2026半年报点评：拓店前置、新店模型优化，预计26H2逐步贡献增量

2026半年报点评：拓店前置、新店模型优化，预计26H2逐步贡献增量 2026年09月01日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：26H1收入/归母净利润/经调整净利润分别为26.75/2.91/2.94亿元，同比增长16.8%/24.4%/16.9%；经调整净利率为11.0%，同比持平。 ◼关注26H2新店表现、老店改造及经营杠杆释放。分业务看，26H1餐厅经营/外卖业务分别实现收入20.14/6.51亿元，同比增长14.6%/24.1%，收入占比分别为75.3%/24.3%。外卖业务收入占比同比提升1.4pct至24.3%。 市场数据 收盘价(港元)5.26一年最低/最高价5.18/9.50市净率(倍)1.94港股流通市值(百万港元)3,542.37 ◼同店销售承压主要与外卖高基数和订单结构变化有关。26H1整体同店销售额下降9.7%，分区域看，一线及新一线、港澳和海外/二线/三线及以下同店销售额分别下降11.8%/8.0%/7.0%，高线城市压力相对更大。 ◼拓店节奏明显前置。截至26H1末，公司拥有733家餐厅，较2025年末净增124家；H1新开131家，而2025年同期仅新开40余家，开店速度约为2025年同期的3倍。由于新店需要一定爬坡期，H1集中开出的门店将在H2贡献更完整的收入和利润。境外收入实现跨越式增长，26H1收入增至1.63亿（为上年同期的3.7倍），利润为同期的3倍以上，截至H1末，境外门店总计22家，中国港澳/马来/泰国/新加坡11/7/2/2家。 基础数据 每股净资产(元)2.35资产负债率(%)60.79总股本(百万股)673.45流通股本(百万股)673.45 相关研究 ◼新店UE继续验证，老店改造亦有望成为H2利润改善的重要抓手。以购物中心餐厅为例，26H1新店每平方米月均收入为1868元，较2026年前开设的门店高47.3%，平均现金投资回收期为12.5个月，新店投资回报率71.7%。其中三线及以下新店每平方米月均收入达到2028元，高于一线和二线城市。老店切铺改造、小桌化改造、明档升级模式亦在稳步探索中。 《 绿 茶 集 团(06831.HK)： 绿 茶 集 团2025年年度业绩公告点评：符合预期，拓店扎实》2026-03-24 《绿茶集团(06831.HK)：中式融合菜龙头，拓店提效可期》2025-09-29 ◼盈利能力方面，26H1原材料成本率同比下降0.8pct至31.2%，人工成本率提升0.3pct，折旧摊销率合计提升0.7pct，外卖服务费用率提升0.5pct，最终经调整净利率维持11.0%。 ◼盈利预测与投资评级：考虑外卖业务影响及主动降价对盈利的短期扰动，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至6.11/7.69/9.50亿元（2026-2028年原值6.47/8.51/10.96亿元），同比增长26%/26%/23%，对应当前PE5x、4x、3x，考虑到公司拓店顺利，26H2新店有望有所表现，维持“买入”评级。 ◼风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn