黄金周报：沃什杰克逊霍尔首秀放鹰，上周国际金价大幅回调

——黄金周报（2026.8.24-2026.8.30） 核心观点 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监于丽峰 美联储主席沃什杰克逊霍尔首秀放鹰，上周国际金价大幅回调。上周五（8月28日），COMEX黄金主力期货价格较前周五（8月21日）下跌3.77%至4504.1美元/盎司，沪金主力期货价格上涨2.09%至999.3元/克；现货黄金方面，上周五伦敦金现货价格较前周五下跌3.24%至4453.7美元/盎司，黄金T+D现货价格上涨1.77%至995.1元/克。具体来看，上周初，市场对美国财政可持续性的担忧延续，推动国际金价持续上行。周中受美元指数回升叠加多头止盈影响，周三、周四国际金价小幅回落。周五，美联储主席沃什在杰克逊霍尔央行年会上发表鹰派发言，推升市场对9月加息的预期，国际金价随之进一步下挫。 时间 2026年9月1日 预计本周（8月31日当周）金价将偏弱震荡。上周五美联储主席沃什在杰克逊霍尔央行年会上警告称，当前金融环境不具限制性，价格压力尚未真正缓解，并强调实现2%的通胀目标。这一鹰派表态直接推升9月加息概率，同时令市场将焦点转向9月FOMC会议前公布的8月就业与CPI数据。本周将公布8月非农新增就业数据，考虑到政府教育就业、季节性调整等因素，8月就业数据或将温和走弱，这将令市场加息预期小幅降温，但尚不足以引发美联储官员对劳动力市场的担忧，市场焦点将随即转向8月CPI数据。因此，只有在就业与通胀数据同步走弱的情况下，市场加息预期才会出现明显 沃什杰克逊霍尔首秀放鹰，上周国际金价大幅回调——黄金周报（2026.8.24-2026.8.30） 降温。整体来看，短期内金价或受加息预期压制而偏弱震荡，但中长期上涨趋势并未扭转。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监于丽峰 时间 2026年9月1日 ·· 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.黄金现货期货价格走势 上周五（8月28日），COMEX黄金主力期货价格收于4504.1美元/盎司，较前周五（8月21日）回落157.5美元/盎司，沪金主力期货价格收于999.3元/克较前周五上涨11.8元/克。现货黄金方面，上周五伦敦金现货价格收于4453.7美元/盎司，较前周五回落149.0美元/盎司，黄金T+D现货价格收于995.1元/克，较前周五上涨10.7元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 2.黄金价差与比价 上周五美联储主席沃什鹰派发言带动国际金价大幅回调（国内非交易时间），导致当日黄金内外盘价差为31.30元/克，较前周五的-10.01元/克显著上升。原油价价格下跌，跌幅超过金价，金油比小幅上行；银价有所回落，但跌幅小于黄金，金银比小幅下行；受矿端供给收缩影响，上周铜价延续上涨，而金价回落，金铜比明显下行。 数据来源：iFind，东方金诚 3.持仓分析 现货持仓方面，上周全球黄金ETF持仓量继续增加。其中，截至上周五，全球最大黄金ETF SPDR基金持仓量为1042.36吨，较前周减少4.85吨。国内黄金T+D累计成交量明显上升，全周累计成交250.66吨。 期货持仓方面，截至8月25日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头及空头持仓均增加，多头涨幅更大，净持仓量继续增加，显示多头力量占优。上周黄金隐含波动率波动下行；COMEX黄金期货库存小幅增加。 二 、 宏 观 基 本 面 1.重要经济数据 美国财政部长贝森特8月24日表示，美国财政部将于9月9日实施下一次债券回购操作，并暗示后续将继续推进相关操作。贝森特表示，将于9月9日实施下一次债券回购操作，让我们拭目以待。他同时称，财政部将继续执行常规国债标售计划，“因此下季度初你们还会听到我们的消息”。贝森特上述表态之际，市场正在关注美国财政部是否会进一步扩大对长期美债市场的支持。贝森特所说的9月9日，并不是财政部周一临时宣布启动 一项新的回购计划，而是财政部上周三宣布的加码长期美债回购措施正式生效的日期。因此，9月9日首先意味着此前宣布的加码回购正式进入执行阶段；而贝森特此前关于“可能超过40亿美元”的表态，则为实际操作规模高于此前公布的最低水平留下了空间。本周一稍早，美媒援引财政部消息称，美财政部正在考虑动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为近期扩大的美债回购计划提供资金。不过，官员并未透露财政部最终会动用多少资金、何时开始使用。相关报道显示，TGA目前规模约为9500亿美元。 美国消费者信心降至七个月低点，对就业和经济前景更趋悲观。8月25日公布的数据显示，世界大型企业联合会（ConferenceBoard）消费者信心指数在前月下修的基础上再降0.8点，至89.4，为今年1月以来最低水平。反映未来六个月预期的分项指标同样跌至1月以来最低，尽管衡量当前状况的分项指标升至四个月高位，两者走势出现明显背离。