生猪行业分析及展望：周期触底有望开启上行，产业发展迎来新阶段

优于大市 周期触底有望开启上行，产业发展迎来新阶段 核心观点 行业研究·行业专题 农林牧渔 生猪行情展望：2027年猪价预计将企稳上行，有望开启新周期。近期仔猪和母猪触达历史新低位置，从历史上看，仔猪价格与生猪价格接近，代表周期情绪见底，这是反转的前瞻指标，后续能繁母猪有望进一步加速去化。从产能来看，2026Q2末官方能繁存栏已降至3780万头，季度环比减少3.20%，相比2026Q1环比去化1.41%加速，相较2024年11月的高点已累计去化7.4%，对比2025年上半年末的产能调控起点已去化6.5%。另外，2026年7月涌益、钢联、卓创统计的能繁分别环比-0.01%、-0.62%、-1.48%，同比-3.54%、-5.64%、-6.64%，延续去化趋势。考虑到当前生猪及仔猪价格仍在周期底部，高成本产能将持续面临现金流压力，我们预计接下来几个月能繁产能会进一步加速去化，到2027年猪价有望开启的周期反转。 优于大市·维持 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 猪企竞争格局：行业龙头竞争优势明显，更看好头部企业的长期价值。以牧原股份为代表的龙头在养殖成本上依然保持明显优势，行业中依然存在养殖成本高企的情况，根据我们对生猪行业2026年中报的测算，表现领先与落后猪企的头均生猪净利差距仍接近400元，对应成本差距接近3-3.5元/公斤。拉长周期来看，牧原股份、温氏股份ROE亦明显优于同行，2010年以来年均ROE分别接近17%、11%，较可比上市公司平均表现超出13%、7%，由于农业生产周期中不确定性波动因素较多，一线养殖管理较标准工业品管控难度更大，因此头部养殖企业中能长期维持稳定超额表现的标的也相对稀缺。此外，目前生猪上市公司整体占全行业产能比例接近40%，龙头占比接近15%，头部企业未来扩张依然有空间。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《农产品专题-本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催化新一轮农产品上涨周期》——2026-08-31《农产品研究跟踪系列报告（218）-肉牛价格维持加速上行，超强厄尔尼诺或催化农产品新周期》——2026-08-29《农产品研究跟踪系列报告（217）-供给收紧推动牛肉加速上行，超强厄尔尼诺发生概率维持上升》——2026-08-17《农产品研究跟踪系列报告（216）-牛肉原奶价格维持回暖，仔猪价格重回历史底部》——2026-08-09《进口牛肉跟踪点评-商务部提示自巴西进口牛肉配额已消耗80%，预计后续进口成本将显著抬升》——2026-08-08 基金持仓：主动偏股型基金在生猪板块的配置已处于显著历史低位。截至2026Q2末，生猪子板块基金重仓占比已降至近十年极低分位，2026Q2末持仓仅为0.20%，前低为2021Q2末的0.23%，处于2013年以来的1%分位以内。牧原股份2026Q2末的基金重仓比例仅0.09%，为近十年来新低水平；温氏股份的基金重仓比例仅0.04%，季度环比下滑约58%。当前无论是生猪板块整体还是龙头的基金重仓占比均触达周期底部，生猪投资情绪见底，配置风险收益比凸显。 投资建议：头部猪企现金流有望率先实现好转，并转型为优质红利标的。核心看好低估值生猪养殖龙头：牧原股份、温氏股份，以及优质弹性标的等。 风险提示：1、猪肉价格上涨不及预期风险；2、宏观经济波动风险；3、原材料价格大幅波动风险；4、动物疫病风险；5、现金流与财务风险；6、产能去化不及预期风险；7、合规与环保风险等。 内容目录 生猪行情展望：2027年猪价企稳上行，预计开启新周期..............................4 行业现状：猪价长期大幅跌破行业成本线，行业情绪基本触底................................4行情展望：产能有望加速去化，2027年有望迎来新周期.....................................5 猪企竞争格局：龙头成本优势明显，看好头部企业的长期价值........................7 成本及盈利对比：龙头企业维持领先优势，盈利表现有望强者恒强............................7龙头分红预期提升：牧原、温氏ROE明显优于同行，分红提升有望支撑估值中枢修复............7 生猪板块基金持仓分析：目前行业交易在底部......................................9 风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：历史复盘来看，仔猪价格接近生猪价格的时候意味着行业情绪悲观，行业基本触底............4图2：能繁母猪存栏环比变化与生猪养殖利润拟合图............................................4图3：能繁母猪存栏同比变化与生猪养殖利润拟合图............................................4图4：7公斤断奶仔猪价格近期持续下跌.......................................................5图5：50公斤二元母猪价格维持在周期底部....................................................5图6：官方能繁母猪存栏自2025年底深度亏损后加速去化.......................................5图7：钢联能繁母猪存栏2026年7月环比去化0.62%............................