纺织服装海外跟踪系列七十三：阿迪达斯一季度收入增长14%，所有区域和渠道均实现增长

优于大市 阿迪达斯一季度收入增长14%，所有区域和渠道均实现增长 投资评级：优于大市（维持） 纺织服饰 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2026年04月29日，阿迪达斯披露2026财年第一季度业绩。一季度收入65.92亿欧元，同比+7.1%，不变汇率收入+14.0%；净利润4.87亿欧元。 国信纺服观点： 1）业绩和指引核心观点：第一季度收入、营业利润与净利润均好于彭博一致预期；一季度所有区域和渠道均实现增长，其中DTC渠道、拉美和日韩增速较快，管理层维持全年指引。2）2026财年第一季度：公司不变汇率收入增长14%，公司毛利率下降1百分点，主因汇率与美国关税抬升成本所致。分地区看：一季度除欧洲外，其他地区均实现双位数增长，欧洲主因生活休闲系列鞋类库存过剩，叠加去年同期高基数，仅增长6%；分品类看：一季度服装增长领先（+31%），公司专业运动品类增长29%，足球、跑步、训练均实现双位数增长，生活休闲品类增长6%；分渠道看：DTC渠道表现亮眼，增长22%，其中电商渠道增长25%，自有商店增长19%。批发渠道增长8%，主因在欧美市场库存过剩、折扣盛行的环境下，公司刻意收紧对批发客户的发货；3）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层维持全年指引，收入预计增长高单位数，营业利润目标约23亿欧元。此外，管理层表示有约3亿欧元的潜在关税退款，但公司暂未将其纳入业绩指引。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：一季度业绩好于市场预期，增长质量与韧性凸显，看好公司持续提升份额利好产业链核心合作伙伴。阿迪达斯2026年第一季度业绩表现强劲，不变汇率收入同比增长14%，所有区域和渠道均实现增长，营业利润与净利润均好于市场预期。同时，存在约3亿欧元的潜在关税退款可能（未计入当前指引），为未来业绩提供潜在上行空间。基于阿迪达斯品牌势头的持续向上、优于预期的业务表现以及对宏观成本压力的有效部分抵消，管理层对增长前景保持信心。从产业链角度看，阿迪达斯的稳健增长与积极展望将直接利好其核心合作伙伴：重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及阿迪达斯订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。 评论： 业绩和指引核心观点：第一季度收入、营业利润与净利润均好于彭博一致预期；一季度所有区域和渠道均实现增长，其中DTC渠道、拉美和日韩增速较快，管理层维持全年指引 阿迪达斯2026Q1业绩表现亮眼，公司不变汇率收入增长14%，营业利润同比+15.6%至7.05亿欧元。大部分区域、渠道、品类实现双位数的增长（欧洲区域增长6%；批发渠道增长8%，鞋类增长4%），DTC渠道、专业和服装品类发力。管理层维持全年指引。 2026财年第一季度：公司不变汇率收入增长14%，除欧洲外其他地区均实现双位数增长，毛利率下降1百分点，主因汇率与美国关税抬升成本，营业利润、净利润均好于彭博一致预期 FY2026Q1公司整体货币中性收入增长14%；毛利率同比下降1个百分点至51.1%，主因汇率与美国关税抬升成本。营业利润同比增长15.6%至7.05亿欧元，营业利润率同比提升0.8个百分点至10.7%，净利润同比增长13.8%至4.87亿欧元。季末库存金额57.88亿欧元（同比+14.1%），库存增长主因战略性提前备货。 业绩驱动因素：公司第一季度增长主要得益于差异化区域战略、DTC渠道高增、专业运动强势引领以及主动的供应链前置管理。管理层通过严格的正价纪律与品类创新，在市场中实现有质量的增长。 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 收入拆分来看： 分地区：一季度除欧洲外，其他地区均实现双位数增长，欧洲主因生活休闲系列鞋类库存过剩，叠加去年同期高基数，仅增长6%； 1）欧洲地区：FY2026Q1收入增长6%，公司在欧洲继续保持相对审慎的批发销售策略，但DTC依然保持双位数增长。 2）北美地区：FY2026Q1收入增长12%，尽管面临消费情绪紧张、市场折扣泛滥及关税扰动，公司通过收紧批发发货、主推DTC渠道，维持了正价纪律与品牌定位。3）大中华区：FY2026Q1收入增长17%，本土化产品战略与本地团队执行力持续见效，品牌热度与售罄率 均保持高位，增长势头不减。 4）新兴市场：FY2026Q1收入增长10%，中东10个市场受地缘冲突影响拖累约3,000万欧元销售，但其余市场与世界杯效应充分对冲风险，该区域展现出多元化的业务抗压能力。 5）拉美地区：FY2026Q1收入增长26%，公司已在该区域登顶第一大运动品牌，世界杯狂热进一步点燃全品类需求。 6）日本/韩国：FY2026Q1收入增长23%，韩国市场尤为突出，引领鞋类与服饰双线趋势，且该区域折扣环境较轻，零售表现与利润率质量俱佳。 资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理注：标“*”地区数据因披露口径更改，从FY24Q1开始停止更新 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 分品类：一季度服装增长领先（+31%），公司专业运动品类增长29%，足球、跑步、训练均实现双位数增长，生活休闲品类增长6% 1)鞋类：Q1收入+4%至37.0亿欧元（占比56%），在欧美生活休闲鞋类市场库存过剩、打折泛滥的环境下，公司主动收紧批发发货、坚守正价纪律。跑步、足球、训练等主要运动品类鞋类实现双位数增长，部分抵消了生活休闲鞋类的疲软。 2)服饰：Q1收入增长31%至约24.4亿欧元（占比37%），增长动能来自专业运动服装与三叶草系列的时尚运动服装，尤其在女装市场表现突出。管理层过去数年对材料、轮廓和概念的持续投资进入规模化回报期，差异化且符合本地需求的服装系列推动了三叶草、足球、跑步、训练等品类全面爆发，电商渠道的快速上新能力进一步放大了服饰增长势能。 3)配饰：Q1收入增长13%至约4.6亿欧元（占比7%），此前北美市场因供应链和分销渠道调整导致的拖累已开始修复，加上世界杯相关产品的拉动，业务重回健康增长轨道。管理层预计修复趋势将继续，北美配饰有望进一步改善。 专业类（Performance）vs.生活类（Lifestyle）： 1）专业类（Performance）增长29%： •跑步：增长近30%，Adizero系列持续驱动增长。伦敦马拉松突破2小时大关的历史性成就形成强大光环效应，AdizeroPrimeXEvo等概念鞋款展示技术领先性。Hyperboost科技正式上市，补足舒适跑鞋领域的竞争短板。 •训练：双位数增长，全新推出的混合训练鞋（HybridTrainingShoe）市场反响极佳，已形成大量订单储备。该品类在所有区域均实现成功拓展。 •足球：双位数增长，世界杯产品提前出货贡献约2.5亿欧元销售，且足球文化风潮外溢至生活方式品类，F50和Predator系列持续推动市场热情。公司签约14支世界杯参赛球队，品牌在赛事中的曝光度将极为突出。 •赛车运动：表现远超预期，新增奥迪车队后品牌曝光进一步扩大，奔驰车队重返争冠行列，两位车手对品牌忠诚度极高。车队周边与粉丝服饰需求旺盛，商业潜力超预期。 •篮球：Q1收入同比下滑，属管理层预期内的调整阶段。公司正为NBA选秀储备新签约球星与签名鞋，并在美国以外地区签约俱乐部与联合会，同时加大女子篮球投入，篮球仍为长期战略重点。2）生活类（Lifestyle）增长6%： Originals与运动休闲系列增速相近（+7%与+5%）。在市场库存过剩、折扣泛滥的环境下，生活休闲鞋类增速受限，但公司主动收紧出货以保证毛利率。Terrace系列（Samba、Gazelle、Spezial）依然是鞋类支柱，并延伸至Campus、Superstar等新模式。LowProfile系列继续扩展，芭蕾风（Ballerina）和新女鞋轮廓需求极为旺盛。服饰方面表现突出，材料与轮廓创新带动三叶草服饰强劲增长，女性消费者在生活方式服饰中引领趋势。足球文化生活方式产品开始升温，预计在世界杯期间将获得更大曝光。 资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理 分渠道：DTC渠道表现亮眼，增长22%，其中电商渠道增长25%，自有商店增长19%。批发渠道增长8%，主因在欧美市场库存过剩、折扣盛行的环境下，公司刻意收紧对批发客户的发货 1)批发渠道：Q1收入增长8%； 2)DTC渠道：Q1收入增长22%；其中自有商店渠道收入增长19%，得益于全球自有门店网络强劲的同店增长（概念店与工厂店均实现双位数增幅）以及对零售环境的持续投入；电商渠道收入增长25%，得益于系统与App体验优化、产品上新速度提升，以及市场折扣环境下消费者加速向品牌官方正价渠道迁移。管理层强调，DTC增速超过批发并非长期战略目标，而是当前市场环境下由防守策略带来的阶段性结果。 资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理 严格的折扣纪律、优化的渠道组合以及强劲的售罄率支撑毛利率韧性。Q1毛利率同比下降1.0个百分点至51.1%。基础毛利率（剔除汇率与关税因素）实际同比改善，主要得益于正价销售占比提升、折扣受控以及利润率较高的DTC渠道增长强劲；然而，汇率波动（阿根廷、土耳其、日本等货币贬值）和美国新增关税共造成约5,000万欧元的负面影响，拖累毛利率约1个百分点。 SG&A费用率控制较好。营销费用率11.5%，较去年同期下降0.6%，但管理层明确表示此为阶段性节奏安排，Q2将显著加大世界杯相关营销投入。运营管理费用率同比下降1.2%。 营业利润同比增长约1亿欧元至7.05亿欧元，营业利润率10.7%，处于Q1历史高位区间。净利润同比增长11%至4.84亿欧元。 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 管理层业绩指引：维持全年业绩指引不变 货币中性收入：预计增长约高单位数，世界杯效应下上半年增速预计高于下半年；营业利润：预计约23亿欧元； 正面因素：Q1业绩超预期、品牌热度持续攀升（伦敦马拉松突破2小时大关形成全球光环）、提前备货策略确保世界杯供应无忧； 风险因素：美国关税（Q1已影响毛利率约1个百分点，约5,000万欧元，全年潜在影响未明确量化，但最高法院裁定部分非法关税应退还，约3亿欧元潜在退款未计入指引）、宏观经济波动（欧洲经济增长停滞、高油价抑制消费需求、汇率波动持续）、地缘冲突（中东10个市场受战争影响，Q1约损失3,000万欧元销售，Q2可能进一步扩大损失）、生活方式鞋类市场库存过剩与折扣周期尚未见底、原材料及运输成本或受油价高企推动而上升； 资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理 投资建议：一季度业绩好于市场预期，增长质量与韧性凸显，看好公司持续提升份额利好产业链核心合作伙伴 阿迪达斯2026年第一季度业绩表现强劲，不变汇率收入同比增长14%，所有区域和渠道均实现增长，营业利润与净利润均好于市场预期。具体来看：1）增长全面且高质量：除欧洲因库存及高基数增长6%外，大中华区（+17%）、拉美（+26%）、日本/韩国（+23%）等主要市场均实现双位数增长。DTC渠道（+22%）表现尤为亮眼，其中电商增长25%。专业运动品类（+29%）和服装（+31%）成为核心增长引擎。2）盈利展现韧性：尽管受汇率波动