花旗：先导智能2026年二季报业绩符合预期 经营现金流强劲 2027年订单展望积极 维持买入评级

无锡锂业（470.HK / 300450.SZ）2026年第二季度业绩符合预期，经营现金流强劲，2027年订单前景乐观；维持买入评级 AC+852-2501-2772jamie.ck.wang@citi.com王杰 中信的观点 尽管市场可能对Lead的电池设备需求前景持怀疑态度，但公司交付了扎实的2026年第二季度业绩，净利润同比增长47%至5.51亿元人民币，符合Visible Alpha的共识预期，尽管2026年第二季度毛利率为30.6% (-2.5个百分点YoY)，低于预期4.4个百分点，我们相信这不仅是由于运费上涨，也由于产品组合不利。此外，其经营现金流在2026年第二季度同比增长91%至28.4亿元人民币，超过净利润5倍，得益于应收账款回收加速，这表明行业状况健康。在业绩发布会上，管理层不仅预测2026年新订单将强劲增长，还看到了来自片式电感电容（MLCC）和固体氧化物燃料电池（SOFC）的新设备机遇。鉴于Lead对2026-27年的积极预期，我们重申买入评级，但将其2026/27年的盈利预测下调5%/4%，以反映Lead较低的毛利率和汇率影响。 +852-2501-2726eric.h.lau@citi.com刘易斯 2026年第二季度/上半年：若剔除7.8亿元人民币的汇兑损失，净利润将达到10.8亿元人民币，同比增长53%。2026年上半年新签订单额同比增长50%-60%，达到180亿元人民币，其中国内电池/海外电池/电子领域分别占60%/20%/10%，其余来自MLCC和SOFC等其它行业。2026年第二季度：若剔除约4100万元人民币的汇兑损失，净利润同比增长可能达到70%。2026年第二季度新签订单金额为90亿元人民币，同比增长约40%（较2026年第二季度64亿元人民币）。我们认为，由于生产规模扩大，2026年第二季度营业支出率同比下降6个百分点至16.8%（2025年第二季度为22.8%）。 订单前景——管理层预计2026年第三季度新订单金额可达90亿元人民币，2026年订单将同比增长超过30%。2027年订单前景同样乐观，管理层预计2027年全球电动汽车/储能电池产能将同比增长30%-50%或超过50%。 估值——我们的铅A目标价67元人民币基于46倍2026年预期市盈率（不变），但铅H的目标价63港元基于约37倍2026年预期市盈率（此前为约39倍），因为我们考虑到铅的平均高到低价差为20%。鉴于H估值较低，我们更看好铅H而非铅A。 接下来是什么？——请点击此处注册参加花旗2026年工业|SMID|交通会议，时间地点为9月22日至23日，在香港康莱德酒店举行。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。资料来源：摩根大通研究部、公司报告 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。资料来源：摩根大通研究部、公司报告 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。资料来源：公司报告及摩根大通研究部估算 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。资料来源：摩根大通研究部、公司报告 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。 花旗研究 无锡Lead智能设备 公司简介 Lead Intelligent主要从事锂离子电池设备的研究、制造和销售，产品范围涵盖从单工序设备到整体自动化生产线解决方案。除锂离子电池设备外，Lead还制造用于电容器、光伏以及3C行业的自动化设备。Lead的产品供应国内市场及海外市场，并与多家知名锂离子电池制造商建立了稳固的合作关系。控股股东为王燕清先生，持有公司总股本的54.31%。 投资策略 我们看好无锡锂电的买入评级，因为我们相信电动汽车电池设备需求复苏和固态电池的布局可能推动其股价进一步重估。我们还认为，无锡锂电强劲的经营现金流（OCF）改善将有助于提升其估值，此前较弱的OCF一直是市场关注的焦点。 估值 我们为无锡锂电设定的12个月目标价为港币63.0元，基于约37倍2026年预期市盈率，或较A股目标价折让20%。鉴于锂电在全球电池设备领域的领先地位，我们认为锂电H股相对于锂电A股的股价折让可能维持在约20%的水平，不会进一步扩大。 风险 尽管我们的量化模型将铅评为高风险，但由于以下原因，我们并未给予其高风险评级：1）铅的盈利能力复苏得到电池行业资本支出周期逆转的强力支撑；2）铅-氢（Lead-H）相对于铅-酸（Lead-A）存在显著折价。 可能导致该股票无法达到我们的目标价格的关键基本下行风险包括：1）预期外的差劲的GPM；2）海外项目中标放缓；以及3）项目接受速度放缓，进一步削弱Lead的经营现金流。 无锡Lead智能设备 公司简介 Lead Intelligent主要从事锂离子电池设备的研究、制造和销售，产品范围涵盖从单工序设备到整体自动化生产线解决方案。除锂离子电池设备外，Lead还制造用于电容器、光伏以及3C行业的自动化设备。Lead的产品供应国内市场及海外市场，并与多家知名锂离子电池制造商建立了稳固的合作关系。控股股东为王燕清先生，持有公司总股本的54.31%。 投资策略 我们看好无锡锂电的买入评级，因为我们相信电动汽车电池设备需求复苏和固态电池的布局可能推动其股价进一步重估。我们还认为，无锡锂电强劲的经营现金流（OCF）改善将有助于提升其估值，此前较弱的OCF一直是市场关注的焦点。 估值 我们给无锡铅的12个月目标价定为6.70元人民币，基于约46倍的2026年预期市盈率，该市盈率设定在其长期平均市盈率之上0.5个标准差，因为我们正进入盈利复苏的第二年。我们应用的市盈率倍数低于以往，以反映2026年预期盈利增长低于2025年。 风险 可能导致该股票无法达到我们的目标价格的关键基本下行风险包括：1）预期外的差劲的GPM；2）海外项目中标放缓；以及3）项目接受速度放缓，进一步削弱Lead的经营现金流。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从无锡领智智能装备处获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：无锡领智智能装备。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：无锡领智智能装备。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是交易型证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资论点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 私营公司： 花旗集团开展业务所使用的法律实体不允许就本报告中提及的任何私营公司（“私营公司”）提供投资研究报告、评级、目标价或预估。花旗研究不针对私营公司使用评级系统。本报告中关于私营公司的任何信息均基于公开信息，尽管花旗相信其信息来源可靠，但其准确性和完整性并不保证。私营公司通常不受信息披露义务的约束，这可能导致公开信息较少。本报告中包含的信息可能与私营公司日后公开或以其他方式向投资者分享的信息存在差异。是否继续发布私营公司报告或在报告中包含私营公司部分，由花旗根据内部政策自行决定。 研究分析师关联方 /