纽威股份2022年年报点评：业绩符合预期，下游景气度高

投资建议：国产背景下传统下游景气回升，叠加新能源、核电等新拓展，业绩有望快速增长。调整2023-25年EPS为0.82/1.02/1.19元(原0.82/1.02/-)，维持目标价18.04元，增持。 业绩符合预期，净利润有所下降。公司公告全年实现营收40.59亿元/+2.5%，归母净利4.66亿元/+23.5%；毛利率30.51%/+2.66pct。单四季度实现营收11.06亿元/同比+4.4%/环比+1.7%，归母净利1.19亿元/同比+34.3%/环比-24.3%；毛利率37.12%/+6.72pct/环比+8.86pct，Q4毛利率环比、同比高增，主要是产品结构改善，原材料成本下降。 研发成果显著，多领域取得突破。公司积极推进产品研发，突破海外技术壁垒。22年公司在轴流式止回阀、高温蝶阀等产品上实现了技术突破，中线蝶阀通过美国UL认证，同时成功进入海工（LNG船、FPSO船）和国内核电阀门领域，23年有望持续发力。 传统下游景气度提升，新业务快速增长。1）传统石化受益于油价高位，资本开支增加，公司业务订单增速预计超20%。2）多晶硅：多晶硅价格高位带来扩产需求增加，10万吨产能需阀门价值量超3亿，公司对接协鑫、通威等客户，在手订单充足。3）LNG及氢能：欧洲天然气价格暴涨及俄乌冲突，使欧洲对LNG等能源需求增加，替代北溪管道的LNG管线、接气站建设需求释放。中东能源转型氢能，对阀门要求更高，公司已有案例，有望带来高价值增长。4）海工：国内LNG船订单大增，过去阀门依赖进口，公司有望实现进口替代，获取订单。（5）核电：公司跟中广核合作较多，铸造有核一级资质，有望持续获取订单。 风险提示：油价下跌导致下游资本开支减少、多晶硅扩产不及预期等。 业绩符合预期，毛利率显著提升。公司全年实现毛利率30.51%/+2.66pct，净利率11.68%/+2.1pct，剔除计提的资产减值与信用减值后实现净利润5.18/+24.1%， 对应净利率12.8%/+2.23pct。 单四季度实现毛利率37.12%/+6.72pct/环比+8.86pct，Q4毛利率环比、同比高增，主要是产品结构改善，原材料成本下降。22年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.77%/3.96%/4.35%/-1.83%，同比+1.2/+0.27/+0.55/-1.73pct。 1079898 图1：22年毛利率回升 图2：22Q4毛利率显著提高 图3：公司布局海外与一体化压铸，相关费用支出增加 公司阀门单价下降主要是产品结构问题，海外市场与零件产品毛利高增。 分产品来看，公司阀门产品实现营收37.70亿/+2.03%，营收占比达92.9%，毛利率30.81%/+1.84pct，产品结构逐步改善，盈利能力提高；零件产品营收1.76亿/+37.57%，毛利率39.74%/+7.52pct，随公司后市场业务拓展，零部件盈利能力彰显。分地区看，公司22年内销16.50/-20.46%，毛利率36.30%/+6.4pct；外销23.76亿/+27.86%，毛利率26.12%/-0.65pct。22年公司实现阀门销售71.22万套/+8.32%，阀门单价5294元/套，同比下降5.8%，主要是公司22年布局多晶硅领域，多为小阀门，单价较低，但盈利水平较高。 图4：公司下游以阀门为主 图5：22年海外营收同比+27.9% 研发成果显著，多领域阀门取得突破。公司积极推进产品研发，突破海外技术壁垒，同时提升上游产业链研发生产及供应能力，打造协同优势。 22年公司在轴流式止回阀、高温蝶阀、卡套式旋塞阀等产品上实现了技术突破，中线蝶阀通过美国UL认证，同时成功进入海工（LNG船、FPSO船）和国内核电阀门领域，23年有望持续发力。 传统下游（化工、炼化、石油开采等）景气度提升，新业务（多晶硅、LNG、海工、核电等）快速增长。通过多年的业务布局，公司下游分散，化工、炼化、石油开采、多晶硅占比17%左右，LNG、海工、核电等占比个位数。（1）传统下游受益于油价高位，资本开支逐渐增加，公司传统业务订单增速预计超20%。（2）多晶硅：多晶硅价格高位带来扩产需求大幅增加，10万吨项目需求阀门价值量超过3亿，公司对接协鑫、通威、合盛，全年订单量有望突破7亿。（3）LNG及氢能：欧洲天然气价格暴涨及俄乌冲突，使得欧洲对LNG等能源的需求进一步增加，替代北溪管道的LNG管线铺设、LNG船建设需求释放。中东能源转型，氢能建设对阀门有更高需求，公司已有订单案例，有望带来高价值增长。 （4）海工：国内LNG船订单大幅增加，过去阀门主要依赖进口，公司有望实现进口替代，获取订单。（5）核电：未来每年披露核电机组有望维持在6-8台，单机组需求阀门价值量约5亿，公司跟中广核合作较多，铸造有核一级资质，有望持续获取订单。。 公司23Q1订单高增，23年产能有望开始释放。国内工业阀门市场50%被外资品牌垄断，公司凭借产品服务质量、性价比引领行业国产替代，与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作。公司目前在手订单创历史新高，较去年同期有较大增长，排产规划紧密，产能利用率在90%以上。公司现有产能50亿左右，24年预计扩产到80亿，23年产能有望开始释放，进一步满足订单需求并提高公司高端阀门市占率。 风险提示：油价下跌导致下游能源企业资本开支减少、下游多晶硅扩产不及预期等。