金属行业2026年中期策略报告：宏观浪起大金属，科技风动AI金属

——金属行业2026年中期策略报告 评级：强于大市 长城证券产业金融研究院分析师：沈皓俊执业证书编号：S1070526060002分析师：张轩执业证书编号：S1070526070004 分析师：何玉静执业证书编号：S1070526070003联系人：王鹤蓉执业证书编号：S1070126010004 时间：2026年8月31日 CONTENTS目录 01投资策略精要022026H1复盘03行业机会挖掘04关注标的 01 投资策略精要 投资策略精要 ●回 顾202 6H1：截 止7月27日，S W有 色 排 名13/31，S W钢 铁 排 名22/3 1。1月，中 东 地 缘 避 险 情 绪 抬 升+美 联 储 降 息 预 期 持 续 升 温，有 色金 属板块 大 涨。2月，随 着 鹰 派 主席 被提名 放大 收紧 预期导 致贵 金属 剧 烈 调 整，进 而 带 动 整 个 有 色 回 调 后 缓 慢 修 复。3月 至6月 底，随 着 地 缘 冲突升 级，原 油 价 格 中 枢 抬升，加息预 期升温，叠加 市场风格由 周 期 价 值 加 速 向 科 技 成 长 切 换，板 块 开 启 高 位 震 荡 调 整。 ●展 望2026H2： 权 益 市 场 目 前 过 度 计 价加 息预 期，我 们依 旧看 好金属 牛市。二 季 度 市 场 资 金 高 度 聚 焦 科 技 主 线，A I相 关 战 略 金 属 及 新 材料 作 为 算 力 硬 件 的 上 游 资 源 映 射，正 承 接 科 技 溢出 资 金 并 进 入 系统 性 重 定 价，随 着6月 底 科 技 板 块 进 入 调 整 期 相 关 板 块 也 步 入 调 整。但我 们 不 认 为A I金 属 的 行 情 就 此 结 束，耐 心 等待 买入 机 会。除此 之外，随 着 霍 尔 木 兹 海 峡 逐 步 恢 复 正 常 通 行，6月 地 缘 风 险 溢 价 趋 于 回 落，油 价 顶 部 形 态 已 较 为 清 晰。基 于 高 油 价 线 性 外 推 持 续 高 通 胀 的 逻 辑 并 不 稳 固。更 为 重 要 的 是，美 国 联 邦 债 务 规 模 已 膨 胀 至39万 亿 美 元，在 高 利 率 环 境 下，利 息 支 出 刚 性 攀 升，对 进 一 步加 息 构 成 实 质 性约 束，紧 缩 政 策 继 续 落 地 的 空 间 已 相 当 有 限。从 政 策 路 径 看，7月 议 息会议已 释放暂停 加 息 信 号，8月J ac k s on Hole年会将成为 验证政策立场的 关 键 窗 口 ； 考 虑 到11月 中 期 选 举 的 政 治 敏 感 期，9月 议 息 会 议选 择 继 续 按 兵 不 动 的 概 率 较 高。总 体 而 言，宏 观 逆 风 正 逐 步 消 退，伴 随 前 期 被 过 度 定 价 的 加 息 预 期 得 到 修 正，以 黄 金、铜、铝 为 代 表的 大 金 属 权重板 块 将 迎 来 系 统 性 重 估，并有望引 领整个有色金 属板块开启 新 一 轮 上 攻 行 情。 ●建 议 关 注 标的： ➢大 金 属 ：铜 ： 紫 金 矿 业、金 诚 信、洛 阳 钼 业 ； 铝 ： 云 铝 股 份、中 国 宏 桥、创 新 实 业 ； 贵 金 属 ： 赤 峰 黄 金，山 东 黄 金，盛 达 资 源 ； 锂 ：中 矿 资 源、盐 湖 股 份、藏 格 矿 业 ； 钴：华友钴业 ；镍：力勤资 源；钢铁： 南 钢 股 份、久 立 特 材、中 信 特 钢。 ➢AI金 属 ：锗 ： 云 南 锗 业、驰 宏 锌 锗 ； 铟 ： 锡 业 股 份、华 锡 有 色、株 冶 集 团、中 金 岭 南 ； 锡 ： 华 锡 有 色、锡 业 股 份、兴 业 银 锡 ； 钨 ： 江钨 装 备、中 钨 高 新、厦 门 钨 业 ； 钽 ： 国 泰 集 团、稀 美 资 源、东 方 钽 业、有 研 新 材 ； 铼 ： 赛 恩 斯 ； 镓 ： 中 国 铝 业 ； 钼 ： 金 钼 股 份、洛 阳钼 业 ； 稀 土：广 晟 有 色、北 方 稀 土、中国稀土； 磁材：宁波韵 升、金 力 永 磁、正 海 磁 材 ； 铀 ： 中 广 核 矿 业。 风 险 提 示 ：金属 价 格 大 幅 波 动 ；下 游需求修复不 及预期；行业 供给超预 期 ； 地 缘 政 治 与 大 宗 商 品 波 动 风 险 ； 海 外 货 币 政 策 变 动 风 险。4 02 2026H1复盘 1月Vs其他 03 行业机会挖掘 回归本源 3.1铜——价格复盘：2026H1宏观压制，基本面支撑坚实 ●2 6 Q 2铜 价复 盘 ：宏 观 极 致 压 制，基 本面支撑坚实 。2026Q 2沪 铜均 价约为1 0 .3万 元/吨， 环 比 约 增2%， 同 比 约 增32%。2 6 Q 2铜 价整 体 呈 现 高 位 震 荡 格局， 价格上方主要 受到宏观预期 压制： 海 外 利 率 路 径 反 复 、 美 元 阶 段 性 走 强 、 美 国 关 税 及 贸易 政 策 扰 动 持 续 ， 市 场 对 全 球 制 造 业 需 求 和 风 险 资 产 定 价 偏 谨 慎 ， 铜 价 多 次 在 高 位 面 临 回 调 压 力 。 但 从 基 本 面 看 ， 铜 价 下方 支 撑 依 然 坚 实 ： 矿 端 供 应 扰 动 频 发 ， 铜 精 矿 加 工 费 维 持 低 位 ， 冶 炼 端 利 润 承 压 。我 们 认 为整 体 来 看 ，26Q2铜 价 并 非 由 单一 需 求 强 势 推 动 ， 而 是 在 “ 宏 观 压 制 估 值 、 基 本 面 托 底 价 格 ” 的 双 重 作 用 下 维 持 强 势 震 荡 ， 短 期 上 行 弹 性 取 决 于 宏 观 风 险缓 和 与 美 元 回 落 ， 中 长 期 铜 价 中 枢 仍 受 资 源 约 束 和 结 构 性 需 求 支 撑 。 3.1铜——库存：非传统反向相关关系，战略金属地位上升至国家安全 美国铜进口关税预期仍对铜价形成较强支撑，26Q2纽铜与伦铜价差虽较2025年高位有所收敛，但仍维持正溢价。6月1日至4日COMEX铜较LME铜溢价约400美元/吨，阶段性最高触及600美元/吨；截至6月17日，COMEX美铜约6.3355美元/磅、LME伦铜约13805美元/吨，折算后纽铜较伦铜溢价约162美元左右。价差驱动下，贸易商持续将LME仓单注销并转运美国，COMEX库存维持高位、非美地区可流通库存偏紧，对铜价形成阶段性支撑。 ➢方向不一致：LME和国内社会库存的微弱负相关符合“库存上升则价格承压”的经典理论，然而COMEX和SHFE库存出现微弱正相关，这可能反映了价格驱动库存的现象，即当价格因强烈的看涨预期和金融推动而上行时，会刺激显性库存的同步积累，从而扭曲了传统的反向关系。 3.1铜——全球铜矿梳理：2026Q1产量同比下滑3% ➢我 们 梳 理 了 全 球 约17家 矿 企 规 划(占 全 球 铜 矿 产 量 约60%)，2 026年 净 增 量 合 计 仅1 4万 吨，相 较202 5年 全 球 铜 矿 总 产 量 增 速 仅1.04%。智 利Esco ndi da品 位 计 划 性 下 降（同 比 下 滑13%），自 由 港 印 尼Gr asber g停 矿，同 时 卡 莫 阿 发 布2026年 矿 产 铜 指 引 从3 8-42万 吨 下 调 到29-33万 吨，嘉 能 可 下 调2026年 产 量 指 引 到84万 吨（此 前 为93万 吨）。国 际 铜 研 究 组 织（I C SG）已 将2026年 全球 铜 矿 产 量 增 速 预 期 从2.3%下 调 至1.6%。2 02 6年 年 内 存 在 大 量 的 供 给 扰 动 ：2026Q1前1 7大 矿 企 实 现 铜 矿 产 量 约3 2 8万 吨，同 比下 滑3%，Q1全 年 目 标完成率 仅为23%。 