运动面料驱动收入增长12.7%，提升全年收入指引

超盈国际控股（2111.HK）上半年实现收入26.25亿港元，同比增长12.7%，创上半年历史新高；毛利7.12亿港元，同比增长14.8%，毛利率提升0.5个百分点至27.1%。期内溢利2.60亿港元，同比-3.8%，净利率下降1.7个百分点至9.9%；归母净利润2.52亿港元，同比-3.2%。剔除净汇兑亏损后，经调整期内溢利为2.98亿港元，同比增长9.7%。基本每股收益24.25港仙，同比-3.2%；中期股息每股12.1港仙，派息率维持50%。

1. 运动面料业务驱动收入增长
   运动面料业务收入同比增长22.9%，持续保持高速增长。弹性织物面料收入20.26亿港元，同比增长12.1%，其中运动服装及服装面料收入15.12亿港元，同比增长22.9%，收入占比提升4.8个百分点至57.6%，主要受核心客户订单增长、创新项目落地及新客户贡献带动；内衣面料收入5.14亿港元，同比-10.8%；弹性织带收入5.76亿港元，同比增长15.1%。越南业务收入同比增长25.2%，高产能利用率及税务优惠使其继续保持集团各生产基地中较高的盈利水平。

2. 毛利率改善，净利润受汇兑损益影响
   规模效应支撑整体毛利率改善，原材料成本占收入比例由32.8%降至32.0%，两至三个月的库存缓冲降低了二季度原材料涨价对当期成本的影响。分部看，弹性织物面料及蕾丝毛利率同比-1.0个百分点至26.6%；弹性织带毛利率同比+6.2个百分点至29.2%，主要受生产规模扩大及原材料成本改善带动。销售费用率同比+0.5个百分点至5.0%，行政费用率同比+0.3个百分点至7.1%。人民币升值导致净汇兑亏损是上半年净利润同比下降的主要原因，剔除汇兑影响后，净利润同比增长9.7%。

3. 下半年提价应对原材料上涨
   预计下半年通过提价应对原材料价格上涨。部分合成原材料价格较年初上涨15%至20%，三季度生产成本将更多反映二季度补库价格；公司正与客户协商价格调整，并争取自三季度开始实施。管理层认为收入增长及规模效应可吸收部分压力，对下半年毛利率判断相对积极，但实际表现仍取决于原材料价格和提价落实比例。

4. 越南新产能及全年收入目标上调
   越南义安一期工厂预计于2027年上半年试生产，全部投产后集团总产能预计提升10-15%。全年收入目标由高单位数上调至双位数增长，现有订单及创新项目推进情况支持上调。部分自2025年开始推进的创新项目预计于2026年下半年或第四季度转化为出货；现有客户订单增长、新客户合作深化及品类扩张将共同支撑下半年收入。管理层预计下半年销售延续稳定增长，并对2027年运动业务及新增产能贡献保持积极判断。

5. 研究结论
   公司是全球弹性面料的头部供应商，通过领先面料研发能力与国际头部运动品牌供应面料，并实现优异的利润水平。公司优先布局越南、斯里兰卡的面料基地，在纺织供应链向东南亚迁移的背景下突出产地和产能优势，订单需求饱满。未来新工厂投产后有望进一步实现增长，建议持续关注。