城。截至2026上半年末，公司总土储1657万平方米，其中94%位于一二线城市；已售未入账金额1324.4亿元，较年初增长0.3%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 现金流持续改善，财务维持绿档。2026上半年公司合同销售回款率同比提升10pct至71%；期末现金及银行结余、定期存款及受限存款合计515.0亿元。公司“三道红线”指标维持绿档，剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分别为65.2%、49.2%和2.1倍，较年初进一步改善。期末总借款1038.7亿元，较年初下降0.9%，一年内到期债务占比24%；加权平均借贷年利率同比下降25bp至2.91%，首次降至3%以下。 风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、 毛利率不及预期。 投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司26/27年收入为814/756亿元，归 母 净 利 为0.7/1.0亿 元 ， 对 应EPS分 别 为0.02/0.02元 ， 对 应PE分 别为177/134X，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032