纽威股份2024年半年报点评：业绩符合预期，下游高景气与产品结构优化带动毛利率提升

股票研究/2024.08.24 业绩符合预期，下游高景气与产品结构优化带动毛利率提升纽威股份(603699) 资本货物/工业 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——纽威股份2024年半年报点评 徐乔威(分析师)刘麒硕(研究助理) 021-386767790755-23976666 xuqiaowei023970@gtjas.comliuqishuo028693@gtjas.com 登记编号S0880521020003S0880123070153 本报告导读： 公司深耕阀门行业20年，业务布局广，下游分散，抗周期性强。国产替代背景下传统下游景气提升，叠加新能源、核电等新业务拓展迅速，公司业绩有望快速增长。 投资要点： 投资建议：公司业绩符合预期，订单、销售两旺，考虑到公司下游拓展顺利，订单结构持续改善及汇率向好，看好公司2024年业绩高增，上调公司2024-2026年EPS预期为1.22/1.42/1.71（原 1.21/1.40/1.67元），根据可比公司估值，给予公司2024年18倍PE 上调目标价至21.96元，增持。 业绩符合预期，公司实现快速成长。公司公告2024年上半年实现营 收28.38亿元/+17.14%，归母净利4.88亿元/+45.04%；扣非归母净 利4.83亿元/+37.41%。单二季度实现营收14.78亿元/同比+11.07%/ 环比+8.73%，归母净利2.91亿元/同比+22.22%/环比+48.04%；扣非 归母净利2.89亿元/同比+15.56%/环比-152.57%。 订单结构优化，公司利润水平持续突破。2024年上半年实现毛利率 35.48%/+5.78pct，净利率17.41%/+3.33pct。单二季度实现毛利率 37.48%/同比+6.91pct/环比+6.7pct。2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34%/3.88%/2.73%/-0.5%。24H1公司在手订单保持高增，预付款项同比+40.60pct，在钢价与汇率改善背景下，公司毛利率未来仍有较大的提升空间。公司目前毛利率已经连续提升5 个季度。公告披露2024年上半年多领域取得突破：1）双联动切换阀业绩突破，共交付设备106套；2）28寸水下球阀通过验收；3）承接多个国际FPSO项目；4）中标中东及欧洲储能储气井口项目。 传统下游(化工、炼化、石油开采等)景气度提升，新业务(LNG、海工、核电等)快速增长。1）传统下游助力阀门制造行业成长，2023年可再生能源全球发电量份额达到30%创历史新高，预计2025年 将增加至35%，全球能源需求的持续增长为工业阀门行业带来更高需求。2）LNG及氢能：俄乌冲突导致欧洲对LNG等能源需求增加中东能源转型加快氢能建设释放更多阀门需求；3）海工：国内LNG船、FPSO船订单大幅增加，行业国产化替代有望加速，订单逐步释放；4）核电等：未来每年披露核电机组有望达6-8台，单机组需求 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,059 5,544 6,300 7,945 9,051 (+/-)% 2.5% 36.6% 13.6% 26.1% 13.9% 净利润（归母） 466 722 929 1,083 1,297 (+/-)% 23.5% 54.9% 28.8% 16.6% 19.8% 每股净收益（元） 0.61 0.95 1.22 1.42 1.71 净资产收益率(%) 14.3% 19.3% 22.2% 23.2% 24.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 29.17 18.84 14.63 12.55 10.48 阀门价值量约5亿；国内乙烯项目建设持续开展，均有望释放订单风险提示：石油天然气行业周期性波动风险，汇率波动风险。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 21.96 上次预测: 20.98 当前价格：18.44 交易数据 52周内股价区间（元）11.65-20.97 总市值（百万元）14,022 总股本/流通A股（百万股）760/749 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,867 每股净资产（元）5.09 市净率（现价）3.6 净负债率-5.25% 52周股价走势图 纽威股份上证指数 41% 29% 16% 4% -9% -21% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% -7% 28% 相对指数 5% 2% 36% 相关报告 业绩超预期，盈利能力持续提高2024.07.11 业绩超预期，盈利能力显著提升2024.04.26下游高景气延续，工业阀门新品突破2024.04.14 业绩符合预期，订单有望维持快速增长 2024.01.30 业绩超预期，在手订单支撑业绩持续高增 2023.10.26 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金800 1,168 1,418 1,079 1,002 营业总收入 4,059 5,544 6,300 7,945 9,051 交易性金融资产 91 180 158 153 148 营业成本 2,821 3,803 4,137 5,326 6,042 应收账款及票据 1,968 2,233 2,140 2,740 3,171 税金及附加 32 39 47 60 68 存货 2,085 2,253 2,429 3,126 3,511 销售费用 356 433 491 628 715 其他流动资产 260 349 449 522 584 管理费用 161 189 214 286 326 流动资产合计 5,205 6,184 