纺织服装海外跟踪系列七十六：阿迪达斯品牌二季度收入增长14%，公司上调全年收入指引

优于大市 阿迪达斯品牌二季度收入增长14%，公司上调全年收入指引 投资评级：优于大市（维持） 纺织服饰 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2026年7月30日，阿迪达斯披露2026财年第二季度及上半年业绩。二季度收入67.43亿欧元，同比+13.3%，不变汇率收入+14.0%；净利润3.84亿欧元。上半年收入133.35亿欧元，同比+10.2%，不变汇率收入+14.0%；净利润8.71亿欧元。 国信纺服观点： 1）业绩和指引核心观点：第二季度收入好于彭博一致预期，盈利不及彭博一致预期；上半年除欧洲外所有区域均实现双位数增长，且DTC渠道增长25%。管理层上调全年收入指引，但维持营业利润指引不变；2）2026财年第二季度：不变汇率收入增长14.0%，公司毛利率提升0.8百分点至52.5%。分地区看：二季度除公司主动压低欧洲区批发发货节奏外，其他地区均实现双位数增长；上半年除欧洲外所有地区双位数增长；分品类看：二季度服装增长领先（+35%），公司专业运动业务受足球和跑步带动增长领先（+39%）；分渠道看：DTC渠道表现亮眼（+25%），电商、自营零售增速均超20%；3）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调全年收入指引，收入预计增长9-10%（此前：高个位数增长），营业利润维持此前指引，目标约23亿欧元；潜在美国关税返还未纳入该指引。4）关税相关：二季度公司收到首笔此前已缴美国关税的少量返还，并确认小额损益收益；但更高的美国关税、运费及采购成本仍对同比毛利率形成负面影响。公司预计未来或可收回2.5亿至3.0亿美元关税返还，但目前尚未确认。5）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：品牌全年9-10%增长的指引彰显增长信心，盈利预计持续改善。阿迪达斯品牌2026二季度/上半年收入分别增长14%/14%，二季度所有区域、渠道及品类均实现正向增长，除欧洲主动收缩批发渠道外、其他地区均双位数增长，服装继续引领增长，DTC渠道连续两季增长超20%。美国关税、运费和采购成本仍带来压力，但公司仍上调收入指引并维持全年利润指引，对全年品牌9-10%的收入增长以及公司盈利改善具有信心。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。 评论： 业绩和指引核心观点：第二季度收入好于彭博一致预期，盈利不及彭博一致预期；上半年除欧洲外所有区域均实现双位数增长，且DTC渠道增长25%。管理层上调全年收入指引，但维持营业利润指引不变 阿迪达斯2026Q2业绩复苏势头延续，公司不变汇率收入增长14%，营业利润同比+5.1%至5.74亿欧元。除欧洲区增长6%、批发渠道增长6%、鞋类增长1%外，其余各区域、渠道、品类均实现双位数的增长，专业运动业务和服装品类共同发力。全年收入指引上调，利润指引维持不变。 利润低于彭博一致预期主要因营销费用增加2.12亿欧元所致，公司表示将世界杯视为品牌投资窗口，以短期利润率换取品牌势能和后续增长 2026财年第二季度：阿迪达斯品牌不变汇率收入增长14%，除欧洲外其他地区均实现双位数增长，公司毛利率提升0.8百分点，盈利水平不及彭博一致预期 FY2026Q2公司货币中性收入增长14%；毛利率同比提升0.8个百分点至52.5%，营业利润同比增长5%至5.74亿欧元，但受世界杯营销投入增加影响，营业利润率同比下降0.7个百分点至8.5%，净利润同比增长4%至3.84亿欧元。季末库存金额59.69亿欧元（同比+13%），库存增长主因公司优先保障世界杯相关及当季、下季产品的供应。 业绩驱动因素：品牌与产品势头持续增强，DTC不变汇率增长25%，消费者需求和售罄表现强劲；服装收入增长35%，受世界杯足球产品、Originals、跑步和训练等带动。专业运动业务增长39%，足球和跑步领跑；生活方式业务增长2%，公司在促销压力较高的环境下仍审慎管理全价销售和批发发货。第二季度8.5%的营业利润率低于去年同期，主要因为营销费用增加2.12亿欧元至9.24亿欧元，重点投向世界杯活动；上半年营业利润率为9.6%，与去年同期持平。 收入拆分来看： 分地区：二季度除欧洲主动压低批发发货节奏外，其他地区均实现双位数增长；上半年除欧洲外其他地区双位数增长 1）欧洲地区：FY2026Q2收入增长6%，公司在促销活跃、消费环境不确定的背景下审慎控制批发发货；但DTC仍保持双位数增长。 2）北美地区：FY2026Q2收入增长17%，美国关税仍是利润端的外部压力，但未改变收入增长势头。 4）新兴市场：FY2026Q2收入增长12%，部分中东国家销售下滑，但整体表现稳健。 5）拉美地区：FY2026Q2收入增长28%，仍是增长最快的区域之一。 6）日本/韩国：FY2026Q2收入增长18%，延续强劲增长。 •上半年：除欧洲外所有区域均实现双位数货币中性增长，拉丁美洲（+27%）和日本/韩国（+21%）领先。 分品类：二季度服装增长领先，公司专业运动品类表现亮眼 1)鞋类：Q2收入+1%至34.92亿欧元（占比52%），跑步和训练等专业鞋类实现强劲双位数增长，但生活方式鞋类市场促销较多，公司主动控制全价产品的批发发货，拖慢鞋类总增速。 2)服饰：Q2收入+35%至27.21亿欧元（占比40%），足球世界杯产品和Originals服饰贡献显著，跑步、训练、赛车及美国运动服饰亦实现强劲增长；本地化设计、材料和款式创新进一步提升需求。 3)配饰：Q2收入+20%至5.30亿欧元（占比8%），受益于足球世界杯相关产品需求及品牌热度提升，多项配饰业务实现双位数增长。 专业类（Performance）vs.生活类（Lifestyle）：1）专业类（Performance）增长39%： •跑步：核心增长引擎（增长约30%），Adizero系列带动专业跑者与大众跑者需求，EvoSL持续热销；公司推出HyperboostEdge新配色，并与Satisfy合作拓展文化跑步社群。伦敦马拉松破2进一步强化产品专业背书。 •训练：高个位数增长。Adidas推出面向混合体能赛事的AdizeroDropsetElite和Pro，强化训练领域产品竞争力。 •足球：双位数增长，是专业类的最大驱动力之一。世界杯产品覆盖14支参赛球队的主客场球衣、赛前服及官方比赛用球Trionda；复刻球衣和Denim94等产品亦表现突出。 •赛车及其他专业运动：赛车实现双位数增长；网球、游泳、骑行等专业运动也持续增长。 2）生活类（Lifestyle）增长2%： Originals服饰实现双位数增长，Firebird和adicolor系列通过缎面、波点、花卉等材料与图案更新拉动需求；Terrace鞋类需求保持稳定，SambaJane、SambaMule和HandballSpezialLoafer等新品丰富了经典系列；LowProfile系列增长加快，Tokyo、Taekwondo、Japan等鞋型的时装化版本，以及 BadBunnyFlamboyánBallerina等合作款表现较好；Superstar的鞋服联动持续升温；生活方式跑步则由AdistarXLG、AdistarControl5等新配色补充。整体增速较低，主因生活方式鞋类市场促销活跃，公司主动审慎管理全价销售和批发发货所致。 分渠道：DTC渠道增长领先，上半年DTC增长23%，批发渠道增长7% 1)批发渠道：Q2收入增长6%至38.25亿欧元。公司在欧洲等促销压力较大的市场继续审慎控制批发发货，以维护全价销售和产品生命周期； 2)DTC渠道：Q2收入+25%至29.09亿欧元；其中自有商店渠道收入增长23%，电商渠道收入增加27%。所有市场的DTC渠道均实现双位数增长，消费者需求、终端售罄和全价销售表现强劲。 上半年：批发增长7%至79.10亿欧元，DTC增长23%至53.89亿欧元（自营零售+21%/电商+26%），DTC渠道增长领先。 全价销售、渠道结构改善及小额关税返还提升毛利率，但世界杯营销投入压低营业利润率。Q2毛利率同比提升0.8个百分点至52.5%，主要受健康的全价销售、更有利的渠道结构，以及首笔已缴美国关税小额返还推动。 SG&A费用率同比提升1.4个百分点至44.2%。其中，营销费用率提升1.7个百分点至13.7%，费用金额同比增加30%至9.24亿欧元，主要投向世界杯营销、零售活动和产品发布；运营管理费用率同比下降0.3个百分点至30.5%，但费用金额仍增长12%，主要由于电商配送量上升、门店和仓储人员增加，以及世界杯相关快闪店投入。 营业利润同比增长5%至5.74亿欧元，但营业利润率同比下降0.7个百分点至8.5%，主因营销费用增幅显著快于收入增幅。净利润同比增长4%至3.84亿欧元。 管理层业绩指引：上半年收入表现超预期，公司上调全年收入指引；但考虑宏观、促销环境、关税及汇率等不确定性，营业利润目标维持不变 货币中性收入：预计增长9%至10%，此前为“高个位数增长”； 营业利润：预计约23亿欧元； 正面因素：上半年不变汇率收入增长14%，品牌热度、产品组合和终端售罄强劲；公司看好足球、跑步、训练等专业品类的创新产品线，并认为改善后的零售伙伴关系和本地化运营模式有助于延续增长； 风险因素：宏观经济挑战、欧洲市场促销压力、汇率波动及美国关税仍构成不确定性。公司在Q2仅确认了首笔美国关税返还带来的小额收益；更高的关税、运费及采购成本仍对利润率形成压力。 关税相关表述：Q2已收到首笔美国关税返还，但仅形成小额已确认损益；潜在返还尚未计入指引 直接成本与已确认影响：公司表示，更高的美国关税、运费和采购成本仍对二季度毛利率同比形成负面影响；不过，全价销售、更优渠道结构以及首笔小额关税返还，推动毛利率提升。 潜在关税返还：公司表示未来可能可收回的金额约为2.5亿至3.0亿美元，但尚未确认，也未纳入全年收入和营业利润指引。 投资建议：品牌全年9-10%增长的指引彰显增长信心，盈利预计持续改善 阿迪达斯品牌2026二季度/上半年收入分别增长14%/14%，二季度所有区域、渠道及品类均实现正向增长，除欧洲主动收缩批发渠道外、其他地区均双位数增长，服装继续引领增长，DTC渠道连续两季增长超20%。美国关税、运费和采购成本仍带来压力，但公司仍上调收入指引并维持全年利润指引，对全年品牌9-10%的收入增长以及公司盈利改善具有信心。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。 风险提示 下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。 相关研究报告： 《SHEIN招股书梳理-全球第一大线上时尚平台，1P+3P模式双轮驱动增长》——2026-07-28《纺织服装7月投资策略-6月服装社零同增4%，越南纺织出口同比转正》——2026-07-17《纺织服装2026中报前瞻暨中期策略-拨开叙事迷雾，捕捉价值拐点》——2026-07-15《纺织服装海外跟踪系列七十五-耐克FY2026关税返还带动利润端改善，毛利率修复有望提前至FY27Q1》——2026-07-02《纺服行业2026年618大促点评-细分运动户外和轻奢本土品牌排名跃升，高端消费延续高景气》——2026-06-24 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报