CXO行业中期观点汇报

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心结论 1. CXO板块景气度已从订单端传导至收入利润端，临床后期及商业化项目占比提升，单项目价值量与收入可见度明显提高 2. 行业增长驱动力多元化，涵盖小分子技术复杂度提升、大分子（双抗、ADC等）及太子业务（多肽、小核酸等）进入临床后期，AI等拓展研发入口项目池，增长来自项目数量增加、阶段后移、单位价值量提升 3. 行业竞争维度升级，前端看研发效率与成本，后端商业化阶段更看重一体化技术平台、质量合规体系、历史交付经验及全球商业化能力 二、分领域业绩兑现线索 1. 小分子CDMO：行业关注度回升，口服药物在减肥、自免等领域优势显现，新一代小分子合成难度提升，头部企业如药明康德2026上半年小分子CDMO增速73%，未来将有多家企业收入超50亿 2. 大分子CDMO：全球市场扩容，高端产能稀缺，中国企业在研发效率、工程化能力、供应链上有竞争力，药明生物2026年计划推进34个PPQ项目，双抗、ADC等储备充足，生物类似药专利到期推动行业增长 3. 太子业务：细分赛道景气度高，需求从GLP-1延伸至三靶点、小核酸等，全球合规商业化产能紧缺，中国头部企业在工程化、交付、成本上优势明显，单一大单品影响有限，患者数量扩张带动收入利润增长 三、投资主线与趋势判断 1. 三条明确增长主线：小分子潜在重磅药物商业化兑现、大分子CDMO产能利用率提升、太子赛道高景气延续 2. CXO板块处于基本面修复、结构升级、全球份额快速提升阶段，看好未来几年中期产业趋势与业绩兑现 二、音频原文（转写） 各位投资人，大家好。呃，我是华创医药王宏宇。呃，那今天和大家系统汇报一下我们对于C叉O行业的这个最新观点。呃，那首先的话，先讲核心结论。 呃，那站在当前的时点，我们对整体C叉O的板块的判断可以概括为三个点。呃，那首先第一个就是我们已经看到行业的景气度已经从呃订单端在逐步的传导到这个收入和利润。那首先在过去的两年，我 我们看到这个海外创新药的投融资呃询单量，包括很多的新签订单环节的前瞻指标在呃实现一个这个逐步的改善。那今年以来的话，我们也看到了不少的头部公司的收入利润，呃那也包括这个订单其实会有一个呃更加明显的这个财务上的验证，呃尤其是在这个C D M O的环节。 那随着越来越多的项目进入到临床后期和商业化阶段，单个项目的价值量和收 收入的这个可见度都在明显提升。那第二个就是呃，行业的增长驱动力也在变得更加多元。呃，我们看到像传统的小分子的技术复杂度在提 升。呃，越来越高的新分类型的占比也在不断的这个往上走。 那像这个大分子领域里面的双多抗A D C也都在逐步的去走向一个临床后期的这个。呃，商业化的这个。呃，前期。那包括像这个太极业务也是。 呃，从这个多肽到这个小核酸，我们都可以看到未来几年会有非常多的潜在者。潜在重磅品种获批上市 嗯，那与此同时的话，随着技术的进步，我们也看到呃AF和science也在长期的 呃，去为这个研发入口的这些临床前的项目去实现一个扩容。那对于未来整个C超板块来说，呃，是未来的增长可能同时来自于这个项目数量的增加。项目阶段的这个持续后移，以及包括这个单位项目价值量的一个提升。 嗯，那第三个点是在于这个。行业的竞争维度在持续的实现一个升级。呃，那我们可以看到 我的 呃，这个协调早期项目的阶段主要是看重在这个研发效率跟成本上面。那越往这个后端商业化去走的话，客户实际上是更加重视这个一体化的技术平台。 呃，包括这个质量合规体系。呃，以及这个历史经验的记录。呃，以及这个全球的商业化交付能力等等。那实际上随B M O的这些。 呃，头部的这些大公司来讲的话，核心赚率实际上是 ああ。包括了技术合规以及全球化交付能力的钱。那像无论是小分子还是大分子，还是在这个type业务上面。啊，都在体现这个。 呃，未来的这个综合实力的竞争。呃，那目前来看的话，其实在C超整个板块里面，我们也看到了C D MO由于这个项目的后移和商业化的放量。目前是在处在一个业绩快速兑现的一个阶段。那呃，包括其中的三条主线，第一是小分子Z D M。 呃，临床后期跟商业化在持续的。呃，兑现。呃，那第二个是这个。重要的这个G D M，很多的前期积累项目漏斗也在逐步的去往P P Q和商业化收入去实现一个转化。 那中国的这个生物药C D M O在里面也是。呃，大放异彩。那第三是像这个太极业务，包括了多肽和寡核苷酸。需求依然是维持高景气。 那首先先看这个小分子。那过去几年，实际上市场对小分子的关注度是不高的。哦，那过去的精力也都集中在这个生物药方向上，包括呃不少的这个。呃，抗多双多抗啊，然后包括这个A D C。 哦，那另外也包括一些这个太子药物上面。但从近几年的这个，尤其是今年以来的这个全球研发管线以及线下获批情况来看。小分子依然是创新药的重要组成部分。呃，尤其是在这个口服 呃，这个口服减肥。 呃，自免肿瘤以及不少的这个神经系统领域。小分子药物依然是具备这个口服便利性和患者依从度。哦，以及在生产的成熟度上等等多项啊，这个生产工艺的优势和这个终端使用的这个优势。也在重新的去获得一个这个市场的关注，尤其是不少的药物在今年我们可以看到它的临床数据是。 呃，非常的这个超预期。嗯。但是与此同时，像很多的新分子的这些。呃，新一代小分子合成难度实际上是在 这个快速的提升。 无论是在手性控制杂志研究 进行筛选。还是说在这些连续化的反应啊，高火物质的处理啊等等。实际上，对C D M O企业的工艺开发跟质量体系都提出了更高的要求。那像小分子C D M的竞争维度也在。 哦，这个。从生产成本。往这个技术平台合规能力跟商业化交付的这个。综合的体系竞争能力的这个呃综合实力的比拼去走。 嗯。像目前来看，我们也其实也观察到了，像很多的大订单实际上也都在。进一步的去向，具备完整的这个。呃，一体化流程的这些C D M O的企业去实现加速的。 体重 呃，我们可以看到像这个今年上半年这个邀明康德的。小分子C D M O今年上半年实现了百分之七十三的增速。哦，那另外像康龙花城啊，然后包括普洛。药业他们的C D M O其实都实现了一个比较好的这个增长。 呃，那包括像 呃，这个未来我们也认为，除了药明康德这个巨无霸的企业，后面也会加速的这个向上之外。呃，那也会出现一批在小分子C D M O收入体量会往五十亿以上去走的公司。就比如说像呃这个凯莱英康文化城普洛。然后包括 呃，九州博腾等等。 嗯，爱讲的小分子之后再。大分子的C D M O，那目前像这个生物药的C D M O是行业机会，还是主要集中在一些这个经过全球客户验证，能够稳定去承接商业化项目的这个高端产能的这些公司里面。而且由于随着这些呃这个很多的生物呃生物药的这个项目不断的去往临床后期以及商业化去走，呃这一类高端产能的这个稀缺性也在这个呃。进一步的去体现。 呃，那在七月底的时候，我们其实也在韩国调研了当地的这个呃生物药C D M O三星生物。那给我们的一个非常重要的感受，就是在目前大分子C D M O依然处在全球市场扩容的阶段。呃，那整体的这个呃呃从供给跟这个需求端来说的话，整体还是处在一个卖方市场。呃，所以像呃这个全球其实都在积极的去布局多元。 文化的这个生物药的这个C D M O的 呃，产能上面。那中国的企业在这个研发效率、工程化能力。以及这个呃供应链上面依然是具有这个相当高的竞争力。