................5图8：涌益能繁母猪存栏2026年7月环比去化0.01%............................................6图9：卓创能繁母猪存栏2026年7月环比去化0.62%............................................6图10：猪企单头生猪养殖经营净利对比（元）.................................................7图11：上市猪企2010年以来ROE变化情况....................................................8图12：上市猪企2011年以来不同周期的ROE表现分化较大......................................8图13：头部猪企负债率有望较行业更快下降...................................................8图14：2026Q2末生猪板块的基金重仓比例仅0.2%，已达到2021年以来的新低水平.................9图15：2026Q2末牧原股份的基金重仓比例仅0.09%，为近十年来新低水平.........................9图16：2026Q2末温氏股份的基金重仓比例仅0.04%，季度环比下滑约0.06pct......................9 表1：2026Q2开放式主动偏股型基金重仓生猪板块情况一览.....................................10 生猪行情展望：2027年猪价企稳上行，预计开启新周期 行业现状：猪价长期大幅跌破行业成本线，行业情绪基本触底 仔猪价格接近生猪价格的时候意味着行业情绪悲观，行业基本触底。从历史上看，当仔猪价格与生猪价格接近时，代表周期见底，这是反转的核心前瞻指标，后续能繁母猪产能有望进一步加速去化。其背后的含义在于，当行业对后市看好，养殖户倾向于积极补栏，仔猪需求提升，因此仔猪价格往往远高于同期猪价。相反，当仔猪价格相对生猪溢价收敛时，意味着行业对后市高度悲观，补栏意愿达到冰点，且养户不惜亏损甩卖仔猪，反映出养户亏损恶化和对未来信心丧失。 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：农业农村部，博亚和讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：农业农村部，博亚和讯，国信证券经济研究所整理 市场化去产能与政策调控叠加，能繁母猪淘汰有望加速。截至2026年8月底，生猪行业已经历长达11个月的持续性亏损，猪价长期大幅跌破行业成本线，现金流压力持续加大。截至2026年8月28日，7kg仔猪均价142元/头，较上月环比下跌40%，同比下跌59%，已接近2023年10月时141元/头的前低位置。此外，母猪价格同步触底，2025下半年以来持续下探，截至2026年8月28日，50kg二元母猪均价1293元/头，较2026年初下跌约10%，同比下跌20%。 从当前仔猪和母猪价格变化可以反映出，当前行业补栏仔猪和母猪需求降至极致低位，对应未来商品猪供应有望收缩，同时对于无论是养殖肥猪、还是外售仔猪和母猪的养户，都正在面临现金流持续亏损压力，市场化去产能的驱动有望进一步加强。叠加近期头部猪企积极响应官方号召，计划进一步调减母猪，预计行业产能去化有望加速。 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 行情展望：产能有望加速去化，2027年有望迎来新周期 2026年行业产能去化延续，预计2027年迎来新周期上行。从产能来看，根据农业部披露的数据，2026Q2末全国能繁存栏已降至3780万头，季度环比减少3.20%，相比2026Q1环比去化1.41%加速，达正常保有量（3750万头）100.8%，相较2024年11月的高点已累计去化7.4%，对比2025年上半年末的产能调控起点已去化6.5%。另外，从第三方样本统计来看，伴随猪价磨底，7月行业能繁产能仍在持续去化，2026年7月末涌益、钢联、卓创统计的能繁分别环比-0.01%、-0.62%、-1.48%，同比-3.54%、-5.64%、-6.64%，延续去化趋势。考虑到2026下半年整体生猪及仔猪价格仍在周期底部，高成本产能将持续面临现金流压力，我们预计接下来几个月能繁产能会进一步加速去化，到2027年猪价有望开启的周期反转。 资料来源：统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：涌益咨询，国信证券经济研究所整理 猪企竞争格局：龙头成本优势明显，看好头部企业的长期价值 成本及盈利对比：龙头企业维持领先优势，盈利表现有望强者恒强 从2026年中报来看，以牧原股份为代表的龙头在养殖成本上依然保持明显超额优势。当前生猪行业经营分化依然较大，企业当中依然存在养殖成本高企的情况，成本差异明显，龙头企业的竞争优势突出。根据我们对生猪行业2026年中报的测算，表现领先与落后猪企的头均净利差距仍接近400元，对应单公斤生猪成本差距接近3-3.5元/公斤。参考牧原股份公司公告，2026年7月其生猪养殖完全成本已降至11.5元/kg左右，保持在行业第一梯队，同时牧原当前围绕成本下降制定了明确的降本路径，后续将在种猪育种、营养配方、健康管理、数智化的应用等方面持续发力，有望凭借优秀的管理优势维持成本领先地位。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算 龙头分红预期提升：牧原、温氏ROE明显优于同行，分红提升有望支撑估值中枢修复 历史来看，国内生猪行业ROE表现分化较大，龙头企业保持竞争优势及领先地位。