3.1铜——2026年铜需求：全球电力需求激增，重回4%增速 ●全 球 电 力 需 求 重 回 高 速 增 长 区 间 ， 国 际 能 源 署 （I E A） 预 计 ，2 0 2 5–2 0 2 7年 全 球 电 力 需 求 将 以 年 均4 %的 速 度 增 长— —这 是 多 年 停 滞 后 的 再 加 速 ，而 主 要 动 力 正 来 自 全 球 数 据 中 心 和AI训 练 集 群 的 爆 发 性 扩 张 。 ➢数 据 中 心 在 全 球 能 源 系 统 中 是 相 对 较 新 的 参 与 者 。 目 前 ， 数 据 中 心 的 用 电 量 估 计 约 为4 1 5太 瓦 时 （T W h） ， 约 占2 0 2 4年 全 球 用 电 量 的1 . 5 %。 过 去 五年 中 ， 它 每 年 增 长1 2 %。 全 球 数 据 中 心 的 用 电 量 预 计 将 翻 倍 ， 到2 0 3 0年 达 到 约9 4 5太 瓦 时 ， 约 占2 0 3 0年 全 球 总 用 电 量 的3 %。 ➢工 业 用 电 量 持 续 攀 升 ， 工 业 产 出 值 增 长 持 续 超 预 期 。 电 气 化 、 电 动 汽 车 的 普 及 以 及机 械 、 电 子等 持 续 发 挥 “ 压 舱 石 ” 作 用 ， 工 业 机 器 人 、 服 务 机 器 人 、动 车 组 、 高 技 术 制 造 业 、 装 备 制 造 业 等 新 质 生 产 力 需 求 为 经 济 发 展 持 续 注 入 新 的 活 力 。 资料来源：IEA，长城证券产业金融研究院 供给收紧催化供需矛盾，电力基建持续贡献需求增速 刺激铜矿新开发的铜价测算：铜价中枢上移 ●I R R决 策 模 型 ： 行 业 主 流 矿 商 在 铜 矿 开 发 决 策 （F I D） 阶 段 通 常 要 求 • B H P E s c o n d i d a新 选 矿 厂 ：I R R 1 3-1 6 %（2 0 2 6年2月 披 露 ） •中 型 矿 商/新 兴 市 场 项 目 ：1 5-2 0 %（ 更 高 风 险 溢 价 ） 3.2铝——价格复盘：宏观存在压制，伦沪逻辑分化 ●伦 铝 ：2 026年3月 以 来 在 中东电解铝 停产催化之下 ，伦铝价格率 先 突 破 ， 呈 现 出 明 显 的 单 边 上 涨 趋 势 ， 自2986美 元 上 涨 至3 8 5 5美元 （ 涨 幅29%） ， 后 随 着 美 伊 预 期 缓 和 ， 伦 铝 价 格 回 落 至3359美 元 ， 与 美 伊 冲 突 阶 段 性 呈 现 出 强 相 关 性 ； ●沪 铝 ：沪 铝 价 格 对 海 外 短 缺表现相 对较为平淡， 依赖国内基本 面定 价 为 主 ， 自2025下 半 年 进 入 价 格 主 升 ，2 0 2 6上 半 年 处于2 3 000-25000区间内 震荡，与供需 结构以及下游 景气度呈现较 强的相关性。 3.2铝——库存：海外库存危机，国内库存逐步去库 ●海 外 库 存 处 于 历 史 新 低 ，L M E可 交 割 库 存 低 ：截 止 到2 0 2 6年6月3 0日 ，L M E铝 库 存 约 为3 0万 吨 ， 从L M E仓 库6月 底 数 据 来 看 ， 俄 铝 库 存 约 为2 3万 吨 ， 剩 余 可 交 割 库 仅 约 为7万 吨 。 ●国 内 库 存 去 库 延 后 ， 当 前 已 开 启 流 畅 去 库 ：铝 棒 社 会 库 存 于2 0 2 6年3月 已 开 启 去 库 ， 去 库 流 畅 ， 截 止 到2 0 2 6年6月3 0日 ， 中 国 铝 棒 社 会 库 存降 至1 3万 吨 ， 相 较 于2 0 2 6年3月 高 点 去 库2 7万 吨 ； 铝 锭 社 会 库 存 出 现 去 库 延 后 ，2 0 2 6年5月 中