深圳迈瑞（300760.SZ）2026年上半年初评：海外强劲与国内带动盈利超预期

深圳迈瑞医疗（300760.SZ）2024年业绩快报：海外市场强劲及国内复苏助力超预期 中信的观点 Buy 价格（2026年8月26日 15:00） 164.300元 目标价格 248.000元 预期股价回报率 50.9% 预期股息收益率2.8% 预期总回报率 53.7% 市值 199,099M元 29,628M美元 迈瑞医疗报告2026年上半年营收为177.5亿元人民币，同比增长6.0%，符合花旗和VA的共识预期；归属于母公司净利润为48亿元人民币，同比下降5.4%，超出两者预期5%。剔除汇率影响后，营收和归属于母公司净利润分别增长8.2%和7.2%。毛利率同比下滑0.9个百分点至60.8%，而经营利润率下降4.0个百分点至31.4%，主要反映汇率不利影响。国内复苏进程符合预期，营收仅下降1.6%，得益于体外诊断业务增长9.6%以及新兴业务增长19.6%，而海外营收保持强劲13.7%的增长。管理层将于8月31日上午8:30（香港时间）举行电话会议（注册链接在此）；重点关注事项包括：1）国内复苏轨迹及2026财年展望；2）海外增长可持续性及汇率影响；3）产品结构变化和持续研发投入下的利润率展望。 AC+852-2501-2790john.yung@citi.com约翰·永，CFA持证人 +852-2501-2701eva.zhao@citi.com赵薇，CFA持证人 +852-2501-2752zoe.bian@citi.com佐伊·比安 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 深圳迈瑞 估值 我们给 Mindray 股票的评级为 248 元人民币，该评级基于基于 DCF 的 SOTP 模型得出。PMLS 的估值为 34 元人民币，IVD 的估值为 99元人民币，医疗影像的估值为 26 元人民币，APT Medical 的估值为 15 元人民币，其他新兴业务的估值为 58 元人民币，净现金的估值为 17 元人民币。我们假设加权平均资本成本（WACC）为 9.6%，终值增长率为 3%。 风险 可能导致迈瑞医疗股价低于目标价的关键下行风险包括：1）地缘政治风险，如中美贸易紧张关系，可能影响迈瑞的收入来源、投资或全球原材料采购；2）若产品出厂价格大幅降低且销量增长无法抵消价格下降，公司可能受到GPO的负面影响；3）若因法规要求不同，迈瑞无法获得某些产品或技术的专利保护，公司业务和竞争地位将受到冲击；4）若迈瑞无法准确评估技术趋势和客户需求并满足市场需求，公司财务状况将受到不利影响；5）某些材料或零部件供应中断可能延误生产和组装流程，对公司业务产生负面影响；以及6）公司分销网络任何中断都可能削弱其有效销售产品的能力。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户提供的旨在带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师也会获得 受整体公司盈利能力影响的薪酬，该盈利能力包括投资银行、销售交易和主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险分析可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布一份重申评级和投资观点的说明。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未获分配的股票 将 Catalyst Watch 上行、Catalyst Watch 下行、STV 上行或 STV 下行的评级视为 Catalyst Watch/STV 无观点。根据 FINRA评级分发-披露规则，我们将 Catalyst Watch/STV 无观点对应于我们评级分发表中的“持有”评级，适用于我们的 Catalyst Watch/STV 上行/下行评级体系。然而，我们重申，我们不认为“无观点”是一种推荐。对于所有 Catalyst Watch/STV 上行/下行评级，均存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的风险。 私营公司： 花旗集团开展业务所使用的法律实体不允许就本报告中提及的任何私营公司（“私营公司”）提供投资研究报告、评级、目标价或预估。花旗研究不针对私营公司使用评级系统。本报告中关于私营公司的任何信息均基于公开信息，尽管花旗认为信息来源可靠，但其准确性和完整性并不保证。私营公司通常不受信息披露义务的约束，这可能导致公开信息较少。本报告中包含的信息可能与私营公司随后可能向公众披露或以其他方式向投资者分享的信息存在差异。是否继续发布私营公司报告或在报告中包含私营公司部分，由花旗根据内部政策自行决定。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或具备研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 各司法管辖区均有规定，若建议与作者在过去12个月内发布的、关于同一金融工具或发行人的任何先前建议不同，则必须标明变更内容以及该先前建议的日期。关于基本覆盖情况，请参阅本披露附录中的价格图表或评级变更历史，或访问 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查看发行人披露概要。 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 括号内所示数据如下：2026年第二季度买入33%（63%），持有44%（51%），卖出23%（49%），看涨0.5%（87%）：2026年第一季度买入33%(63%), 持有44%(52%), 卖出23%(46%), RV 0.5%(89%); 2025年第四季度 买入33%(63%), 持有44%(50%), 卖出23%(46%), RV 0.4%(91%); 2025年第三季度买入33%(61%), 持有44%(52%), 卖出23%(50%), 空头0.4%(80%)。为披露目的除股权（其定义可在相应的披露部分找到）以外的建议，“买入”表示一个看涨的交易思路；“卖”表示一个看跌的交易思路；而“相对价值”表示任何交易。缺乏明确投资策略方向的想法。 所有参考价格（除非另有说明）的来源均