6,594 7,619 8,416 研发费用 176 186 265 334 380 长期投资 11 12 11 9 9 EBIT 494 857 1,049 1,254 1,521 固定资产 1,309 1,347 1,652 1,953 2,237 其他收益 14 32 42 32 36 在建工程 120 7 124 165 189 公允价值变动收益 1 2 -56 -23 -24 无形资产及商誉 153 151 146 131 116 投资收益 -4 -82 -53 -9 14 其他非流动资产 172 178 188 192 195 财务费用 -74 -41 -42 -18 -3 非流动资产合计 1,765 1,695 2,121 2,450 2,745 减值损失 -44 -62 -29 -73 -43 总资产 6,970 7,879 8,715 10,069 11,161 资产处置损益 -8 0 -1 12 14 短期借款 673 636 836 886 936 营业利润 547 826 1,091 1,268 1,520 应付账款及票据 1,659 1,924 1,988 2,586 2,909 营业外收支 2 23 0 4 4 一年内到期的非流动负债 302 500 700 700 700 所得税 74 115 152 178 213 其他流动负债 938 930 846 1,052 1,171 净利润 474 734 939 1,094 1,311 流动负债合计 3,573 3,990 4,371 5,224 5,716 少数股东损益 8 12 10 11 13 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 466 722 929 1,083 1,297 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 3 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 72 62 61 61 61 ROE(摊薄,%) 14.3% 19.3% 22.2% 23.2% 24.6% 非流动负债合计 76 65 62 62 62 ROA(%) 7.4% 9.9% 11.3% 11.7% 12.3% 总负债 3,648 4,055 4,433 5,286 5,778 ROIC(%) 9.9% 14.9% 15.5% 16.9% 18.6% 实收资本(或股本) 749 760 760 760 760 销售毛利率(%) 30.5% 31.4% 34.3% 33.0% 33.2% 其他归母股东权益 2,502 2,980 3,428 3,918 4,505 EBITMargin(%) 12.2% 15.5% 16.7% 15.8% 16.8% 归属母公司股东权益 3,251 3,741 4,189 4,679 5,265 销售净利率(%) 11.7% 13.2% 14.9% 13.8% 14.5% 少数股东权益 71 83 93 104 117 资产负债率(%) 52.3% 51.5% 50.9% 52.5% 51.8% 股东权益合计 3,322 3,824 4,282 4,783 5,382 存货周转率(次) 1.6 1.8 1.8 1.9 1.8 总负债及总权益 6,970 7,879 8,715 10,069 11,161 应收账款周转率（次） 2.4 2.8 3.1 3.6 3.3 总资产周转周转率（次） 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 0.9 1.1 0.7 0.9 经营活动现金流 563 637 1,055 794 1,152 资本支出/收入 6.4% 2.2% 9.6% 6.7% 5.8% 投资活动现金流 -245 -249 -697 -563 -539 EV/EBITDA 13.22 10.30 10.00 8.69 7.29 筹资活动现金流 -50 -46 -118 -571 -690 P/E(现价&最新股本摊薄) 29.17 18.84 14.63 12.55 10.48 汇率变动影响及其他 126 6 10 0 0 P/B(现价) 4.18 3.63 3.25 2.91 2.58 现金净增加额 394 348 250 -340 -77 P/S(现价) 3.35 2.45 1.96 1.55 1.36 折旧与摊销 148 163 194 222 255 EPS-最新股本摊薄(元) 0.61 0.95 1.22 1.42 1.71 营运资本变动 -20 -337 -230 -638 -478 DPS-最新股本摊薄(元) 0.35 0.52 0.67 0.78 0.93 资本性支出 -262 -124 -606 -530 -528 股息率(现价,%) 2.0% 2.9% 3.7% 4.4% 5.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 业绩符合预期，实现快速增长。公司公告2024年上半年实现营收28.38亿 元/+17.14%，归母净利4.88亿元/+45.04%；扣非归母净利4.83亿元/+37.41%。 单二季度实现营收14.78亿元/同比+11.07%/环比+8.73%，归母净利2.91亿 元/同比+22.22%/环比+48.04%；扣非归母净利2.89亿元/同比+15.56%/环比-152.57%。 订单结构优化，公司业绩持续突破。2024年上半年实现毛利率35.48%/+5.78pct，净利率17.41%/+3.33pct。单二季度实现毛利率37.48%/同比+6.91pct/环比+6.7pct。2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34%/3.88%/2.73%/-0.5%，分别同比-0.28/+0.41/+0.02/+2.09pct。24H1公司 在手订单保持高增，预付款项同比+40.60pct，在钢价与汇率改善