越秀地产（00123.HK）2025年业绩点评：利润承压减值收敛，销售稳健土储优化

2025年业绩点评：利润承压减值收敛，销售稳健土储优化 2026年04月07日 证券分析师姜好幸执业证书：S0600525110001jianghx@dwzq.com.cn证券分析师刘汪执业证书：S0600526030001liuwang@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：3月31日，公司发布2025年全年业绩公告，2025年实现营业收入864.6亿元，同比+0.1%，归母净利润0.6亿元，同比-94.7%。 ◼营收持平减值收敛，少数股东损益影响利润：2025年公司实现总营收864.6亿元，同比+0.1%；核心净利润及归母净利润分别为2.6亿元和0.6亿元，同比分别-83.5%和-94.7%，主要原因包括：1）受结算结构及市场环境影响，综合毛利率为7.8%，同比-2.7pct；2）应占合营联营企业盈利同比减少1.8亿元；3）少数股东盈利占比提升至96.9%，2024年为29.0%。2025年公司存货减值15.7亿，同比减少7.1亿，减值压力持续缓解。 市场数据 收盘价(港元)3.70一年最低/最高价3.65/5.43市净率(倍)0.24港股流通市值(百万港元)13,099.23 ◼销售稳居行业前列，土储聚焦高能级城市：2025年公司实现合同销售金额1062.1亿元，同比-7.3%，销售规模稳居行业第九，百强房企销售金额同比-18.5%，公司销售更具韧性。销售结构持续优化，核心城市布局优势显著，2025年核心六城（北京、上海、广州、深圳、杭州及成都）贡献销售金额909.0亿元，占比达85.6%。公司坚持审慎投资策略，精准聚焦高能级城市，全年新增25幅土地，权益投资额约244.0亿元，其中核心六城权益投资额占比达96.3%，土地储备结构进一步向优质区域集中。截至2025年末，集团总土地储备约1855万平方米，一二线城市占比94.4%。 基础数据 每股净资产(元)13.62资产负债率(%)71.38总股本(百万股)4,025.39流通股本(百万股)4,025.39 相关研究 《越秀地产(00123.HK)：2024年业绩公告点评：受利润率影响业绩下降，投资稳健土储结构优化》2025-04-07 ◼融资成本持续下行，高比例分红彰显回报诚意：截至2025年末，公司现金及银行存款等总额为467.6亿元，剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分別为65.5%、54.9%和1.7倍，三道红线持续保持“绿档”，财务结构保持稳健。融资优势进一步巩固，加权平均借贷利率降至3.05%，同比下降44BP，保持行业低位水平。在盈利承压背景下，公司坚持高比例回馈股东，全年派息每股0.166港元，派息总额约占核心净利润的231%。 《越秀地产(00123.HK)：2023年业绩公告点评：超额完成销售目标，深化TOD全国布局》2024-03-27 ◼盈利预测与投资评级：公司聚焦高能级城市，土储质量优质，销售韧性与财务优势构筑底部支撑，但短期盈利或受结转结构及权益占比扰动。我们预计公司2026/2027/2028归母净利润分别为0.63/1.43/2.30亿元，对应现价PE分别为212.0/93.2/58.1倍。考虑到公司销售结构优质，结转与盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。 ◼风险提示：销售去化不及预期；少数股东损益波动；行业流动性风险加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn