海外宏观周报（2026年第33期）：简评沃什在杰克逊霍尔会议上的发言

2026年8月31日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 沃什8月28日亮相杰克逊霍尔年会，发表题为《我们所处的时代》的演讲，向市场传达了偏向鹰派的信号。沃什再次强调控制通胀的决心，以重塑美联储的信誉，强调了美联储不可推卸的责任，当前的潜在通胀趋势和通胀下行速度并不能令人满意。沃什认为短期利率工具优先，但货币数量也同样重要，资产负债表调整很可能在未来成为其控制通胀的另一个抓手。关于美国经济，沃什认为劳动力市场稳定，经济产出稳健，但通胀仍然过高。沃什解释弱化前瞻指引是为了防止“镜厅问题”，AI作为新的变量，美联储需要为未来的政策环境做好准备，目前进展令人鼓舞。沃什发言后，市场对未来加息的预期有所升高。9月加息的预期概率重新超过50%，而讲话前不足40%，后两周将发布的8月就业与通胀数据至关重要。 相关报告： ➢海外宏观周报（8/24）：美财政部扩大长债回购规模，但效果差强人意➢海外宏观周报（8/17）：三重压力下美联储加息门槛持续升高➢海外宏观周报（8/10）：美国呈“无就业式增长”，联储加息预期延后➢海外宏观周报（8/3）：多因素叠加引发央行周全球市场巨震➢海外宏观周报（7/27）：美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影➢海外宏观周报（7/20）：美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影 【交易模式】 美国经济、财政与货币政策重获关注，繁荣/衰退交易增多 【关键数据】 美国：二季度GDP修正消费贡献增加，7月PCE减速，居民收入改善，核心PCE物价裹足不前，耐用品新订单表现强劲，但核心资本品新订单不及预期，新屋销售环比大降。欧洲：德法GDP小幅修正，景气指数回暖。日本：东京都区部CPI上行，失业率下行。 【重要事件】 美国：沃什在杰克逊霍尔会议讲话显鹰派。欧洲：欧央行会议纪要鹰派声音未消退。日本：央行官员发表鹰派讲话。其他地区：韩国连续第二次加息。 【本周关注】 美国非农就业数据，欧元区CPI 目录 简评沃什在杰克逊霍尔会议上的发言.................................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 美国经济、财政与货币政策重获关注，繁荣/衰退交易增多...........................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：个人消费支出放缓，核心PCE物价裹足不前.......................................4欧洲：德法GDP小幅修正，景气指数回暖.......................................................7日本：东京都区部CPI上行，失业率下行........................................................8 【重要事件】...........................................................................................10 美国：沃什在杰克逊霍尔会议讲话显鹰派.......................................................10欧洲：欧央行会议纪要鹰派声音未消退...........................................................13日本：央行官员发表鹰派讲话...........................................................................13其他地区：韩国连续第二次加息.......................................................................14 【本周关注】...........................................................................................15 美国非农就业数据，欧元区CPI.......................................................................15 【一周焦点】 简评沃什在杰克逊霍尔会议上的发言 美联储主席凯文·沃什8月28日亮相杰克逊霍尔年会，发表题为《我们所处的时代》（In Our Time）的演讲，向市场传达了偏向鹰派的信号，表达了美联储控制通胀的决心，阐述了美联储的核心原则，分享了其对美国经济的看法，解释为何要弱化前瞻性指引，并呼吁政策对AI的影响做好准备。 沃什再次强调控制通胀的决心，以重塑美联储的信誉。在7月FOMC会议上，沃什曾表示“让市场替代美联储紧缩”，这一相对模糊的表态令市场对长端美债缺乏信心。本次会议沃什特地强化了对通胀的严厉表述，他表示以PCE价格指数衡量的价格稳定在2%，是一个“坚定而固定的目标”。沃什强调了美联储不可推卸的责任，明确表示价格稳定不会自动实现，而是美联储的工作。“过去65个月持续、偏高的通胀，责任明确地落在中央银行身上”。对于目前的通胀形势，沃什表示，虽然今年夏季的PCE和CPI数据好于预期，但并不表示潜在通胀趋势已经出现有意义的改善。特别是通胀扩散指标，最近6个月PCE篮子中有49%的项目折年价格涨幅超过3%，仍然处于相当高的水平，而近期整体大宗商品价格的上涨同样值得关注。关注通胀的速度也很重要。沃什指出，识别潜在的趋势性通胀，既要看到通胀的方向，也要理解变化的速度，并暗示过去两年通胀下行的速度并不能令人满意。关于通胀预期的影响，沃什表示，观察过去五年多持续出现的通胀数据是否已经渗透到预期中十分重要，好消息是，中期通胀预期指标总体来看依然稳定。 短期利率工具优先，但货币数量也同样重要。对于政策手段，沃什指出短期利率是最主要的政策工具，而为刺激经济活动而采取的非常规政策，或许适合真正的危机时期，但在其他情况下应该尽量少用，甚至完全不用。沃什同样点出了货币数量的重要性。他表示，货币与货币政策之间存在重要关系，应该关注由中央银行创造的货币，也应该关注来自银行和金融体系的货币，绝不能忽视货币最终对金融环境和价格产生影响。这表明沃什仍保留“货币主义”的倾向，资产负债表调整很可能在未来成为其控制通胀的另一个抓手。 美国经济依旧稳健，通胀才是当前的第一问题。在关于美国经济的点评中，沃什指出正如FOMC会议纪要，当前美国经济“劳动力市场稳定，经济产出稳健，但通胀仍然过高”。他认为经济看起来已经有所增强，表现之一是企业资 本开支正在迅速增长，设备和无形资产投资达到2021年以来最高的增长速度。表现之二是企业利润在增长，未来预期也相当高，将继续观察企业盈利的“二阶导数”（即增速变化）。表现之三是金融条件并未呈现限制性，企业债券和杠杆贷款的信用利差都接近历史区间的低端，工商业贷款的信贷标准处在历史上相对宽松的一端。表现之四是实际消费者支出依然健康，相比GDP，更重要的私人国内最终购买（PDFP）同样提供了正面信息。表现之五是劳动力市场相当稳定，无论是失业率，还是四周移动平均计算的首次申领失业救济人数都处在历史较低水平。综合来看，除了通胀较高外，沃什对于美国经济的前景表示乐观，也成为支持收紧货币政策的重要依据。 弱化前瞻指引是为了防止“镜厅问题”。沃什在讲话中详细解释了其弱化前瞻指引的原因，在于美联储需要获得清晰的市场信号，这些信号需要来自于市场参与者独立依据未经过过滤的真实信息所得到的判断，美联储不该纵容市场参与住主要通过揣摩美联储来决定自己的下一笔交易。这就是所谓的“镜厅问题”所带来的扭曲效应——如果市场在很大程度上依赖美联储的指引，而美联储反过来又依赖市场价格，那么将对新的变化视而不见。 美联储的其他核心原则。除了以上内容外，沃什还提到了以下美联储的核心原则，包括：1.美联储无法提供一个机械化、屡试不爽的简单函数（比如泰勒规则）。2.必须不断检验现实，确保不会根据已经过时或者不准确的数据制定面向未来的政策；不应该依赖孤立的数据点，趋势才是最重要的。3.供给侧很重要，但难以直接看到，只能进行推断。4.通胀和就业的双重使命并不是二选一问题。5.一个更加安静、在沟通上更加有目的性的美联储，将更有能力完成自己的目标。 AI作为新的变量，美联储需要为未来的政策环境做好准备。沃什提及了大量关于AI的思考，但并未形成结论，更多是探讨式地提出问题，以指引研究的方向，这一部分将在其设立的“生产率与就业”工作组中被深入讨论。美联储已密切关注，并已开启了几个重大的研究方向，目前“进展令人鼓舞”。 沃什发言后，市场对未来加息的预期有所升高。据CME发布的“美联储观察工具”，9月加息概率重新超过50%，而讲话前不足40%。目前距离议息会议仍有8月非农就业和CPI两项重要数据待发布，将成为加息是否落地的关键影响因素。 【交易模式】 美国经济、财政与货币政策重获关注，繁荣/衰退交易增多 【关键数据】 美国：个人消费支出放缓，核心PCE物价裹足不前 美国二季度GDP修正值与初值持平，消费贡献增加。二季度美国GDP首次修正季调环比折年+1.5%（初值+1.5%，前值+2.1%）。其中，个人消费贡献+2.31pp（初值+2.12pp，前值+0.37pp），固定资产投资贡献+1.20pp（初值+1.20pp，前值+1.11pp），净出口贡献-1.14pp（初值-1.01pp，前值-0.37pp），政府部门贡献-0.16pp（初值-0.14pp，前值+0.74pp），存货变化贡献-0.72pp（初值-0.67pp，前值+0.23pp）。亚特兰大联储8月26日更新的GDPNow预测数据显示，三季度美国GDP预计季调年化环比+4.6%（上周预测+4.0%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 个人消费支出减速。7月个人消费支出（PCE）季调环比+0.2%（前值+0.3%），季调同比+5.9%（前值+6.4%）。按不变价格计算，季调环比0.0%（前值+0.4%），季调同比+2.1%（前值+2.6%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 实际与名义收入改善。7月个人可支配收入现价季调环比+0.5%（前值+0.2%），季调同比+4.2%（前值+4.3%）。按不变价格计算，季调环比+0.4%（前值+0.3%），季调同比+0.5%（前值+0.5%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind PCE物价指数略高于预期，核心PCE物价裹足不前。7月PCE物价指数季调环比+0.2%（预期+0.1%，前值-0.1%），季调同比+3.7%（预期+3.6%，前值+3.7%）。核心PCE物价指数季调环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.2%），同比+3.3%（预期+3.3%，前值+3.3%）。 数据来源：美国劳工部、经济分析局，Wind 数据来源：美国劳工部、经济分析局，Wind 耐用品新订单表现强劲，但核心资本品新订单不及预期。7月耐用品新订单季调环比+1.1%（预期+0.5%，前值+0.5%），同比+12.0%（前值+7.7%），制造业核心资本品（剔除飞机和国防）新订单季调环比+0.2%（预期+0.7%，前值+1.7%），同比+12.9%（前值+13.4%）。 新屋销