同时，密歇根大学8月消费者情绪指数三个月来首次下滑，消费者对商业环境恶化及通胀上升的担忧进一步加剧。上述数据叠加7月零售销售超过一年以来最大降幅，令市场对美国消费端韧性的信心趋于减弱。 美国7月核心PCE略超预期。8月26日，美国商务部经济分析局公布数据显示，美国7月个人消费支出（PCE）物价指数环比上涨0.2%，高于市场预期值0.1%，同比增幅维持在3.7%；剔除食品和能源的核心PCE指数环比同样上涨0.2%，同比增速持平于3.3%，符合市场预期。7月名义个人消费支出环比上涨0.2%，个人收入环比增长0.4%，两项数据均略超预期。然而，经通胀调整后的实际消费支出环比持平，反映出价格压力对实际购买力的侵蚀。此前5月和6月均录得强劲增长。 美国7月耐用品订单环比超预期。8月26日，美国商务部公布数据显示，美国7月耐用品订单环比增长1.1%，不仅显著高于预期值0.5%，也高于前值0.5%，显示出制造业需求的一定韧性。不过，细项数据有所分化。扣除运输类的耐用品订单环比增长0.4%，低于预期值0.6%，也低于前值0.7%； 被视为企业资本支出先行指标的“扣除飞机非国防资本耐用品订单”环比仅增0.2%，同样不及预期值0.7%，较前值1.2%大幅回落。这表明，整体订单的超预期增长主要受部分波动性较大的类别拉动，企业实际投资意愿有所降温。 美国7月商品贸易逆差扩大超预期。8月27日，美国商务部公布数据显示，7月商品贸易逆差较上月扩大17.2%，至1188亿美元，为2025年3月以来最高水平，超出所有经济学家的预测。该数据未经通胀调整。逆差扩大主要由进口端驱动。7月商品进口增长3.7%，其中资本品类别——涵盖计算机及配件、半导体和电信设备——录得自1993年以来最大单月增幅。与此同时，美国商品出口下滑2.9%，进一步拉大缺口。本次贸易及库存数据将直接影响政府对三季度国内生产总值的初步估算，该数据预计于10月公布。在最新商品贸易报告发布前，亚特兰大联储GDPNow模型已预测净出口将拖累GDP增长0.14个百分点。相比之下，二季度净出口对GDP的拖累幅度高达1.14个百分点。7月逆差的超预期扩大，意味着三季度GDP所受的贸易拖累压力可能有所上升。 数据来源：iFind，东方金诚 2.美联储政策跟踪 8月27日，堪萨斯城联储主席施密德表示，当前短端利率水平“可能处于宽松区间”，并直言“我们还有工作要做”。施密德表示，他倾向于支持在上次会议中投票赞成加息的几位同僚立场。 克利夫兰联储主席哈马克同日重申其鹰派立场。哈马克是上月议息会议中三位投票反对维持利率不变的官员之一，她表示，当前利率水平对经济的抑制力度不足以使通胀自行回落，政策制定者应“现在就采取行动”。 波士顿联储主席柯林斯表示：“如果我看到当前形势没有提供我所期待的持续去通胀证据，我愿意支持加息。” 8月28日，凯文·沃什首次以美联储主席身份在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲，释放明确的鹰派信号：如果美国的基础通胀不能清晰且足够快速地向2%目标回落，美联储“还有工作要做”。 尽管今年夏季PCE和CPI数据均好于预期，沃什对此仍持谨慎态度。他表示，虽然近期公布的通胀数据好于预期，但尚不足以证明潜在通胀趋势已经出现“有意义的改善”，价格稳定并不会自动实现，通胀也不一定会自行回归目标，而当前美国整体金融环境也很难被描述为具有限制性。他重申，2%的通胀目标坚定不移、不容更改，美联储将确保物价稳定最终实现。“新 美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者NickTimiraos指出，沃什的讲话表明，美联储可能还没有结束与通胀的斗争；近期较好的通胀数据并没有让沃什相信通胀趋势正在改善，同时金融条件在他看来也没有表现出明显的限制性。《金融时报》则直接将其解读为：如果通胀不能很快下降，沃什已经释放出美联储可能加息的信号。 3.美元指数走势 上周美元指数小幅回升。上周五美联储主席沃什在杰克逊霍尔会上发表了更为鹰派的演讲，并再度强调了2%的核心PCE目标，推动9月加息概率跃升至近60%，美元指数随之上行。截至上周五，美元指数较前一周上行0.85%至99.68。 数据来源：iFind，东方金诚 4.美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率小幅上行。受上周美国财政部部长强调国债回购，叠加美国7月PCE数据略超预期影响，美国10年期TIPS收益率有所下行。但周五美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议首秀放鹰，推升市场对美联储9月加息预期，带动10年期TIP收益率明显上行。截至周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五上行2bp至2.42%。 数据来源：iFind，东方金诚 5.国际重要事件跟踪 美伊局势风险回升。上周日，美国对霍尔木兹海峡拉腊克岛附近的伊朗火箭发射装置实施打击，这是美国逾一个月来首次对伊朗采取军事行动。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn