北汽蓝谷2026年上半年业绩符合预期，销量激增带动毛利率改善

评级持有 Date2026年8月28日 公司 北汽蓝谷新能源 预测变化 亚洲 中国 600733.SS路透社 汽车消费与汽车技术 1H26业绩符合预期，销量激增推动毛利率提升 估值与风险 Research Analyst+852-220-35496王斌魏黄 研究助理 +852-2203-7057 1H26结果符合预期；受销量驱动的毛利率扩张使亏损收窄 根据公司发布的1.77亿至1.97亿元人民币净亏损预警，北汽蓝谷新能源2026年上半年的净亏损同比收窄16%，至1.94亿元人民币。亏损收窄主要反映了公司毛利率的改善——同比提升9.7个百分点至正4.2%（而2025年上半年为负5.5%），这得益于规模经济效应显著提升以及产能利用率提高（受销量同比增长47%至98,895辆驱动），从而抵消了包括内存芯片、金属和碳酸锂在内的关键原材料价格上涨带来的不利影响。由于产品组合趋弱，混合平均售价（ASP）同比下降13%，至112,216元人民币，这反映了低利润率“ARCFOX Beta”系列（包括“ARCFOX Beta T1”SUV和“ARCFOX Beta S3”轿车）带来的显著销量贡献。因此，中期营收同比增长22%，至116亿元人民币。 2026年第二季度报告亏损因少数群体亏损减少而扩大；运营总体稳定 北汽蓝谷新能源2Q26报告的净亏损同比扩大23%，至10.7亿元人民币，主要原因是少数股东损益的净亏损同比减少32%。核心运营表现大体稳定，强劲的营收增长（同比增长31%，环比增长83%）和毛利率扩张（同比增长0.9个百分点，环比增长1.8个百分点）被更高的运营费用（SG&A+研发费用环比增长20%）所抵消。因此，季度运营亏损环比持平，为12.2亿元人民币。 值得强调的是，该公司在第二季度面临几项利润率方面的不利因素，包括：（a）关键零部件成本上升，其中磷酸铁锂（LFP）电池单元的均价从1月份的每千瓦时260元人民币上涨至6月份的每千瓦时390元人民币，以及DRAM价格环比上涨约50%；（b）产品组合较弱，因为高利润率的“Stelato”品牌占季度销售量的份额环比下降至12%（1季度为30%）。然而，140%的环比销售量大幅增长带来的显著经营杠杆抵消了上述两项不利因素，从而实现了创纪录的季度毛利率4.8%。 混合2H26展望：Stelato G9 SUV成功面临S9轿车疲软展望2H26，北汽蓝谷新能源的销量预计将主要 2026年8月28日 汽车与汽车技术 北汽蓝谷新能源 受全新“Stelato”品牌产品线的推动。“Stelato G9”SUV自8月5日开启预售以来，初期预售表现强劲，已获得超过15,000张可取消订单。“G9”车型尺寸为5,206毫米（长）×2,050毫米（宽）×1,897毫米（高），轴距为3,160毫米，采用独特的方盒子式设计，前脸采用极简风格，或将配备车顶升降拓展机构，以支持户外旅行和车内睡眠功能。展望未来，北汽蓝谷新能源（BAIC BluePark）还将推出“Stelato V8”MPV，该车型尺寸为5,335毫米（长）×2,005毫米（宽）×1,825毫米（高），将提供七座布局，并配备纯电动（BEV）和增程式电动（EREV）两种动力系统。“Stelato V8”将填补“Stelato”产品组合中的剩余空白，将其产品覆盖范围从轿车、旅行车和SUV扩展至MPV细分市场。然而，我们预计现有“Stelato S9”轿车的销量在下半年将进一步下滑——同比（YoY）下降60%，环比（HoH）下降27%，至12,659辆，主要原因是高端轿车市场整体需求疲软。考虑到公司最新业绩及2026年下半年表现预期不明朗，我们微调了2026年全年净利润预测，幅度为0.2%，并维持基于DCF模型得出的目标价不变，仍为人民币5.75元。 估值与风险 我们的目标价格是通过折现现金流（DCF）分析得出的，这意味着2026年预期市销率为0.94倍。尽管DCF估值存在一些不足，但我们认为DCF是评估像北汽蓝谷新能源这样处于早期成长阶段公司的最合适方法。我们为DCF选择了5年的预测期，这涵盖了我国汽车行业两大巨大利好——电动化和智能化——的完全成熟。我们在股权估值中采用了5.3%的加权平均资本成本（WACC）。我们的主要假设包括2.0%的债务成本、2.5%的无风险利率、6.0%的市场风险溢价、1.2的贝塔系数、15%的所得税率、41.8%的股权/（股权+债务）比率以及0.5%的终值增长率（TGR），这些假设与我们的区域覆盖范围保持一致。我们的目标价格意味着2026年预期市销率为1.05倍，这与北汽蓝谷新能源平均12个月前瞻市销率基本一致。 主要下行风险：1）在行业普遍降价的情况下，ARCFOX 品牌纯电动汽车业务表现低于预期；2）其北京品牌纯电动汽车（主要供应出租车等非私人客户）可能产生更大的亏损。主要上行风险：1）Stelato 品牌新能源汽车销量好于预期；2）BAIC Bluepark因其在北京的国企背景，政府采购好于预期。 附录1 重要披露 *有其他信息可应要求提供* 美国监管机构要求的重要披露 2.德意志银行及其附属机构（如有）可能作为该公司的金融工具做市商或流动性提供者。7. 德意志银行及其附属机构（如有）在过去一年内已从该公司获得投资银行或财务顾问服务的报酬。 根据非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重要披露和说明。 2.德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供方，参与该公司发行的金融工具。 24.德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾与该公司就提供附件I第A节和第B节所述的《2014/65/EU指令》项下服务的协议相关事项达成协议，或曾（根据适用情况）被要求或有权支付或收取与提供《2014/65/EU指令》附件I第A节和第B节所述服务的补偿相关款项。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查找。强烈建议投资者在投资前查阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师(s)对发行主体及其证券的个人看法。此外，签署人首席分析师(s)因在本报告中提供具体建议或观点而未收到也不会收到任何报酬。王斌。 2026年8月28日 汽车与汽车技术 北汽蓝谷新能源 1.2025年1月15日 持有，目标价变动5.80元，当前价7.84元，王斌2. 2025年4月29日 持有，目标价变动5.60元，当前价7.20元，王斌 4.2026年1月20日 持有，目标价变动8.10元，当前价8.35元，王斌5. 2026年4月23日 持有，目标价变动7.50元，当前价7.22元，王斌 2026年8月28日 汽车与汽车技术 北汽蓝谷新能源 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下几点： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用于在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图展示了此数据。条形图上方的百分比值表示比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖的公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图，用于显示： “买入”、“卖出”或“持有”建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了MIFID投资或辅助服务。这通过“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比数值显示了在获得该评级的企业中，德意志银行在过去12个月内也提供了MIFID投资和辅助服务的企业比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务公司”条形图上方的50%意味着获得该评级的企业中有50%也从德意志银行获得了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内由DB提供投行业务服务的比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的被覆盖公司中有50%与DB存在投行业务关系。 总股东回报（TSR）= 股价变动百分比，从当前价格到预期目标价格，加上预期股息收益率 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠公开来源获取，但德意志银行对此不作出任何有关其准确性或完整性的陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅提供予读者方便。德意志银行既不认可该等内容，亦不对这些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自身账户或与客户的名义，以与本研究报告观点不一致的方式从事交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 意见、估计和预测构成作者在报告日期时的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。部分股票交易观点会以“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）的形式列在其研究网站（https://research.db.com/Research/）上，并可在通用覆盖列表以及所覆盖公司的页面上找到。“催化剂呼叫”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除了“催化剂呼叫”之外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的售货员和交易员讨论交易策略或观点，这些策略或观点涉及可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报观点的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和通用及公司特定经济前景的变化频率使得难以按既定时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格