那下一阶段的话。 只要中国能够看到这个稳定的这个商业化的交付记录，我们认为其实全球客户的认可度会进一步的强化。嗯，那从这个公开披露的项目和订单的数据来看。尤其是呃 这个近期像生物和合联已经。呃，披露了半年报，我们也看到两家公司都进入了比较关键的这个后期转化项目的这个阶段。 嗯，那像药命生物的话，2026年计划推进34个P P Q。实际上，像这个大分子。呃，从这个双多抗A B C等等，其实已经形成了非常充足的后期项目和订单的储备。啊，那除了这个 呃，ADC啊，双多抗的新分子类型在中国其实已经形成了非常完整的R端的能力。 那未来随着这些项目进入到临床后期，呃，中国CDM企业依然是有机会把这个前端的研发优势去进一步的延 伸到这个后端的生产。那除了这个创新药之外，像这个生物药CDM还有一类机会，就是在于生物类似药。呃，那未来我们也可以看到，呃，随着全球多个重磅生物类似药的专利到期。未来即使单个产品的终端价格下降，呃，但是由于这个呃参与研发的生产企业数量非常多，所以整体的生物类制药的行业依然会处在一个井喷的这个状态。 呃，那最后看这个TEST业务，那TEST业务依然是一个在当前CDMO板块景气度呃这个相对很高，然后包括全球的供需也是处在一个非常呃紧张状态的一个。和这个细分的赛道。那过去市场提到太子业务，主要想到的是G L P Y。那现在需求的来源已经从这个单靶逐步的去扩到像这个三靶点啊，然后包括m零抑制抑制剂等等，呃，很多这个。 呃，下一代的这个减肥。那另外也包括了像这个嗯 S I R N A 等等一系列的这个寡核苷酸的药物。呃，增长驱动实际上它的这个品种是更加丰富的。那与此同时的话，其实我们也看到。 呃，全球放眼全球去看的话，呃，那经过呃M C的这个审计，能够稳定承接商业化订单的合规产能依然是很少的。那欧洲数得上号的其实也就三家，那中国其实。有这个大的商业化产能的，其实也就是两家。所以在这样的情况之下的话，实际上供给也是非常的紧缺。 那同时我们也看到欧洲企业虽然也有这个扩产计划。但是整体的建设和验证的周期还是显著的慢于国内。呃，中国头部的公司依然是在工程化能力和交付以及成本上面是。呃，非常具有明显的竞争优势的。 呃，那包括像这个市场过去也会比较担心这个单一大单品对于上游C D M O收入的影响。嗯，那实际上我们也看到这个新药上市之后这个。呃，尽管是在价格上面会有一定的这个降幅。呃，但是这个患者的数量也在快速的这个扩张。 所以。呃，像这个相关的产业链的公司也会有一个非常 好的，这个收入和利润的这个增量。那综合来看的话，实际上像目前非超板块已经形成几条比较明确的增长线索。呃，首先就是在小分子的这个潜在的重磅单品的陆续上市。 像这个分子胶。啊，protect环态等等一系列的这个药物在呃三期临床上面获得了非常不错的数据，我们也非常期待在今年到明年的这个呃这个潜在的这个商业化。那另外像大分子的C T M，我们也看到像和联生物他们的这个商业化也在不断的这个。呃，实现一个验证。 我们很也很期待未来这个产能利用率的快速提升带来的这个利润弹性。呃，那同时的话，像这个太子赛道。呃，也是依然维持了一个非常高的景气度。啊 在叠加呃，目前整体向这个全球创新药的研发投入。 呃，在持续的这个 呃，投向好，呃，包括这个A F O science可能会带来的一些前端的这个研发漏斗的扩张。实际上，整个板块都在进入到一个基本面修复。呃，结构升级以及这一个全球份额。快速提升的这个阶段。 哦，那我们还是非常看好板块在未来几年的这个中期维度下的产业趋势。呃，和这个业绩兑现。呃，那关于这个 呃，协调板块有任何的问题都可以联系我们，开创也要做。那今天我们的汇报就到这边结束。 啊，感谢各位投资者的。