主要观点：
报告日期：2026-08-31
公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入113.2亿元，同比增长4.73%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长5.13%。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入57.89亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长4.07%。
⚫主业营收实现稳健增长，聚焦产品力提升
分产品看，2026H1，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营业收入11.83/14.71/15.82/65.30亿元，同比+4.07%/+2.52%/-1.51%/+6.55%；毛利率分别为47.82%/36.63%/26.63%/6.54%，同比+2.21/+0.32/+0.66/-0.38pct。分地区来看，中国/其他国家分别实现营业收入107.52/5.45亿元，同比+5.14%/-2.22%；毛利率分别为18.61%/37.70%，同比+0.16/+1.01pct。受益于国内教育投入加码、办公集采政策加速推进，行业集中度进一步提升，头部企业持续受益，营收实现稳步增长。传统核心业务方面，公司围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，在产品研发、技术应用及IP融合等方面进行深耕，优化产品结构，进一步拓展品牌阵营、丰富产品线，提高必备品上柜率；强化IP赋能，通过内部自主IP孵化及与外部知名IP合作相结合的方式，创新产品结构，提升产品力。
⚫九木杂物社持续升级，零售大店业务竞争力提升
运营晨光生活馆、九木杂物社的子公司晨光生活馆企业管理有限公司2026年上半年实现净利润576.78万元，相较2025年同期亏损2310.65万元，成功实现扭亏为盈。2026H1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.48%；其中九木杂物社营收8.76亿元，同比增速达15.90%，期末全国门店规模接近900家。2026H1，九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，共同构成驱动品牌焕新、消费体验升级与市场规模扩张的增长引擎，有效确保了九木杂物社在规模化基础上的持续活力与竞争优势。全年公司将稳步推进规模扩张，计划新开100家以上门店；同时加快产品组合优化与品类战略升级，双向拓展产品矩阵，加大IP文创资源投入、提升自有品牌占比，持续优化盈利结构。
⚫投资建议
我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。我们预计公司2026-2028年营收分别为271.19/288.96/303.42亿元，分别同比增长8.2%/6.6%/5%；归母净利润分别为14.5/15.91/17.41亿元，分别同比增长10.7%/9.7%/9.4%；EPS分别为1.58/1.74/1.9元，对应PE分别为14.66/13.37/12.22倍。维持“买入”评级。
1.26Q1业绩稳健，零售大店业务较快增长2026-04-29
2.25Q3业绩环比改善，科力普业务稳步复苏2025-10-30
3.25H1业绩承压，持续推进IP文创和品牌出海2025-08-28
⚫风险提示
经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。
财务报表与盈利预测
分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。
分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。
分析师声明
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以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系
增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
